【宏观】海通证券：“明斯基时刻”对中国金融市场的意义

海通证券2013年12月27日——“明斯基时刻”对中国金融市场的意义

【核心观点】

中国金融市场最近风声鹤唳。美联储退出QE 引爆新兴市场，而在央行不断释放中性偏紧的货币政策信号、以及银监会拟规范同业业务的双重压力下，叠加年末效应，货币和债券利率再度飙升。这不是一个好兆头，或预示着“明斯基时刻”正在加速到来。

1.“明斯基时刻”是指资产价值崩溃的时刻。它是指长时期的经济稳定，可能导致人们过度预期经济向好，从而投资活动过度，进而引起债务增加、杠杆比率上升，进一步从内部滋生爆发金融危机和陷入漫长去杠杆周期的风险。

2.明斯基的代表理论是“金融不稳定假说”，它是关于债务对系统行为影响以及债务能否偿清的理论。这三种债务关系分别是套期融资、投机融资以及庞氏融资。如果投机融资与庞氏融资占据融资主体地位，则意味着金融体系的不稳定，随时可能爆发金融危机。以现金流作为依据，风险最高的行为主体是高杠杆的银行和高赤字的政府部门。

3.明斯基政策观点与凯恩斯主义的不同在于：主流凯恩斯主义政策的根本目标是恢复流量，即从扩大总需求入手，将总产出恢复到金融危机发生前的充分就业水平，然而，这种“水多了加面、面多了加水”的需求管理政策，可能迟滞甚至加重存量结构的扭曲。明斯基的政策主要放在金融市场制度和中央银行的职能转变上，在应对危机的措施上采取了务实严谨的态度，既考虑长期的存量结构调整，也关注短期内流量的恢复。

4.明斯基理论对中国问题的警示意义：过去10 年中国经济经历了空间的繁荣，而债务的扩张也令人瞠目，其中影子银行、融资平台、产能过剩、地产泡沫分别对应的是银行、政府、企业和居民部门的债务扩张失控。而目前所发生的利率飙升，已非经济回升的结果，而反映的是庞氏融资增多后借新还旧的刚性融资压力。未来房价下跌、明斯基时刻的到来或不可避免，而现金为王或是明年投资的主线，而政府所需做的应该是完善金融监管制度、以及央行最后贷款人的职责。

（独家整理： 第一财经研究院机构策略项目组）

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