新股发行停摆一周年 IPO恐惧症如影随形

历史经验表明，IPO重启与股市下跌并无直接关联。然而，真实的情况却是，IPO重启被不少投资者视为压垮市场神经的最后一根稻草。而乐观的投资者认为，基于过往市场的表现，经过IPO较大力度的改革以及此前严厉的核查，新一批上市公司应该质地不错。在经济复苏预期较平稳的背景下，IPO重启有望点燃市场热情。

IPO重启是把估值刺刀

历史数据显示，A股自1994年以来经历的七次IPO重启至暂停区间中，有五次出现了下跌，仅在1996年与2006年两次适逢大牛市的IPO重启区间出现了上涨。可见，IPO“恐惧症”并非是无病呻吟。

而最近一次IPO重启，从2009年7月10日至2012年11月16日期间，A股更是经历了三年漫长的调整，沪指跌幅达到35%。Wind数据统计显示，在这三年间IPO首发上市公司家数为884家，首发募集资金总额超过了1万亿元。巨大的融资压力，对A股资金形成了制约，行情陷入长期低迷。

有趣的是，在这第七次IPO重启的阶段，尽管市场行情不佳，但打新和炒新却成了备受追捧的盈利模式。有一些大户甚至把房子也抵押出去，聚集大量资金参与打新，在打新最火热的阶段，就如同一场抽奖盛会，操作便利，老少皆宜。基本上只要抽到新股就等同于中奖，上市首日动辄翻倍的涨幅，让不少打新专业户在行情惨淡的阶段取得了不俗收益。而其背后的推动力量，则是一些觉得炒老股已经没啥前途的游资、私募，甚至是公募基金，也积极参与到炒新行情之中。IPO重启打击了A股，却让不少新股成为了“夜空中最亮的星”。

尽管第八次IPO重启依然没有确定的时间点，但不少痴迷打新，热衷炒新的资金，已经在等待新一轮盛宴的来临。在这种情况下，A股面临着融资压力冲击的同时，内部存量资金结构也将发生重大调整，更多的人愿意把资金腾挪出来参与打新，那么市场的日均交易量与活跃程度将大幅降低。

“如果没有IPO暂停，就没有今年的成长股牛市。”一位私募老手把IPO暂停视为今年行情启动的必要条件。自IPO去年11月中旬暂停以来，创业板指数反弹幅度已超过了100%，中小板指反弹逾30%。主板指数尽管今年依然低迷，但自IPO暂停之后重心也有所上移。可以说，IPO暂停让市场存量资金失去了新股炒作的乐园，让这些资金流向了已上市的股票，活跃了行情，滋生了今年以来丰富的结构性机会。然而一旦IPO重启，这个抽奖乐园重新开发，存量资金又将出现大量分流，加剧A股波动。在第七次IPO重启A股调整的三年，逢重大IPO即提前空仓，成了效果显著的择时策略。

其实，IPO重启对A股而言，可以是惊吓，也可以是惊喜。对于股价已经翻了数倍的股票而言，IPO重启无疑像一把刺破估值泡沫的利剑，成长股供给大量增加，能够将缺乏实际业绩支撑的题材股打回原形。但换个角度看，报表经过了严格审查的优质新股以较低的价格上市，也给市场带来了全新的投资机会。

毕竟，多少职业投资人靠炒股为生，需要在各种市场环境中顺势而为。在成长股飙涨的时节，他们也不得不先放下心中的估值之尺，去参与有悖自己审美观的股票。当更好的投资机会出现时，“Smart Money”会率先从处于疯狂末段的热点中撤离。而投资者如何让自己的资金成为“Smart Money”，是破解IPO“魔咒”的关键所在。在市场估值不合理时提前退出，冷眼旁观行情最疯狂的阶段，等待IPO重启布局优质新股的机会，应当可以算得上一个较为理性的投资策略。

目前，创业板平均市盈率已经超过了50倍，而沪深300平均市盈率为9倍。今年市场对成长股的狂热追捧，已经严重分化了A股的估值格局。IPO重启对创业板而言，从每次重启传闻都造成创业板暴跌就可以认定，IPO重启无疑是一把估值刺刀，会重新定位A股的估值格局。但投资者对于估值的选择，不应该等到IPO重启的靴子落地才做出决定，而是应该遵循理性的投资规律，提前规避可以预见的风险。

