资源A的不确定性套利 两次逼近向下折算

每次临近向下折算时，A类份额和B类份额都会受到资金追捧，基金份额也迅速增加。因为随着母基金的下跌，B类杠杆放大，看多市场的人可以买入B类博反弹；看空市场的人，可以买入A类份额。

“随着本周五（11月15日）市场的反弹，资源A向下折算预期好像又要泡汤了，这已经是今年第二次出现这种情况了。”投资者周先生对第一财经日报《财商》表示。

今年以来，由于标的指数的下跌，鹏华中证A股资源分级基金和银华中证内地资源分级基金两次接近向下折算条款，每次逼近向下折算点时，资金都在博弈A类的下折和B类的反弹，基金场内规模也顺势迅速扩张。

两次逼近向下折算点

鹏华中证A股资源和银华中证内地资源分别跟踪中证A股资源产业指数（000805.SZ）和中证内地资源主题指数（000944.SZ），两只指数成份股重合度非常高，所以其走势较为一致。

今年6月份两只指数的跌幅超过22%，两只分级基金B类份额距离0.25元下折点越来越近。7月份指数开始大幅震荡，7月29日鹏华资源B和银华鑫瑞的净值分别为0.31元和0.299元，距离向下折算点非常接近。不过随后随着指数的反弹，净值逐渐回到0.4元以上，脱离风险区。

不过，从10月中开始，两只资源指数进一步下跌，鹏华资源B和银华鑫瑞的基金净值也从10月底的0.4元以上跌至0.3元附近。11月13日，其净值分别为0.308元和0.296元，按照测算，母基金下跌4%左右，鹏华资源B和银华鑫瑞就会触发向下折算。

正当市场强烈预期其下折收益时，11月14日资源指数开始反弹，11月15日的涨幅更是接近2%。在高杠杆的带动下，鹏华资源B和银华鑫瑞11月15日的二级市场价格涨幅分别为6.75%和5.14%，而鹏华资源A和银华金瑞二级市场价格分别下跌0.92%和0.2%。

“11月15日两只资源A类的下跌，主要是折算预期减弱。”周先生指出，在前期折算预期越来越强的时候，A类的二级市场价格累积了一定涨幅，体现出了看空期权的功能。

以鹏华资源A为例，根据Wind数据，从7月16日至7月31日，鹏华资源A二级市场价格上涨1.45%，同期上证综合指数下跌3.18%；从10月10日至11月13日，鹏华资源A二级市场价格上涨2.82%，其间上证综合指数下跌5.6%。不过，在向下折算预期减弱期间，鹏华资源A的二级市场价格就会出现一定回落。

不确定性套利？

值得注意的是，每次临近向下折算时，A类份额和B类份额都会受到资金追捧，基金份额也迅速增加。因为随着母基金的下跌，B类杠杆放大，看多市场的人可以买入B类博反弹；看空市场的人，可以买入A类份额。

根据Wind数据，今年6月底鹏华资源A和鹏华资源B的场内份额仅8778.28万份，但11月14日的场内份额已经达到13.69亿份，份额增加了14.59倍；银华金瑞6月底的场内份额为5.93亿份，11月14日的场内份额已经达到11.81亿份。银华鑫瑞则从8.9亿份增加至17.72亿份，规模翻了接近一倍。

“对于看跌资源指数的投资者来说，确实可以潜伏资源A类博弈下折机会，不过这也面临着不确定性。”周先生表示，一方面自从银华鑫利下折事件后，市场充分认识到这种机会，套利空间已经比较小；另一方面如果市场反弹，下折预期减弱，短期内资源A的价格会有一定下跌。

不过，如果A类份额持续接近向下折算点，一方面其二级市场价格会出现上涨，表现出一定的抗跌性；另一方面，如果发生向下折算后，A类份额和B类份额均每4份合并成1份，其中超出1元净值部分将以母基金份额形式分配给投资者，投资者可以选择赎回。由于A类份额的净值始终大于1元，向下折算后投资者可以将3/4的本金和收益提前赎回，这将是重要的收益来源。

根据低风险理财网站集思录的数据，截至11月15日，如果母基金分别下跌6.92%和6.99%，鹏华资源A和银华金瑞就会触发向下折算。不过，鹏华资源A的折价率为7.41%，而银华金瑞的折价率仅为3.88%。因此，“潜伏”鹏华资源A等到下折的收益率将高于银华金瑞。

“如果没有发生向下折算，投资者并不一定会亏损。”一位基金分析人士指出，虽然短期内A类价格有一定下跌，但投资者可以持有到定期折算日，获得稳定的利息收益。

鹏华资源A本期约定利率为6%，银华金瑞的约定利率为6.5%，按照11月15日收盘价计算，其到期收益率分别为6.51%和6.78%，这一收益率在同类永续分级股基A类中并不算高。目前到期收益率较高的是创业板A，为6.9%；医药A和房地产A紧随其后，分别达到6.86%和6.83%。

周先生则指出，永续分级股基A类二级市场定价比较复杂，虽然向下折算预期减弱后，其二级市场价格会有所下跌，但价格下跌后，其隐含收益率又会上升；此外，随着母基金净值上涨，A类份额配对价值又会有所上升。