分红与再融资挂钩引质疑 改善市场效益待显现

昨日晚间，长江投资（600119.SH）等12家A股上市公司发布了2012年度利润实施分配公告。据Wind数据统计，截至昨日已经确定进行年度分红的公司达到1808家，占比逾七成。而据上市公司发布分红预案初步统计，今年的分红总额继续增加似成定局。

不过，在分红数额增加的同时，A股市场发布再融资预案的上市公司也在增加，由于再融资与分红挂钩，再融资绑架分红的现象依然存在着。同时，分红数额的增加，对促进A股市场走向价值投资的轨道，其效益暂未得到显现。

分红数额逐年增加

提高分红与股东回报一直是监管层倡导的方向，从数据上看，成果较为明显。

Wind资讯统计显示，2012年分红已经覆盖了超过七成的上市公司，2010年分红累计金额为5026亿元，2011年为6044亿元。2011年累计实施分红的全体算术平均数为0.19元，平均区间股价17.82元，计算平均股息率约为1%。

值得一提的是，美国标普500的分红收益率在2012年之前的三年一直在1.8%~2.1%之间浮动。而今年年初，证监会前任主席郭树清曾表示，沪深300公司的分红收益率为2.66%，已经超过美国标普500，其中有81家公司股票分红收益率超过3%——即最近的一年期定存利率。

不过，越来越广泛的分红并不能完全解决A股的投资回报问题。

结合当前政策，分红很容易与再融资联系起来。上证所今年1月7日发布的《上海证券交易所上市公司现金分红指引》中明确表示，达到一定现金分红条件的上市公司，可以获得两项优惠，其中一项就是“在公司涉及再融资、并购重组等市场准入情形时，本所将在所承担的相关职责范围内给予‘绿色通道’待遇，并向有权机关出具支持性文件”。换句话说，只要分得多，融资就越容易，派发成为另一轮索取的开始。

信达证券研发中心副总经理刘景德曾对记者称：“再融资中能获得批文的公司，质地一般很不错，但无法保证募投项目的未来。”而记者发现，近期改变募资投向的公司数量也在增加，而其中不少是来自再融资项目。

分红本来是股市对投资者回报的一个主要来源，但由此产生的风险却通过一系列政策不断地向后期传导。而再融资绑架分红的现象似乎长期存在。某投行人士在接受《第一财经日报》采访时认为，这是制度安排上的缺陷，其不合理性或需再作探讨。

效益尚待显现

而对于分红对A股市场走向价值投资轨道的促进作用，一位投行人士称，围绕着分红，或者说扩大股票回报率的目的，政策扶持已经做得比较到位。然而国内大部分投资者并不重视分红，这与分红收益率是否应该纳入估值体系有关。

按照目前国际资本市场的主流估值体系，分红或者股息收益率是一个较为重要的参考指标。强调股票回报率，也承载了监管层寄望国内资本市场与国外成熟市场接轨的意愿。“但国内的投资者一讲价值投资，或者估值，一般都是市盈率市净率那一套，分红收益率长期被忽视。”上述投行人士如是称。

无法纳入主流估值体系，也让分红沦为炒作吸引眼球的标签。即便是炒作高送配，分红也相当边缘，几乎是送转的配角，因为高送配行情的主要炒作点在于除填权。

假如非要将分红收益率纳入估值体系，它又适用于给哪一类投资者做参考？

按照收益模式，投资者主要分为追求绝对收益与相对收益两种，前者主要集中在私募基金或游资身上，后者的代表则是公募等大型机构。

“做相对收益的人，需要看参照的指数是否考虑分红收益率。如果不考虑，那么分红所得就成为这一类投资者跑赢指数的来源之一了。而对于追求绝对收益的人来说，分红带来的税收效应是减少收益的一个因素。”上述投资经理称。