周五具备爆发潜力的10只黑马股

以下是机构推荐的十只黑马股：京能置业、老板电器、鲁西化工、中国医药、科大讯飞、青岛海尔、恒泰艾普、赣锋锂业、卡奴迪路、新希望。

京能置业：改革利好有望持续发酵,上调评级为“推荐”

类别：公司研究 机构：国信证券

事项:

公司股价自我们12月3日首次覆盖以来,累计上涨7.55%,跑赢沪深300指数7.8个百分点,跑赢房地产指数4.53个百分点,超额收益较为明显。

评论:

自贸区试点和国企改革是新一轮改革开发的重头大戏

十八届三中全会中央提出自贸区试点和国企改革两大改革措施。国企改革将对提高我国国有企业经营效率,提高我国社会资源利用的整体效率有着重要的意义,我们认为有大概率的可能是借鉴“淡马锡”模式。自贸区的试点和推广对中国经济、金融领域有着深远的影响,我们认为除了上海自贸区试点之外,其他地区自贸区试点或将陆续推进。

天津自贸区有望获批,意义重大

2007年12月,天津东疆保税港区一期封关后,天津政府就将自由贸易港区作为自己未来的发展方向,并提上议事日程。据媒体报道称,天津滨海新区自由贸易区方案已向国务院申报。我们认为天津自贸区获批的概率极大,这对天津的城市发展有着重大的意义。

上海经验表明,自贸区和国企改革对相关个股刺激明显

从去年12月4算起至12月3日,上海自贸区和国企改革概念各股涨幅远跑赢指数,中华企业、浦东金桥、陆家嘴、张江高科、市北高新等分别大幅跑赢沪深300指数62.65、71.31、76.69、17.29、46.32个百分点;而表现最为抢眼的是外高桥,累计涨幅高达454.6%,大幅跑赢沪深300指数440.2个百分点。

我们认为公司真正受益于天津自贸区,但股价反映得仍不够充分

公司旗下海与城项目,权益60%,总建筑面积约80万方,项目处于天津东疆港保税区中央,与其他天津自贸区概念股相比,公司才是天津自贸区的真正受益者。但与其他投资标的相比,公司股价目前反映并不充分,我们认为有较大的补涨可能。

未来三年业绩有望加速释放,上调评级为“推荐”

公司直接受益于天津自贸区设立,由于公司实际控制人是北京国资委,还将受益于未来可以期待的国企改革,包括有望受益于“京七条”提出的“企业利用自有用地建设自住型商品房”的利好(因为大股东北京能源投资集团就有大量工业用地)。公司基本面相对于其他同类概念股,更为扎实。预计2013-15年EPS分别为0.55/0.83/1.01元/股,其中2014及15年EPS预测值比首次覆盖时上调了32%和25%,原因是四合上院等优质项目结算进度应会好于我们首次覆盖时的预期,NAVPS为11.5元/股,股价折让近50%,上调评级为“推荐”。

老板电器调研报告：将高端化进行到底

类别：公司研究 机构：国泰君安

上调2013/2014年盈利预测,上调目标价至50.3元,维持“增持”评级

我们上调公司2013/2014年收入预测至26.56/34.03亿元(原25.2/32.1亿元,+5.4%/6.1%),上调2013/2014年EPS至1.46/1.97元(原1.39/1.80元,+5.6%/9.4%)。综合考虑历史滚动PE估值与行业PEG估值情况,我们认为老板电器的合理PE估值水平应为25.6倍,对应14年目标价50.3元。维持“增持”评级。

消费升级趋势将持续推动烟灶集中度向龙头提升

居民收入水平的不断上升,消费能力大幅提升,对生活品质的需求也不断提升,住房更新和旧房新装修则加快了消费者对中高端家电的需求增长。受益于消费升级,厨电行业将呈现高端市场持续扩容,市场份额不断向优势品牌集中的趋势。我们认为老板三年30%的目标应能顺利实现。

品牌提升消费者使用感受,带来高利润空间

能够很好地满足消费者的功能性需求,同时又为消费者带来“高生活品质”的心理感受,是消费升级趋势下成功产品所必须具备的能力。老板率先在消费者心目中建立“高端厨电”的形象,契合了消费者的消费诉求,使得老板能够获得50%以上的毛利率,和12%以上的净利率。

