保罗·马歇尔：TOP交易系统成就英国对冲基金大腕

在英国金融界，保罗·马歇尔（Paul Marshall）可谓无人不晓的大腕。不仅因为他于1997年创建的马歇尔·维斯资产管理（Marshall Wace Asset Management）是欧洲前十大对冲基金之一，更重要的是，他所运用的一套名为TOP的程序化交易系统成为欧美众多基金广泛应用的赚钱工具。与此同时，他对政治以及慈善事业的如火热情也给他赢得了不少人气。

数据显示，马歇尔·维斯资本旗下的旗舰基金——尤里卡基金（Eureka Fund）自成立以来的年化收益率达到15%，而在刚刚过去的2012年中，该公司获得了20%的投资收益。

TOP决定成败

根据英国媒体报道，马歇尔·维斯资本成立之初，是一个以多空策略为主的对冲基金，主要手段是通过价值分析的手段找到价格错配的股票，并采取做多或者做空的手段来达到盈利的目的。然而，从2001年开始，该公司开始使用一个名为TOP（Trade Optimized Portfolio System）的程序化交易系统，这使得公司逐渐发展成为顶级的对冲基金。

其实，这套系统没有什么奇特之处，仅仅是将一个被众多资产管理人惯用的简单投资手段编成了程序，简而言之就是对卖方分析师的投资建议进行数据化处理。

马歇尔表示，他们会从每一家经纪商选择一位分析师，以每个交易日为频率收集交易建议。经纪商、分析师及伦敦各券商的销售人员，通过一个门户网站提交这些建议。那些被建议采用的分析师则有可能获得马歇尔所提供的奖金。在伦敦一地，他们每日就可收集到最多900条交易建议。

在获得信息之后，该基金会利用计算机算法，对这些信息进行分类、分级，并从中得出交易主题。此外，他们还对这些分析师进行评级。

一个投行分析人士指出，这的确是一个去粗取精的好方法。在这套交易系统最为盛行的2005年，其所产生的交易量就占整个伦敦市场总交易量的3%~4%，影响力可见一斑。卖方分析师也为了得到马歇尔的认可而挤破头。上述分析师指出：“当时如果谁的建议被其采纳，那么就会成为整个分析团队的明星。”

也有圈内人士指出，这套系统过度依赖于卖方的投资建议，之所以能够取得成功是它正好应用在了牛市的周期，因为这些投资建议往往只在牛市当中才更有利用价值。

在熊市中，这套系统的确遇到了困境。2008年，马歇尔·维斯旗舰基金下跌了17%，而在流动性极度缺乏的情况下，该基金的资产管理规模也从顶峰时的158亿美元，下跌78%至35亿美元。

金融危机过去之后，类似帆船基金创始人拉杰·拉贾拉特南等对冲基金管理人被指控参与内幕交易的事件频频发生，马歇尔及其公司的TOP系统也被认为容易致使对冲基金与大型投行沆瀣一气从而操纵市场。

不过马歇尔认为，从经纪商及他们的分析师那里获得额外及经常的信息，只要信息与其公开发表的研究报告一致就并不违法。尽管如此，他近两年还是逐渐增加了对自身研究的力度，开始回归原始的股票多空策略。

抄底中国银行股

2008年8月，马歇尔就对外宣称，金融体系内的“大规模错位”将造就银行股“极佳的买入机会，虽然我无法告诉你这会在3周内、3个月内还是1年内出现，但不会是3年”。事后证明，马歇尔对银行股的判断并没有出现方向性的错误。

2009年，尤里卡基金全年上涨了30%。

2010年开始，马歇尔开始将资金配置往亚洲转移。2010年底资料显示，该基金已将全部资产的1/4投资在亚洲。该基金认为，受外围经济放缓影响，中国不久将放宽内部紧缩政策，成为全球最早放宽的市场，对于由政策驱动的中国银行业和房地产业而言是一大利好。

