冷静看待中国重工定增

本周，停牌了近4个月的中国重工复牌，并抛出定向增发购买大股东军工造船资产的方案，市场非常买账，至周五已经连续3个涨停。

分析显示，方案实施之后，中国重工的军品收入将从目前10%提升到20%以上，由此公司也被称为“海军装备第一股”。

如此题材和市场表现，让人不禁想到 “中国造船第一股”中国船舶。2007年，沪东重机以定增方式，实现了大股东造船资产的整体上市。那一次，真正让市场领略了资产注入的威力，在行业景气和市场追捧下，中国船舶股价一年内从30元涨到了300元。之后，等待大股东资产注入就成为投资国有控股上市公司的一个重要逻辑。

而对比看，中国重工、中国船舶是两个不同周期、不同方式的资产注入。

首先，中国重工拟购买的造船资产评估值为32.7亿，对应的去年净利润为3.5亿，而中国重工去年末的净资产和净利润分别为418亿和35.8亿，所以此次购买资产对上市公司利润提升有限，但强化了其军工概念。而在当年中国船舶整体上市后，公司净资产从12亿提升至79亿，利润从2.7亿增至15亿。

其次，中国重工拟购入标的净资产值为23.6亿，去年净利润为3.5亿。以32.7亿元的购买价来算，市净率为1.39倍，市盈率为9.34倍。复牌前，中国重工的市盈率和市净率分别为1.57和19倍。而在2007年，中国船舶收购的资产对应的市净率约2.53倍，市盈率约为7.58倍。在2007年，造船业处于周期高点，当时置入的外高桥造船厂净资产收益率达到30%以上。

再次，中国船舶2007年定增120亿元，大股东主要以资产认购，并出现金9亿元。其资产全部体现为新增的股权。在中国重工84.8亿元的定增方案中，所有参与方均以现金认购。大股东的子公司大连造船厂和武昌造船厂拟各认购10%，共计17亿元。之后，这84.8亿元中的32.7亿元将购买大股东的资产。所以，实际上，中国重工的方案中，大股东获得了4.4亿股份并套现近16亿元。

回过头看，中国船舶股价已从最高点又回落到了2007年资产注入的起点。这提醒投资者，所注入资产的持续盈利能力、行业周期才是最需要关注的。

而未来看，国有资产证券化是个趋势，在一些亟待转型的行业更是如此。