卡尔森：相对价值套利策略忠实践行者

美国得克萨斯州向来以“牛仔”闻名于世，而由于该州蕴含丰富的石油和天然气资源，也催生了一群富有冒险精神的资本家。在不满足于实业投资的情况下，一个庞大的对冲基金群体应运而生。其中，卡尔森资本公司（Carlson Capital LP.）的主席兼首席执行官克林特·卡尔森（Clint Carlson）就是挤上金字塔尖的一位。

卡尔森1993年创建卡尔森资本，是该州历史最悠久的一家对冲基金公司。20年来，卡尔森资本逐渐发展成为一家采取多重策略的基金。以其目前高达70亿美元的资产管理规模计算，该公司已经成为全美规模最大的30家对冲基金之一。

卡尔森所管理的旗舰基金——双黑钻石基金（Double Black Diamond Fund）自1997年成立至今的年化收益率达到11%。在刚刚过去的2012年，该基金获得9.4%的年化收益率，在《彭博市场》周刊所公布的2012年全球百大对冲基金收益排行榜中位列第94名。

相对价值套利策略

尽管卡尔森资本是一个采取多重策略的对冲基金，然而由于一只基金的投资风格最直接反映公司创始人个性，所以卡尔森资本也被更多的看作是采取相对价值策略的基金。

相对价值套利是对冲基金行业中非常经典的一套策略。该策略赚钱与否与市场的涨跌没有太大关联。而卡尔森将公司45%的资金都用在了这一策略上。

卡尔森的核心策略是针对能源、金融、消费、医疗、科技以及通讯这几个行业进行配对交易（pairs trading）。具体而言，就是在相同行业内找出两只关联性非常大的股票，通过做多其中一只股票，同时以同样份额做空另一只股票来获取收益。

“这个策略是我们研究的引擎。”卡尔森公司相对价值套利部门负责人在一次接受媒体采访时这样表示，“公司相对价值策略团队的研究范围涉及全球范围内1700家上市公司。”

卡尔森进一步举例道，比如在餐饮行业，百事可乐与可口可乐这两家公司在主营业务上有非常大的相似性。但如果整个行业面临下滑，那么这两只股票之间就存在套利机会。鉴于两者是竞争对手，从理论上说，一只股票的表现会强于另外一只。也就是说如果可口可乐公司下跌了10%，而百事可乐下跌了15%，那么我们就会通过做多可口可乐，同时做空百事可乐而达到盈利的目的。

卡尔森指出：“我们所采取的这一策略的风险敞口并不主要来自于对行业趋势的判断，而是把研究的重点放到不同的公司上。”但他也承认，他们根据相对价值策略所进行的交易不可能做到百发百中，其中三分之一的交易事实证明与市场相反。

也正是基于这样的原因，卡尔森严格控制每一个配对交易所占投资组合的比重。任何一个配对交易如果完全是失败的，所亏损的钱也不会超过投资组合的10%。

从某个角度而言，相对价值策略是一个聚沙成塔的过程，不可能通过一笔交易就实现财富迅速增值，而是为投资者带来相对稳定的投资回报。卡尔森与行业中对手的明显区别是，在金融危机之前，很多采取这一策略的基金经理为了追求更高回报，纷纷加大杠杆比率，卡尔森却不为所动。

因此在2004年和2005年，卡尔森一度被人嘲笑太保守，基金的收益率仅分别为4.7%和5.14%。投资者则纷纷从基金中撤资。

不过，仍有不少投资者一直被卡尔森低调而且沉稳的性格所吸引。

“他是一位非常棒的投资者。在2004年前后的一段时间里，随便一个能力一般的投资者都能募集到很多资金创建自己的对冲基金，当时行业的道德秩序非常混乱。而卡尔森却一直遵守自己最基本的投资方法，冒着失去客户的危险也没有随波逐流。这对于一个基金经理而言是极其不易的，因为在投资中，最根本的一个成功秘诀就是坚持原则。”卡尔森资产的一位长期投资者这样说道。

金融危机中经受考验

尽管在交易中，卡尔森从事的套利交易往往与经济基本面无太大相关性，但也不是说他完全舍弃了对宏观市场的趋势性判断。

“几十年来不断有人问我，对于整个金融市场，有什么问题会令我晚上难以入睡，其实答案就是流动性问题。”卡尔森这样说道，“而我一直最担心的糟糕情况却在2008年出现了。”

进入2008年以后，卡尔森加大了对金融行业配对交易的比重，一度占基金资产规模的五分之一之多。

令卡尔森兴奋的是，这类金融股配对交易在2008年的前8个月为基金贡献了42%的涨幅。例如，他当时做多富国银行（Wells Fargo），同时做空华盛顿互惠银行（Washington Mutual）。这两家银行都位于西海岸，都拥有相当数量的抵押贷款，而做多富国银行的理由是该行相对于后者拥有更高的管理水平。

随着市场在2008年9月开始崩盘，美国证监会一纸“裸卖空”的禁令，又将卡尔森的赚钱美梦摔得粉碎。与此同时，政府和监管部门对银行进行救助，卡尔森原本设想的银行业将出现资金链完全断裂的局面并没有出现。

卡尔森指出：“自从‘裸卖空’被禁止之后，银行业存在很大的不确定性。此前我们认为将会有效的配对交易在这之后完全消失，而我们需要用很长时间来根据新的市场环境制定新的配对交易策略。”

除了配对交易套利之外，卡尔森一直以来还采取兼并收购套利的策略。随着金融危机来袭，企业的兼并活跃度急剧下降，这也从另一方面挡住了卡尔森的“财路”。

看空各国十年期国债

2009年开始，绝大多数熟悉卡尔森的人都认为，他最艰难的时期已经过去。因为在这个时候，遭受了巨大打击的投资者开始小心谨慎起来，此前被认为“胆小懦弱”的卡尔森摇身一变成为投资者眼中最善于管理资金的对冲基金经理。卡尔森基金再度迎来春天，当年公司在中国香港设立了分支机构，并从2009年到2011年连续三年获得了两位数以上的回报。

去年年底，极少在媒体曝光的卡尔森对外表示，在未来的一年中，投资者应该避免买入任何一个国家的10年期国债。他认为，随着美联储开始退出量化宽松政策，美国国债的无报酬风险(return-free risk)将不断增高。而另一方面，卡尔森也不认为当时就是做空美国国债的好机会，因为美联储QE政策退出的具体进程尚未安排，因此，先要尽量避开美国10年期国债。

卡尔森称：“除此之外，欧洲并没有真正好转，增长预期还在下降。欧洲国家主权债券收益率下降的动力与其说是对政府财政信心增强，不如说是国际资本流入的功劳，日本央行就是这些资本流的推手。”

卡尔森向美国证监会提供的13F档案显示，他在截至3月31日的一季度中，持仓最大的三只股票分别是维珍传媒（Virgin Media）、NRG能源公司（N R G Energy Inc）以及邦吉粮食公司（Bunge Ltd）。