【宏观】黑石副总裁拜伦?韦恩：2014年黑石公司的资产配置策略

【核心观点】

我们的资产配置中股市占比最大，为45%。其中10%配置在高质量的全球跨国公司（多数为美国公司），10%配置在美国中小企业；此外，10%配置在欧洲股市；5%配置在日本股市；10%配置在新兴市场（近两年回报已经变差）。

其它方面，10%配置在对冲基金，10%配置在私募基金，10%配置在房地产市场，10%配置在大宗商品（5%为黄金，5%为自然资源和农产品），最后15%配置在高收益证券。

【分析逻辑】

1、全球宏观

美国政府关门和债务上限问题将在明年伊始重新出现，因国会不太可能达成更长久的解决方案。美联储QE退出计划已被延期至2014年，届时耶伦将出任新主席，其鸽派程度较伯南克有过之而无不及。

欧洲可能在明年表现为温和增长，且期待出现更多的结构改革，如银行联盟的推进和财政纪律的加强。

中国GDP增速应高于7%，如果中国通过抑投资、促消费使经济实现再平衡，我将受到鼓舞。

日本2014年增长应达到1%~2%，同时出现适度的通胀和更高的国债收益率。安倍晋三的财政和货币政策充满风险，但到目前为止仍在起作用。

地缘政治上，叙利亚是否会真的放弃所有化学武器和伊朗核问题能否得到有效解决都将在2014年影响世界市场。

2、美国股市

尽管标普500在2012年的总回报超过16%，2013年至今的回报达到23%，我仍然认为其有进一步上升空间，但难以再出现两位数的升幅，此外鉴于超买情况存在，任何时候都可能出现短暂调整。

估值是驱动股价上涨的最强因素。若预估2014年每股盈利为115美元，标普500的市盈率只有15倍多，这可以被认为是历史合理估值水平，距离1999年甚至2007年的估值过高水平还很遥远。

美国股市也存在一些不利因素：

今年3季度企业财报虽然大部分盈利超出预期，但盈利预期是在公布日前不断下调的，且IBM等大企业盈利令人失望。

企业收入增长远不及利润增长。ISI预计如果边际盈利不变，企业收入增长要达到5%才能使标普500的每股盈利达到115美元。我认为盈利边际正在见顶，但即便是没有见顶，5%的收入增长也是难以实现的。

保证金债务当前处在历史最高水平，这是一个警告信号。但这并非全部是零售投资者负债入市的结果，一部分原因是对冲基金对冲投资组合的风险导致。

此外市场的低波动率也反映了大多数投资者的自满情绪。

3、资产配置

在这样的市场环境中，机构投资者如何进行资产配置才算合理？

两年前我为机构投资者推出了一个激进的资产配置方案，这一方案力求在完整的市场周期中获得高单位回报。经过调整后，与机构投的传统资产配置结构相比，该方案的波动性更高，流动性更低，但是相信长期回报将更加优秀。

我们的资产配置中股市占比最大，为45%。其中10%配置在高质量的全球跨国公司（多数为美国公司），10%配置在美国中小企业；此外，10%配置在欧洲股市；5%配置在日本股市；10%配置在新兴市场（近两年回报已经变差）。

其它方面，10%配置在对冲基金，10%配置在私募基金，10%配置在房地产市场，10%配置在大宗商品（5%为黄金，5%为资源和农产品），最后15%配置在高收益证券。

（独家整理： 第一财经研究院机构策略项目组）

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