电商工程渠道坚持高端定位,全方位维护品牌价值

公司在快速扩张的电商和工程渠道坚持高端定位,有利于公司品牌的发展。电商的快速扩张有利于公司利润率的进一步提升,我们认为公司在未来两年毛利率和净利率仍有提升空间。 催化剂:业绩超市场预期;风险:市场竞争恶化

鲁西化工：投建聚碳项目,向新材料领域进军

类别：公司研究 机构：银河证券

投资要点:

1.事件

鲁西化工(000830)发布公告,拟投资建设聚碳酸酯一期年产6.5万吨工程,项目投资额8.5亿元,建设周期15个月。预计新增年销售收入12亿元,利润总额约2亿元。

2.我们的分析与判断

(一)、迈出转型第一步,向高端材料领域进军

我国化工行业面临着严峻的形势,产品产能过剩,竞争格局加剧,不少企业的发展遇到瓶颈。由于长期致力于低层次的规模化扩张,而忽视了技术的积累,在新产品、新领域的开拓上,国内企业显得捉襟见肘。

鲁西化工拥有自己的化工研究院,且在德国成立了研究所,雇佣外籍员工,紧跟全球化工的发展趋势,寻找有前景、符合公司思路的产品。这方面,鲁西化工已经走在了化工同行的前面。此次选择建设聚碳酸酯项目,也是公司向新材料领域拓展的第一步。

(二)、PC性能好,市场空间大,新应用领域不断拓展

PC凭借优异的性能,现已成为五大工程塑料中增长速度最快的品种,其具有突出的抗冲击性、良好的耐热性、优秀的光学性能以及电性能等。下游领域十分广泛,包括玻璃装配业、汽车工业和电子、电器工业等领域。

2012年全球聚碳酸酯总产能为469.5万吨,产能主要集中在4家企业,sabic公司131.5万吨/年、拜耳130万吨/年、日本帝人48万吨/年、陶氏化学47.9万吨/年,产能分别占全球的28.0%、27.7%、10.2%和10.2%。目前全球需求预计在450万吨左右。

未来几年内,世界PC的需求量将维持在7~10%左右的增长速度,汽车和电子产业将是最重要的应用方向。 特别是因其特殊的物机特性和低成本特点,IPhone5C外壳采用了聚碳酸酯材料,据不完全统计,苹果新产品将使用30万吨PC/ABS为主的塑料用于手机外壳生产。苹果采用聚碳材料作为外壳,有望引领聚碳材料的新应用。

(三)、公司将成为国内首家光气法PC大规模生产厂商

随着我国在汽车、电子、电器等工业领域高速发展,对聚碳的需求增长迅速,目前聚碳的年需求约在150万吨,但由于技术壁垒,国内企业尚无厂家进行大规模生产,每年需进口约130万吨。

公司引进先进的技术,采用光气法生产工艺,产品质量性能优越,能生产中高端产品。公司有望成为国内首家光气法大规模厂家。按照该工艺的原料消耗测算,预计PC成本在16000元/吨,而售价按品种档次高低,在18000-26000元/吨。公司一期投建6.5万吨/年PC产能(总项目共20万吨),预计贡献净利1.5亿元,如20万吨全部达产,将贡献净利4.5亿元。该产品的投资建设,表现出公司有掌握高端产品生产的能力,也反映出在选择项目上公司有一定的前瞻性。

(四)、综合一体化雏形显现

公司发展的思路及未来的目标是打造一体化、集约化的化工园区,形成完善的原料、动力供应网络,最终实现产品的综合竞争优势。

化工园目前使用面积4平方公里,政府规划面积13平方公里,经过这几年不懈的发展,园区里水、电、汽供应网络逐渐完善,原料、产品互为关联,煤化工、盐化工、氟硅化工相互交织、循环发展的模式初步形成。公司积极探索园区一体化建设、管理和运营模式,正逐步走向收获的季节,有望成为化工标杆性企业之一。

3.投资建议

甲醇供给收缩、新型需求放量,明年仍将维持强势格局;海外尿素回暖叠加春耕,相对看好尿素盈利回归,但高度要看国际尿素价格。坚持明年氨醇联产企业效益增长贯穿全年的判断。

