国金证券石兵：中国对冲基金两大难点有待突破

股指期货、融资融券、转融通的陆续推出，使对冲基金得以在国内扎根生长。据好买基金不完全统计，截至2013年4月末，国内在运行的对冲基金已超过130只。而国泰君安、国金证券等为主的券商资管成为不可忽视的一股对冲力量。

国金证券是目前国内唯一一家提出以量化对冲产品为资管产品主线的券商。截至5月10日，国金慧泉量化专享1号和国金慧泉量化对冲1号两只产品今年以来的收益率分别达到16.26％和16.09％，在券商资管量化对冲产品中分列冠亚军。日前，《第一财经日报》对国金证券资产管理部总经理石兵进行了专访，以分享其今年以来所坚持的对冲策略。

第一财经日报：量化对冲产品的收益如何构成？

石兵：所有收益来自两块，一块是股指期货换仓的收益，在系统和量化人员策略都较好的情况下，一年能贡献8%~9%的稳定收益。另一块就是阿尔法收益，通过量化选择的股票组合跑赢沪深300。我们应该是介于技术派西蒙斯和价值投资派巴菲特之间的一条路，选股方面会参照巴菲特多一点，交易方面我们可能跟西蒙斯有相像的地方。

日报：做空工具只有股指期货，融券为何还未涉及？

石兵：暂时还没有做融券，主要存在两个因素。一个因素是券源，目前借券比较困难，证金公司还没有正式运营，在市场上借券，还要逐家去谈，谈完之后怎么借，还是一个问题。第二个是成本，现在国内借券一年的成本约是9%，在香港这样的成熟市场可能只有2%~3%。而且A股市场投机氛围较为浓重，绩差股的股价很可能会无端大幅飙升，做空单只股票的风险较大，选择股指期货做空更为稳妥。而且股指期货适合做高频交易，因为它可以T+0，可以进行套利交易。

但是未来如果推出个股期权，我们会考虑用这一工具进行对冲，因为它不需要借券，是一个公开交易的品种，风险不会那么大。

日报：量化主要根据什么来选股？

石兵：量化在成熟市场更多是技术面的做法，他们很多时候都不知道投资标的是什么，只知道一个代码。我们的量化还是要看基本面，选股上有两个逻辑，企业净利润的提升和估值的提升。只要我们持有符合条件的公司，未来肯定能跑赢市场。跟一般量化不同的是，我们还多了一道“排雷”的工序，因为很多上市公司的财报未必真实，我们通过调研发现某家公司有问题，就把它从配置中剔除。经过这一关之后，进入我们的股票池，根据沪深300的行业权重来进行配置。

基于年初时对于“经济弱复苏”的判断，所以今年以来我们低配强周期行业，更看好节能环保、电子信息、生物医药行业，另外在大宗商品、金融行业也有分散投资，上半年这些组合贡献了较多的阿尔法收益，大幅跑赢沪深300指数。而下半年基于盈利和估值的量化选股两大逻辑，下半年防守因素可能会更多一些，我们会更多配置一些低估值股票。

《日报》：你觉得对于对冲基金的发展而言，国内目前在哪些方面尚待改善？

石兵：一方面，对冲工具还是太少。个股期权、期货期权目前内地都还没有。据了解，相关的交易所正在积极筹备中，而期交所也很快会推出商品指数基金，之后会推出相对应的ETF基金，这样我们就能以间接的方式投大宗商品。另一方面，我觉得更紧迫的是对冲基金人才，主要是策略开发人员。

另外，从规模上来说确实还太小，估计目前大概就在百亿的水平，还非常有限。让对冲基金规模发展壮大起来，需要其他的机构也参与进来，比如保险资金，信托都可以在股指期货开户，完全可以对冲，这些限制完全放开了之后，这块可能会发展非常快。