燕京啤酒：价量齐升 估值较低

事件：2009年，公司共生产销售啤酒446万千升，同比增长11.78%，加上受托经营企业共生产销售啤酒467万千升，同比增长11.45%。实现营业收入949012万元，同比增长15.08%;实现利润92835万元，同比增长44.63%;实现净利润62749万元，同比增长36.03%;实现每股收益0.52元。

点评：2009年，公司啤酒销量同比增长12%，明显高于行业7%的增长速度。公司核心市场地位进一步稳固，年销量世界第八，国内市场占有率第四。

公司在啤酒销量出现快速增长的同时，吨酒价格也呈现稳步提升。2009年，公司吨酒价格上升了4.5%，主要原因一是啤酒消费中餐饮的比例逐步提高;二是公司自身产品结构的优化，提高了中高档产品的占比;三是公司在北京市场具备垄断地位，但啤酒价格一直以来都低于外埠，公司近年采用提高低端酒价格的策略。

公司2009年高价啤麦存货至4月底才消化完毕，下半年开始享受到啤麦价格下跌带来的好处。预计2010年公司啤麦均价同比下降30%，公司2009年啤麦入账均价在320~330美元/吨，2010年可降至230~240美元/吨，从而可带动毛利率回升近3个百分点。给予公司“推荐”评级。