如果下调旺季关税,一方面有利于减少尿素价格的波动,特别是能对抗国外的压价策略,有利于出口和企业盈利的稳定,另一方面,尿素价格淡旺季波动小的话,有利于尿素企业估值的提升。

公司积极探索园区一体化建设、管理和运营模式,正逐步走向收获的季节。14年新增利润点1)10万吨己内酰胺,吨利润约1500元/吨;2)60万吨硝基复合肥预计在3月份逐步投产,吨利润约500元;3)新型粉煤气化炉。我们预计公司2013-2014年EPS分别为0.24元和0.50元,对应目前股价PE为18.4x和8.8x,随着PC项目的建设乃至达产,公司的盈利和估值有望获得的提升,维持“推荐”的投资评级。

中国医药：与古巴合作展开国际化v2.0

类别：公司研究 机构：民生证券

一、事件概述

公司公告日前与古巴生物技术和医药产业集团签署了战略合作框架协议。双方将在协议框架下探讨深入合作的可能性,包括建立药品生产合资企业、引进古巴生物技术和医药产品、加强双方贸易往来以及开展医药研发领域的合作等。为了本协议的推进与贯彻,双方还将建立最高层交流机制及工作沟通机制,以促进落实双方的全面合作。

二、分析与判断

与古巴合作体现了公司的国际化V2.0路线

公司近日发布打造中国医药“国际化蓝图V2.0”,总裁清晰的阐述了公司未来的发展路径。国际化是公司的核心能力,是公司差异化战略方向。公司积极推动与跨国医药工业和商业企业进行合资合作,借助跨国企业研发、品种、海外市场网络方面的优势,提升了公司的技术水平和海外营销网络。总体目标是将公司打造成为以医药产业为支撑,向国内国外市场提供医药健康产品及服务的平台型集成服务商。此次与古巴合作也正是公司国际化V2.0战略的体现。

引进来与走出去,更深层次的国际化

与古巴的合作包含了两方面的内容,一方面引进来古巴生物技术和医药产品,建立合资企业,开展研发领域合作。借助古巴在生物制药方面的优势,共同开展产品国内注册,共同开发国内市场。另一方面走出去探讨在古巴经济特区设立合资公司,依托中国医药工业体系的原料供应和技术保障,立足古巴辐射拉美,为加勒比海地区1亿多人口提供药品供应。

合作方古巴生物医药集团是古巴全资国有企业,于2012年新组建成立,整合了古巴几乎所有的生物科技、医疗领域的研发、生产、销售以及进出口等各个领域,拥有世界领先的生物技术。集团下辖38家公司,其中16家为生产型公司(共拥有78个制造厂),8家贸易公司,11家境外代表机构,3家服务型企业。集团重点研究领域包括:疾病防治疫苗、各类癌症的提前预防与治疗、糖尿病及其并发症的调查与治疗等;主要产品包括疫苗(预防及治疗)、治疗癌症、心脏病和细胞保护的生物药品,还包括恶性肿瘤、畸形等疾病早期诊断与防治系统,其产品在50多个国家经销;拥有及正在申请的专利共2336项(543项在古巴,1793项在国外)。

三、盈利预测与投资建议

考虑增发摊薄,我们预计公司未来三年分别实现全面摊薄EPS1.03元、1.29元和1.51元,以当前收盘价19.85元计算,对应动态市盈率分别为19倍、15倍和13倍。我们看好公司的国际化发展路径,看好公司与国际医药工商业企业的合作。我们认为公司各项业务增长点明确,未来业绩改善弹性大,估值相对较低。维持“强烈推荐”评级。

四、风险提示:引进产品进度低于预期

科大讯飞：为移动建设语音云平台,双方合作再取重大进展

类别：公司研究 机构：广发证券

事件:

12月11日晚间,公司公告称与广东移动签订《2013年智能语音云能力平台建设项目合同》,向广东移动“2013年智能语音云能力平台建设项目”提供技术服务。合同总金额达1.08亿元,占公司2012全年收入的13.8%。

