【外汇】瑞信：2014，美元之年！

瑞信2013年11月20日——2014，美元之年！

【核心观点】

2014年美元将开始数年升值周期，G10中，日元和澳元将对美元录得最大跌幅，新兴市场货币中，“双赤字”货币将经历动荡。

【分析逻辑】

1、9月“No Taper”之后，市场对美元变得过于悲观了，正如上半年对美元走强过于乐观一样。在2013年大部分时间里，虽然美元升值是外汇分析师群体中的普遍预期，但事实上美元仅在年初升值，到5月见顶，下半年转向弱势，全年整体走平。

2、美国经济增长不但不是“脆弱”的，反而在过去几个月里表现出极强的增长弹性，尤其考虑到财政和货币收紧的程度。2013年美国财政紧缩幅度占GDP的2.5%（超过了欧洲任何一年的紧缩幅度），同时10年期国债收益率上涨了140个基点。

3、更高但是稳定的国债收益率水平将吸引海外投资者，吸引力将超过对国债价格下跌产生损失的担忧。我们认为，美债收益率不太可能在当前水平上再出现160点的涨幅。虽然1月份启动Taper可能产生进一步的利率波动，但是我们认为最大的冲击已经过去，而且美联储会努力使收益率曲线近端维持稳定，这将限制曲线远端的上行空间。

4、2014年央行货币政策分化将是外汇市场的关键主题，美元上涨是受此驱动的结果。我们认为，美联储将在明年1月份启动货币正常化进程（Taper，也有可能在12月份），同时欧洲央行和日本央行将继续通过进一步的货币宽松政策来对抗通缩危险，因为日本重回通缩的迹象已日益明显，而去通货膨胀的力量在欧洲开始增强。

5、2014年美元将广泛性上涨，特殊因素会继续驱动货币对之间的分化走势。G10货币中，我们最为看空澳元和日元。预计美元/日元在未来12个月内上涨到115，主要驱动力是日本央行更加激进的货币宽松政策（时间可能在1季度）。预计澳元将在未来几个月迎来下一轮实质性下跌，主要驱动力是中国经济放缓、大宗商品价格下跌，以及矿业投资繁荣见顶（预计2014年中出现）。预计欧元未来12个月下行至1.28，主要驱动力是更加鸽派的欧洲央行，若美元牛市持续，跌破这一区间底部也是有可能的。

鉴于美联储启动货币正常化，新兴市场货币将承受压力，那些存在“双赤字”和“结构性问题”的国家的货币承压最大。我们认为，土耳其里拉、南非兰特、巴西雷亚尔、俄罗斯卢布（以及韩元对日元）将录得最大下跌。同时泰铢、墨西哥比索、波兰兹罗提（对欧元）将相对维持稳定。

【图1】2014年外汇市场关键主题是：央行货币政策分化

【图2】美元处在上升周期的初始阶段

【图3】瑞信预测2014年G10货币对美元涨/跌幅

【图4】瑞信预测2014年新兴市场货币对美元涨/跌幅

（独家整理： 第一财经研究院机构策略项目组）

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