永安药业：我国最大的牛磺酸生产企业

永安药业是一家位于湖北潜江的原料药生产企业，其主要产品牛磺酸是一种非蛋白类氨基酸，作为添加剂被广泛应用于功能性饮料、食品、保健品以及宠物饲料中，国内国外都有较强的需求。

虽然产品的价格受到经济危机的影响波动较大，但是由于公司采用新的合成路线，所以公司产品的毛利率和净利率都保持在较高的水平。

未来公司一方面扩大产能来满足国内外的需求，另一方面通过向产业链的上下游延伸来增加自身的抗风险能力和获得更大的收益。

牛磺酸是公司的主要产品

公司是国内最大的牛磺酸生产企业，目前产能超过21000 吨，占国内产能的50%以上，具有领先的市场地位。而牛磺酸产品占公司销售收入的100%，因此公司的近期发展主要取决于牛磺酸产品。

(1)随着近些年人们对牛磺酸功能的逐步认识，对牛磺酸的需求不断增长，预计到2010 年全球的需求将会超过10 万吨，年增长率超过20%。目前消费主要集中在发达国家，但是发展中国家对牛磺酸产品的需求在不断增加。

(2)公司通过3 次扩产，产能从2001 年2000 吨扩大到目前的21000吨，产能和出口额都占50%以上，在国内具有一定的统治地位。

公司募集资金项目主要投向于上下游的拓展

虽然目前公司保持着较高的利润率水平，但是公司面临的主要问题是产品过于单一，对上游成本的控制能力不强，技术水平不高，市场竞争比较激烈，公司享受不到下游的丰厚利润，因此公司此次募集资金项目主要是解决这三个问题。

(1)年产10000 吨球形颗粒牛磺酸项目

这一项目能够提高公司在国际市场上的竞争能力，保持并提高公司的市场份额，增加公司产品的附加值。项目投产以后，公司牛磺酸的产能将从目前的21000 吨提高到24000吨。

(2)酒精法生产环氧乙烷项目

环氧乙烷是公司的主要原材料，一直从中石化购买。环氧乙烷价格波动幅度较大，在紧缺时期不易保证供应，而且环氧乙烷是易燃易爆品，不易运输和储存。该项目设计产能20000 吨，其中12000 吨供应公司的牛磺酸项目。该项目对保证公司原材料供应有一定的帮助，但是整体的规模较小，而且用酒精生产环氧乙烷是否降低成本还需要事实的检验。

(3)牛磺酸下游系列产品的建设

该项目主要生产牛磺酸食品泡腾片和口含片，属于保健产品。虽然公司在牛磺酸原料的生产上具有一定的优势，但是保健品市场和原料药市场是两个不同的市场，公司在保健品上并没有相应的渠道和市场知名度。因此永安药业在保健品市场上的开拓也具有较大的难度。

所以在公司募集资金项目中，只有牛磺酸的扩产项目能够确定为公司带来稳定的销售收入和现金流。

风险因素

公司面临产品价格下降、环保问题、募集资金项目难以达到预期目标而带来运营成本的增加而影响公司的利润率水平等。

投资建议

预计公司 2010 年~2012 年每股收益为1.07 元、1.28 元和1.57 元，公司产品价格在2009 年已经触底反弹，2010 年以后的价格应该高于2009 年全年。公司的净利润率水平波动不大，因此公司的业绩增长主要还是来自于销售收入的增长，销量的增长和价格的提升都有利于公司业绩的增长。

鉴于永安药业较为稳定的利润率水平，目前产品价格较低，未来2~3 年内销量和价格都会有所增长，因此给予公司2010 年30~35倍市盈率，上市后合理的定价区间32.10~37.45 元。(东北证券研究所)