项目分引擎、平台与定制化开发三部分,双方合作以来最大合同

根据公告,本项目分为语音引擎授权、语音云平台、定制开发业务三部分,金额分别为4,835万、2,954.4万、3,006万。本次合作是目前为止公司与中国移动合作的最大项目,也是继“灵犀”分成项目之后双方在移动互联网领域的再次突破。此前(12月8日)公告的为广东移动语音信箱项目表明公司与中国移动合作并未停滞,本次合作则表明双方合作越来越深入,尤其是在移动互联网领域取得实质性的重大进展。

中国移动4G处于领先优势,助力移动智能语音业务发展

工信部已于上周正式发放4G牌照。尽管三大运营商同时获得牌照,但首批仅发放对中国移动有利的TDD-LTE牌照。未来若干个月内将是中国移动借4G逆转3G时代劣势的最佳时间窗口。短期内没有直接竞争对手的威胁,中国移动可更加专注于发展移动互联网创新业务进一步积累优势。 智能语音业务将是中国移动的重要筹码。随“灵犀”的成熟及语音云平台的建立,我们认为中国移动定制机将预装更多的语音应用,并且与原有业务深度融合,从而带来活跃度的提高。预计未来科大讯飞可以获得更多分成收入。

盈利预测与估值

预计公司13~15年业绩分别为0.62元/股、0.89元/股、1.21元/股,分别对应78×2013PE、54×2014PE、40×2015PE。维持“买入”评级。

风险提示

市场推广低于预期;行业竞争加剧;人力成本上升。

青岛海尔：与阿里的战略合作进一步强化公司在大件物流领域的江湖地位

类别：公司研究 机构：兴业证券

事件:

近日,海尔集团与阿里巴巴集团联合宣布达成战略合作。合作内容包括:

(1)阿里以现金向目标公司出资5.41亿港元持有9.9%股权;

(2)海尔电器以现金向目标公司增资13.16亿港元(实际为阿里巴巴认购可换股及可转换债券的资金);

(3)以每股18.413港元的价格向阿里巴巴定增(总额9.65亿港元),定增后阿里持有海尔电器2%股权;

(4)阿里巴巴认购海尔电器发行的本金额为13.16亿港元的可换股及可转换债券,阿里巴巴有权在一年后通过换股获得目标公司24.10%的股权(总持股上升为34%),或者通过转换最终持有海尔电器4.59%的股权。(目标公司指青岛海尔物流有限公司)

点评:

阿里战略投入意在突破大件商品业务由于大件物流的末端运送方式不同于小件,物流一直是制约大家电等大件线上发展的主要因素。相应,物流已成为品牌背书的京东,在大家电市场要较天猫强势(图1)。阿里选择入股(并派驻董事)这种相对激进的方式参与大件物流建设,目标也正是希望通过物流服务体验升级,在大件市场取得进一步的突破。

高估值战略投资体现海尔物流价值按5.41亿港元收购青岛海尔物流有限公司9.9%股权计,阿里给出的估值约54.65亿港元,按最新汇率约合42.79亿人民币。根据公司公布的最新半年报数据,阿里此次增资对应PE 约29倍,PB 约5倍,给予了较高的估值。

高估值体现了海尔物流的价值。公司从1996年就开始布局网络,网络累计投资几百个亿,包括人员开发、市场推广、信息建设等。目前,子公司海尔电器已经在家电及大件商品配送安装服务领域有着深度布局,在全国串成一张家电及大件商品的仓储、物流、配送、安装一体的服务网络。除了新疆、西藏、内蒙、青海四地之外,其他区域日日顺都已经能够配送到乡镇甚至农村。

根据我们的整理,目前主要大家电企业在淘宝商城上的业务选择天猫物流宝的比例很高(表1)。而海尔物流作为物流宝的合作伙伴承接业务占比较高,“双11”该比例一度达到80%。海尔物流在大件物流领域的竞争力凸显。

与阿里的战略合作进一步强化公司在大件物流领域的江湖地位,但短期盈利贡献有限此次战略合作,不光为海尔电器带来了约22亿的资金,最重要在于公司以阿里为桥梁,获得了物流业务突破的机会。此次合作,双方同意合资公司将成为未来双方共同投入和承诺的发展大家电物流的平台,双方不会在此之外做新的投资。鉴于电商占比确定将持续提升,及阿里在电商领域的龙头地位,我们认为此次合作基本确认了公司目前及未来在大件物流领域的江湖地位。