IPO重启难改A股运行中长期趋势

IPO何时重启，成为A股市场心中一把达摩克利斯之剑。尽管证监会表态IPO重启没有明确时间，但近期A股持续调整，让市场各方对IPO重启带来的扩容压力恐惧万分。不过，从历史经验来看，新股发行曾经历八次暂停、七次重启，市场运行趋势并未因IPO重启发生根本转换。

业内人士指出，从历史统计结果看，新股发行因素对二级市场的实际影响幅度相对有限，并没有改变大盘的总体走势，但往往成为市场上涨或下跌的加速器。与此同时，新股发行的体制改革、监管部门严格的财务审查等因素均将有利于新股发行定价趋于合理，在一定程度上这也成为IPO重启后避免市场出现大幅震荡的“缓冲因素”。

心理影响较大

在A股历史上共发生过八次新股发行暂停，而根据历史数据梳理前七次重启前市场表现、重启当日以及一周时间内的股指表现发现，IPO重启对市场短期走势的影响实际并不完全负面。从历史统计数据看，从1994年7月21日至今，有四次重启后市场延续了下跌趋势，也有两次重启延续市场上涨趋势。在1995年7月5日至1996年1月3日第三次暂停期间，大盘曾经走出一段上涨行情，但是一直无法突破800点，随后展开暴跌，在新股发行重启后大盘经历两个星期探底后一路上行，在当年年底飙升至1258.69点。

对比IPO重启前后的市场走势，新股开闸形成的冲击也仅为短期影响。据广发证券发展研究中心统计，在历次IPO重启前后上证综指走势并未有太大形态改变，比如在1995年1月24日第一次重启前一个月上证综指走势呈一字震荡，略有下跌；而重启后期间整体走势呈单边下跌趋势。与此相类似，在2006年6月5日第六次重启，新股发行暂停时间较长，新股上市尽管导致短期市场回落但很快延续第六次在暂停期间大幅上涨趋势，随后创出新高。广发证券分析师程振江认为，IPO重启或暂停前后，市场大多延续变更之前的趋势，IPO不是市场的拐点标志，但却是其上涨或下跌的加速器。

东北证券指出，从新股发行重启以后市场走势与融资金额之间关系看，在市场融资规模整体下行的格局下，A股市场也是震荡下行为主。市场融资规模的大小与指数走势难以适用简单的因果关系解释。不少市场分析人士认为，之所以各方投资者对IPO重启产生恐惧，主要仍是短期心理因素所致。IPO重启的心理影响大于实际影响。

在板块影响方面，由于经历了严格的财务审查，此轮IPO重启新股估值有望下降，或将加速创业板市场的估值回归。中信证券研究报告指出，由于此轮排队企业中创业板IPO相对比重较大，经历一轮二级市场创业板估值快速上扬之后，一级市场低估值的吸引力可能会使得二级市场相对吸引力降低，造成创业板市场估值回归。

加快制度改革

机构分析人士表示，克服A股市场的“IPO恐惧症”，关键就是在制度设计上应有所突破，IPO迟迟未开闸实际也是新股发行改革将出现重大变化的信号。监管部门已经在酝酿一些制度性改革措施和政策，在客观上对冲IPO重启对股市形成的负面影响。

今年以来，证监会就启动了新一轮新股发行体制改革，并于6月7日发布了《关于进一步推进新股发行改革体制的意见（征求意见稿）》。与此同时，有关《证券发行与承销管理办法》、《信息披露规定》、《保荐工作管理办法》等一系列配套规则制度也在修订中，未来包括询价、询价人资格等承销办法都会有详细规定，通过一系列制度设计来缓解新股发行“三高症状”。

近日证监会相关负责人在例行发布会上表示，新股发行改革不是简单的IPO重启，必须对过去IPO的办法进行较大的改革，最大限度地保护投资者特别是中小投资者的合法权益。目前，证监会正在按照这一目标，抓紧完善指导意见及各项配套文件，新股发行要在改革意见正式公布实施后才能启动。

华泰证券认为，新一轮的新股改革意见稿中，把破发和减持挂钩，一定程度上保护了市场投资者利益，遏制了上市公司和发行人抬高发行价的冲动。不管后续正式文件会否修改，但保护投资者利益的方向不会变，有利于改善破发局面。

此外，IPO重启并非完全都是利空因素。中信建投指出，市场上有相当一部分标的可以一定程度上对冲IPO重启的风险，典型的莫过于创投企业，创投企业可以通过投资项目上市退出兑现收益；此外还有券商股，券商可以通过保荐与承销业务、直投业务获利。