该基金已经在2011年年中，买入中国建设银行、中国银行和农业银行等银行股，而该公司的对外发言人称买入这些股票的原因还有其估值水平很低。

另据英国《金融时报》报道，今年以来，做多日股、做空日元的对冲基金经理赚得盆满钵满，而马歇尔就是其中的一个。他旗下在全球市场做配置的尤里卡基金以及日本机会基金都出现大幅上涨。其中，尤里卡基金年初以来的投资收益率达到了12%。

“让通货膨胀来推进经济复苏”

近日，马歇尔还发表了对全球宏观经济的看法。他认为，近来种种迹象已经表明，各国与通货膨胀的对抗战进展顺利，比如美联储承诺将利率维持在近乎于零的水平，直至失业率降至6.5%为止，日本首相安倍晋三给日本经济设定通货膨胀目标。显然，全球政策精英已经开始把通货膨胀看成是解决债务问题过程中最不痛苦的工具。

他进一步解释：“20世纪70年代的通货膨胀噩梦是全球政策精英们永远都无法忘记的。到了1980年，美国官方的通货膨胀率已经达到了将近14%。在其他国家，情况更坏。在英国，通胀率最高达到了27%，日本则是30%。当时的央行没有独立性，货币政策被执政党和反对党控制，劳动力市场是缺乏弹性的，经济则是半封闭的，在这一系列因素的影响下，通货膨胀很容易生根发芽。然而，现在的情况与当时完全不同。”

对于英国的情况，马歇尔认为，自1998年英国央行被赋予运作独立的权力后，该央行一直肩负控制通货膨胀的使命，努力将通货膨胀率维持在2%。然而，就目前的实际情况来看，英国需要更多的通货膨胀。此外，通货膨胀率的攀升，还会拉低英镑的价值，提振英国出口同时减少进口。总而言之，对于今天的政策精英们，能做的就是如何让通货膨胀来推进经济复苏。

在马歇尔看来，英国政府现在需要做的就是上调通货膨胀目标值，由2%升至4%，并引进“美联储式”的双重使命。在控制通货膨胀的同时，稳定就业和增长并设定明确的名义国内生产总值目标。

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马歇尔小档案

马歇尔1959年8月2日出生在英国，父亲是联合利华（菲律宾）有限公司的主席。马歇尔毕业于牛津大学圣约翰学院，主修历史学与现代语言学。随后，他又获得了欧洲工商管理学院(INSEAD)的MBA学位。

1985年，刚刚走出校园的马歇尔便进入水星资产管理公司（Mercury Asset Management Plc）工作，1989年开始担任首席投资官的职位。该公司经过数年的发展，在上个世纪90年代成为英国最大的基金公司。在1997年离开水星资产之前，马歇尔旗下的资产管理规模已经达到120亿美元。在此期间，他还担任过英国自由民主党领袖查尔斯·肯尼迪（Charles Kennedy）的研究人员，也曾被社会自由党推举为议员候选人。

1997年，马歇尔与时任德意志银行欧洲股票交易部主管的好友伊安·维斯（Ian Wace）共同创立了以他们各自姓氏命名的对冲基金。强强联合也让他们二人的个人财富迅速增值。据英国媒体报道，马歇尔的身家已达6亿美元，列《星期日泰晤士报》富豪榜第263位。

名利双收的马歇尔从2000年开始决定将个人回馈社会，于是又与维斯一同成立了一家名为“完全回馈孩子”的慈善机构，致力于帮助那些遭受虐待、残疾、疾病和贫困的孩子，改善他们的生活状况。马歇尔常说：“我确实认为我很幸运。我相信每个孩子都有上帝赐予的才能，他们需要开发和使用这些才能。这是他们的权利，我有义务帮助他们。”

目前，马歇尔与他的法国籍妻子萨拜娜（Sabina）以及一儿一女居住在英国伦敦莫特莱克区(Mortlake)。他的儿子温斯顿·马歇尔（Winston Marshall）还是当下英国当红民谣摇滚乐队Mumford & Sons中的一名成员。

（张愎）