虽然公司管理层提到,不会因为合资公司的成立,阿里就会强制把天猫所有大件物流都给到合资公司,物流服务仍然是由买家选择。但基于公司的先发优势,及深度合作下服务能力的强化,我们认为公司能够在淘宝大件物流领域取得强势地位。

根据公司公告及电话交流的数据推算,公司2012年物流业务收入约38.64亿元,其中社会收入占25%,约9.66亿元。净利率约4.4%,物流业务共贡献净利润1.70亿元,其中社会业务仅贡献约0.43亿。公司规划14年社会业务至少增长80%,争取能增长100%,后年要求再增长80%。按此推算,明年为海尔电器贡献约2%的增长,短期贡献有限。

长期来看,公司测算未来三年大件物流市场增速约为10%-12%,2015年市场规模约为350-400亿元。三、四线按占一半估算,并简单假设海尔能够占到50%的份额,则对应收入、利润约100亿、4.5亿。对青岛海尔平台的贡献仍有限。

进一步深化与阿里的合作关系,利于其他业务的发展海尔与天猫合作时间长,也是在所有家电企业中向天猫倾斜最为明显的(前期海尔与京东出过矛盾)。海尔“双11”期间的优异表现已反映出其与天猫之间的良好合作关系。

此次战略投资,阿里还出资9.65亿港元认购海尔电器2%的股权,未来若转换债券将持有海尔电器4.59%的股权。此举将进一步深化与阿里的合作关系,阿里集团庞大的消费者资源,以及在电子贸易平台及消费数据分析方面的优势,有利于公司其他业务的发展。

目前,公司正在建立用户数据库,希望通过上门送货获得用户的信息,把送货端口变成用户导入端口。具体的执行情况,我们后期将持续跟踪。

盈利预测及投资建议

此次战略合作短期对业绩实质影响有限,我们维持公司2013-2015年EPS 分别为1.39、1.59、1.73元(摊薄后)的预测,同比增速分别为28.1%、14.2%、8.2%。

公司竞争力角度环比强化确定,尤其是物流价值链,我们继续给予公司“增持”评级。

风险提示:国内行业需求大幅下滑;竞争加剧

恒泰艾普：展现全能油服实力 强烈推荐评级

类别：公司研究 机构：平安证券 研究员：杨绍辉 陆洲 余兵

事项：公司公告，西油联合是恒泰艾普的全资子公司，西油联合的全资子公司西油国际与关联方AnterraEnergyInc.签署《安泰瑞能源有限公司与西油联合国际有限公司关于油田工程技术服务的合作意向书》，主要内容包括：

西油国际将以运营商的身份为安泰瑞的油气区域和地面设施提供综合管理和油田工程技术服务，包括但不限于以下内容：1）生产作业；2）开发与再开发；3）勘探工程；4）EPC服务，如提供地面场站及管道工程的设计、设备和材料采购及建设的项目大包服务；5）QHSE管理（全面质量、安全、环境保护、健康管理）；6）工程技术管理咨询。

预计项目执行时间为5年，油田的作业工作量分为五个阶段，每个阶段大约控制在12个月以内，第一阶段工作量的实施周期大约为12个月内，安泰瑞对此合作项目第一阶段的费用不低于2000万加元/年(约合人民币1.17亿元)，该费用仅基于目前安泰瑞的油井区块规模，若油井区块或工程作业量增加，费用再做相应的调整。后续项目服务费用暂未确定。

平安观点：

从两个角度体现恒泰艾普的经营实力正得到全面提升我们强烈推荐公司的逻辑，就是认为在原有物探和油藏板块这一最为关键环节的基础上，通过内生和外延方式可以不断做大做强以西油联合为核心的工程技术服务板块。

西油国际以运营商的身份为安泰瑞的油气区域和地面设施提供综合管理和油田工程技术服务，表明恒泰艾普三加战略取得显著成效：

已具备油田综合一体化服务能力。在恒泰艾普原有主业物探和油藏服务，依次收购博达瑞恒、西油联合、中盈安信、欧美科等公司后，形成了从物探、油藏服务、钻井、固井、完井、地面工程、数字化油田等全能油服平台，在Anterra的开发过程中将展现从物探到钻井、完井和地面工程的综合一体化服务能力。

