货币基金T+0与银行争锋

2012年10月，南方、国泰、汇添富3家基金公司“官网直销货币基金T+0赎回方案”获得证监会通过。

传统的货币市场基金为“T+2”模式，“T+0”模式实现了交易制度上的技术性改革，并打通了货币基金支付功能，用户可以将货币基金即时赎回，资金即时到账，体现了货币市场基金现金管理工具的实质。

闲置资金放在银行活期存款，只能获得0.35%的活期存款利息，如果投资到货币基金，则可享受3%~4%的年化收益率。货币基金T+0赎回机制的出炉，让市场乐观人士认为“货币基金”取代“活期存款”成为可能。

防御能力待改善

虽然货币基金T+0获得业内的广泛认同，但亦有市场人士认为，现有T+0货币基金产品存在一些缺陷。首先，可享受“T+0”的客户都必须是基金公司的直销客户；其次，有银行卡使用的限制，比如汇添富可实现T+0货币基金就仅限农行卡，而南方基金则表示支持工、农、中、建、交、招、邮储等20余家全国性银行卡的货币基金“T+0赎回”业务；再次，单个投资者单日累计申请快速取现有上限，还会产生快速提现手续费。

除此以外，风险总是与收益同在。货币市场基金虽然是低风险的品种，也同样难以逃脱利率风险、购买力风险、信用风险和流动性风险。

我国货币市场基金对投资标的的流动性有较高要求，不得投资于剩余期限高于397天的债券，且投资组合的平均剩余期限不得超过180天。尽管如此，有银行资金部人士向《陆家嘴》记者指出，相比银行，基金公司抵御流动性风险的能力较弱，一旦基金出现大幅缩水或投资者集中赎回投资的情况，而基金手中所持流动性资产又不敷支出时，货币市场基金必将面临严重的被动局面。

在中国基金业发展历程上，货币市场基金曾遭遇严重的流动性风险。2006年二季度突如其来的大规模赎回，使货币市场基金不得不提前支取定期存款，导致损失了巨额利息。因为根据定期存款的合同约定，如果发生提前支取，该基金将不能按照原有的2.4%到2.6%的利率计息，只能按照1.62%或是0.72%计息。

2006年6月19日，中国证监会发布的《关于提前支取定期存款有关问题的通知》，也使得货币市场基金的流动性和安全性得到极大重视，也将一度数量庞大，并隐匿了几年的货币市场基金风险揭示出来。这则紧急发布的通知要求基金管理公司对“出于流动性管理的需要，而提前支取定期存款导致的利息损失”自行承担，不能转嫁给基金份额持有人。

与券商“合纵”

2012年上半年，全国有5172家券商营业部，按照8月份日均交易量1000亿计算，营业部平均佣金只有21.7万元，如果剔除大型营业部，很多中小营业部可能出现现金流的问题。问题产生的根源在于场内缺乏低门槛的低风险产品来服务券商的客户。

据汇添富副总经理雷继明介绍，汇添富基金即将推出的“添富快线”可以为券商提供稳定的收入来源，并且帮助券商拓展新客户激活休眠账户。在费率结构方面，“添富快线”增加了0.35%的增值服务费，总费用为0.8%，其中0.6%返还给券商。这种收入是持续存在的，不受牛熊市的影响。

据了解，添富快线将会每日开放，退出资金T+0可用，卖出的资金可以在当天动用买入其他交易所挂牌产品，包括股票、场内基金等。实现了“T+0资金可用”功能的货币基金，和股票账户上的现金，几乎同样方便。在相反方向上，投资者卖出添富快线后所得资金可以即刻买入股票，无需任何等待，更不需资金转账等操作。

而监管部门一直力推的证券公司创新方向中，一个重要的举措就是鼓励证券公司开办非现场开户业务，根据相关监管指导，这意味着券商非现场开户业务的推出进入快车道。业内人士指出，非现场开户政策一旦正式执行，消除了手续瓶颈，券商传统的经纪业务面临着一场重大变革。在这样的背景下，在券商开户买添富快线等产品甚至比在银行开户买理财产品更为便捷，手续的便捷无疑为场外庞大的低风险理财资金引入场内又消除一项障碍。

通过这种类高息揽存的形式，券商可能具备比银行更高的客户开发能力，一旦做大了客户群，会产生巨大的渠道价值。一旦具备了广泛的基础客户，任何产品都可以在其中找出来，渠道价值就是基础客户。

至于添富快线是否会与券商已有的现金宝类产品构成竞争关系，雷继明认为，两者形成了非常好的互补。现金宝本质上是私募产品，私募产品只能在内部推介，无法向全市场公开宣传和推广，所以现金宝发展这么多年，只是左手倒右手，在系统内转移资金，而没有实现更多的增量资金的进场。而添富快线是公募产品，可以合理合法通过各种渠道在行业内外，特别是行业外宣传自己的优势。起点不一样，添富快线起点1000元，真正把它变成一个大众化的产品。现金宝规模往往会受制于证券公司相关指标，而添富快线的潜在规模更具想象空间。

对券商而言，引入添富快线可以变证券账户为理财账户。客户既可做高风险的股票投资，还可以做低风险理财。凭借添富快线，券商有望进军银行的几十万亿的低风险理财市场。

上证所基金与衍生品部总监刘逖认为， 添富快线不仅是基金、券商的创新产品，对于交易所来说，也是巨大的创新。添富快线把流动性和收益性比较完美地结合起来，弥补了中国资本市场投资品种不完善的状态，开辟了证券公司和基金公司合作共赢的渠道。

至于另一个渠道商——银行，有观点认为中国的银行业一直比较强势，基金公司并未享有同等的话语权。并且目前所有的货币基金“T+0”方案都有局限性，货币市场基金的进一步创新还需要银行的合作。

从T+0实现的模式来看，一般采用抵押的方式，就是将用户的赎回份额抵押给某个机构获得资金付给用户，然后再由基金公司和抵押机构对用户实际的份额进行处理归还资金。

具体而说，一种将用户的份额抵押给基金公司自身，以自有资金付给用户，然后卖掉基金补充自有资金，采用这种做法的是南方基金；还有一种是拿着抵押份额去找银行贷款，然后将钱付给用户，最后卖掉基金返还贷款，汇添富则采用了这类做法。

两种模式的主要区别在于银行是否参与到流程中，银行参与其中会有一定的手续费。 从第一种方式来看，自有资金的多少是实现货币T+0业务规模的瓶颈，而从第二种方式来看，银行的参与度则是瓶颈。

此外，货币基金T+0还只是针对网上直销的客户，同时在额度上大多有限制。例如：汇添富单笔和日累计取现限额均为2万元，而且对每笔业务都要收取一定的手续费。

这类方案需要的技术条件也很复杂，涉及清算款垫付、TA系统实时交易改造、直销系统额度控制、银行实时支付系统对接等多方面的创新，需要与监管部门、合作银行、系统开发商等外部机构合作。

由于以上种种的制约，可以预期银行渠道短期内不会受大的冲击。