高盛：长期看空铜和铝，相对看好锌和铅

高盛2013年10月18日——长期基本金属分化：看空铜和铝，相对看好锌和铅。等待更明确的QE缩减前景，做空铜。

【分析逻辑】

1. 基本金属总观点：近期看涨基本金属主要基于中国经济增长前景较为乐观，我们认为可适时逢高卖出铜和铝。短期美联储QE缩减推迟的风险上升和美政府缺乏长久解决方案为金属市场提供了暂时的休整空间，但长期需等待QE缩减前景更加明晰后做空铜。在基本金属指数中，我们看好锌和铅。基于期待已久的铅锌矿关闭将导致下一年的供应维持偏紧状态，预计只有锌和铅将延续近期由中国经济增长因素推动的涨势。

2. LME铜方面，预计铜供需仍将维持过剩。1）供给方面，在未来3-12个月，铜矿的供给增速高于预期将导致铜价走低。2）需求方面，预计全球的铜需求增长稳定，中国企业高杠杆的资产负债表和预计2013年剩余时间和2014年内的建筑施工维持疲弱，将导致中国的铜需求增长有限。除中国外，美国经济的复苏导致金属需求的增加将抵消新兴市场的需求下滑。至少短期看，欧元区的结构性调整使得欧洲不太可能在未来6-12个月有强大的需求增长。3）关键的上行风险是潜在的冶炼和精炼瓶颈；关键的下行风险是全球的经济增长低于预期。

3. LME铝方面，我们下调铝价（将3个月、6个月和12个月铝价预测下调至1800美元/吨、1750美元/吨和1750美元/吨），主要原因有三：1）价格处于低位，但不断下滑的价格并未充分地反映在供应面上；2）煤价和电价的走软导致成本大幅降低和政府的支持，使得生产商仍有动力继续生产；3）鉴于此，我们预计供应减少将不会再导致足够大的供需变化，因而无法推动未来12个月内的周期性转变。

4. LME锌方面，LME锌价已经大约在1750-1800美元/吨区间形成坚实的支撑。虽然强烈看涨还为时过早，但从目前价格来看，短期锌价的下跌空间有限，并且2013年中国基础设施投资的持续走强将支撑锌价的平稳上涨。尤其相对于铜价，我们温和看涨未来12个月的锌价（未来12个月预估为2100 美元/吨），原因有二：1）锌价有望受益于除中国外的矿山供应增长的下滑（主要由于主要矿山的枯竭，据报道Brunswick矿山在4月份已经关闭）；2）在当前的价格下，中国的锌供应增长也将放缓。

（独家整理： 第一财经研究院机构策略项目组）

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