已具备以技术服务优势换取的国际油公司资源共享与优先服务作业权利的能力。有别于国内其他民营油服企业的是，恒泰艾普同时具备油藏服务能力及工程技术服务能力，可帮助油公司提高石油储量、石油产量，从而赢得石油产量的分成或优先技术服务合同，且这种盈利模式可复制到全球范围内的增产服务。

赣锋锂业：2014年业绩高速增长,上下游扩展打开市值

类别：公司研究 机构：申银万国

投资要点:

万吨锂盐项目明年放量,预计业绩增速40%以上。定增项目部分生产线有望于年底投产,明年公司产能将得到大幅提升。我们预计公司明年主营产品销量依次为:金属锂及锂材885吨(全球总需求3200吨),锂材177吨(全球690吨),电池级及高纯级碳酸锂4600吨(全球4.6万吨),氟化锂800吨(全球1800吨),丁基锂350吨(全球5350吨),氢氧化锂3000吨(全球26400吨),三元前驱体2000吨(全球1.88万吨)。产能扩张将导致公司主营业务收入明年增长在40%以上。除氢氧化锂和三元前驱体两个新产品外,其余产能扩张均和行业增速接近,因此产能消化没有问题。

成本和工艺优势保障氢氧化锂和三元前驱体销售。目前氢氧化锂生产主要集中在FMC(7000吨)、SQM(5000吨)、洛克伍德(5000吨)、新疆锂盐厂(3000吨)、西藏矿业(1000吨)、赣锋锂业(1000吨)等公司,相对需求而言供给较为紧张。新疆锂盐厂关停将造成3000吨的市场缺口,而赣锋研发的浓缩工艺(借鉴水泥行业)使得吨能耗比竞争对手低2000元,而从矿石直接到氢氧化锂的工艺比FMC(卤水——>碳酸锂——>氢氧化锂)成本低6000元/吨,另外赣锋的全封闭生产工艺保证了更高的纯度;赣锋三元前驱体从红土镍矿中间品开始生产,相对于竞争对手从硫酸镍开始具备较大成本优势,子公司优派的成熟技术保障了产品质量,而三元前驱体和氢氧化锂、碳酸锂因客户相同具备销售协同性。成本和工艺优势保障了赣锋明年氢氧化锂3000吨以上和三元前驱体2000吨左右销售目标,目前已有意向性订单(松下、三星、LG等)。

上下游扩展打开市值空间。我们预计公司明年将逐渐完成爱尔兰锂矿和阿根廷盐湖的股权注入,并进行勘探等后续工作,有希望在2014年内出具43101储量报告,届时这两个优质资源的市场价值将逐渐显现;另外,随着募集资金的到位,公司有望向产业链下游领域继续扩展,上下游的扩展不但保障了资源安全,更加接近锂电池终端用户,而且将完全打开公司的市值空间。

维持盈利预测,强调买入评级。维持公司13-15年EPS 至0.49/0.72/1.02元(未考虑定增摊薄),对应目前股价PE为47/32/23倍,考虑到公司有望成为全球锂电产业链深加工材料的龙头企业,强调买入评级。

阅读附件全文请下载：申银万国证券--赣锋锂业:2014年业绩高速增长,上下游扩展打开市值空间 请登录/快速注册查看附件详情

卡奴迪路:顺应零售业态转型趋势,发展多品牌集合店

类别：公司研究 机构：民生证券

一、 事件概述

近期我们就市场情况、公司发展战略、经营计划等与管理层进行了交流。我们认为公司今年摊销费用较多,业绩压力大,14年4季度开始摊销费用减少,且租金昂贵的香港店将撤店,预计全年费用压力略小于今年。公司顺应目前零售业态的转型趋势,今后将减少单品牌新开门店,新开店会以集合店为主。

二、 分析与判断

反腐对高价单品有影响,预计4季度收入增速放缓,明年费用压力略小于今年.

公司今年前三季度收入增长34%,但由于反腐影响,4季度高价单品畅销度不如往年,11月增速一般,我们预计4季度收入增速将放缓,全年收入增速30%左右。今年由于装修费用摊销、新渠道投入、新部门组建等原因,费用增速远高于销售增速,全年业绩承压。明年9月大部分装修费用摊销完毕,新开集合店按租约期限摊销,期间较长,预计明年4季度起费用压力缓解,全年费用压力小于今年。

多品牌集合店是公司今后开设直营店的大趋势,国际品牌代理占比将提升.

公司前三季度国际品牌代理收入7000多万,占比近15%,增长迅速,去年全年仅2000多万。今后品牌代理的收入占比将进一步提升,公司在积极与各国品牌洽谈代理权,品类也有拓宽,除了服装和皮具,还将有配套的体验式商品。除了开设单店外,公司顺应零售业态的转型趋势,积极在shopping mall尝试集合买手店模式,自有品牌占比约10%,其余的均为国际代理品牌。明年4月份将在广州太古汇开设3000平米的集合买手店,有几十个品牌,澳门金沙城也将于明年4月份开600平米的集合店,万象城集合店将于明年年底或后年年初开设。代理的国际品牌毛利率将在50%左右,我们认为虽然集合店的发展将使公司整体毛利率有所下降,但集合店有很强的聚客能力,且租金费用率远小于商场扣点,既能适应新渠道,又能保持盈利能力。

团购业务预计今年能确认2000万的收入,澳门预计9000万,香港店将撤店.

团购受反腐影响最大,低于预期,今年预计能确认的收入约2000万,公司调整了业务拓展方向,预计明年好于今年。澳门店商圈成熟,经营情况很好,今年预计能有9000万的报表收入,明年估计能达到1.3亿。澳门客流量大,毛利率高,租金低,税率低,盈利能力非常高,公司计划明年在金沙城开设集合店,15年在银河娱乐城开店,16年在金沙城3期开店。香港店租金太高,竞争激烈,今年预计有1000万亏损,计划撤店,明年这块的费用压力将减轻。

三、 盈利预测与投资建议:维持“谨慎推荐”评级。明年公司减少新开店,注重门店质量提升,虽收入增速将有所放缓,但费用压力减轻。调整13-15年核心EPS 0.82/1.01/1.26元,目前14.7元对应PE 18/15/12倍,未来三年CAGR 12%,给予14年15倍PE,合理估值15.2元。

四、 风险提示:行业终端复苏低于预期;集合店模式经营情况低于预期;原始股东限售股解禁风险。

新希望:从资源整合转向战略聚焦

类别：公司研究 机构：兴业证券

事件:

12月6日,我们同公司联席董事长、首席执行官陈春花,总裁陶煦,副总裁兼董事会秘书向川交流行业情况与公司的战略及未来规划。

点评:

从资源整合转向战略聚焦。公司通过聚焦饲料和食品两个环节,降低养殖板块的比重,促进公司各环节的比重更为协调,推动公司业绩更加稳定;同时削减养殖业务也有利于公司短期业绩回升。饲料方面,分别具有猪、和禽两条产品线,分别利用不同的营销策略,推动饲料业务的稳步增长。而在区域上,聚焦重要区域市场,发挥公司产业链的协同作用。

“新希望+”模式发力食品端。公司通过采用与具有销售终端的企业、经销商合作的模式,增强公司产品在卖场、专卖店等渠道的渗透能力。同时通过合作的方式,降低了公司的资金投入和风险。

组织构架调整,提升养殖端掌控力。公司改变原有事业部制的组织架构,将原有的青岛中心拆分为五大特区。使公司合作客户所需饲料、鸡苗等由同一销售人员负责,降低了公司销售费用,提升了养殖端掌控力。

盈利预测与估值。新的管理层实施聚焦战略将推动公司饲料和食品业务的稳步增长和费用率的下降。我们预计公司2013-2015年净利润为18.2亿,27.1亿和33亿;扣除民生银行投资后农牧业务的净利润为2.58亿,9.02亿和12.8亿,农牧业务EPS为0.15元,0.52元与0.74元,农牧业务对应PE为64.3倍,18.4倍与12.9倍,维持公司“买入”评级。

风险提示:重大疫情风险