对冲基金“最好的时代”

华尔街金融才俊、国内公募领军人物、私募草根精英正在赶赴同一个战场。当对冲基金行业在中国这一古老又年轻的市场破壳而出，这一新兴行业迎来它最好的时代。

中国内地日益庞大的理财需求，“双通道”市场机制背景下，人们越来越多地将关注目光投向对冲基金。而在行业蓬勃发展的期冀中，制度的完善、意识的建立以及藩篱的移除等均成为创业者需要直面的问题。

市场在召唤

“中国金融格局正在重塑。”在近期举办的一个期货投资论坛上，同安投资总经理陈东升表示，内地市场将从单向做多进入多空操作时代。

卸任财通基金总经理之职后，陈东升以一腔创业激情投入对冲基金领域。在他看来，改革开放三十多年来，中国经济进入转型期，单边繁荣结束后，市场对经济增长的判断会出现较大分歧。另一方面，透过美国次贷危机、欧债危机，世界经济的动荡不断加剧。全球金融市场进一步复杂化，增大了共振效应，而金融架构的进一步交互连接增加了协同作用，“市场呼吁多空操作并举”。

去年10月，上海虹口对冲基金园区正式挂牌成立，在首批入驻企业中，辞别重阳单干的资管行业大佬莫泰山设立的博道投资也名列其中。“资源正在向这个行业倾斜。”一位私募基金投资总监对《第一财经日报》记者表示。

陈东升表示，中国内地对冲基金人才主要来自四个渠道：海归金融才俊，本土券商、公募等资管专业人士，私募大佬分流，以及民间“草根”精英。而海内外人才向对冲基金大规模输送也为行业迎来最好时代写下注脚。

据福布斯白皮书，截至2012年末，中国个人可投资资产总额约83.1万亿元，同比2011年增加了13.7%，大众富裕阶层人数扩大至1026万人，人均可投资资产133万元左右。陈东升认为，中国体量巨大的可支配财富需要多元财富配置载体，而尚处于婴儿期的内地对冲基金产业显然还未担起这一重任。

2010年，随着融资融券和股指期货相继推出，内地资本市场有了对冲工具。不过，彼时对冲基金产品数量少、规模小、业绩不佳，相关产业一直深陷名不副实的诟病。

统计显示，2013年全球共同基金资产规模达到26.84万亿美元，对冲基金总规模2.5万亿美元。其中，美国对冲基金资产规模占世界总规模70%以上，占总资管规模超过10%。而目前中国内地对冲基金行业总规模不过数百亿人民币，未来的发展空间巨大。

开开门资本首席执行官李健豪称，自己正是看准了中国内地对冲基金的发展机遇，才毅然决然归国创业。此前，李健豪在国际投行界有20多年的从业经验，先后就职于巴克莱资本、瑞士信贷第一波士顿及摩根大通等国际巨头。“再不回来就晚了，等这个行业在国内做大做强哪还有机会呢。”李健豪笑言。

定制服务

各路英豪齐聚对冲基金，行业整装待发，而对冲基金定位的客户群在哪里？

陈东升认为，主要是家族财富、私人企业主、机构投资者，这三类标的客户有交叉也有重叠，归根结底是高净值人群。

而针对这类标的客户，对冲基金有三种服务模式，一是直接为客户投资，进行资产管理；二是为客户提供投资顾问服务；三是通过FOF，以对冲基金产品的形式进行管理。

“FOF可能是未来大众投资对冲基金比较好的方式。”陈东升说，FOF模式可以弥补直接投资的不足，对于客户不同的风险收益偏好，单一的对冲基金难以满足。并且，单一对冲基金的投资缺乏分散度，个体风险大。

现阶段中国对冲基金载体主要有五种：有限合伙，这是境外对冲基金的基本模式，而在中国内地目前存在税负较重的问题；信托通道，这是目前内地私募产品最常用的方式，缺点是股指期货投资比例受限，商品期货无法投；基金专户通道，大量用于CTA（期货基金）的发行，好处是期货投资不受限，但监管较严格；券商资管通道，主要用于投资股票的对冲基金，虽然也可投向期货，但刚刚起步；期货公司资管通道，最适用于期货类对冲基金，但尚未开放一对多的资管业务。

“通道是国情的产物，一旦放开牌照，可能很多非法集资都会出来。”李健豪称，不能非黑即白地认为“通道”好或不好，这是在内地市场尚未发育完全，投资者自我保护意识尚不充分的背景下的阶段产物。

发展谜题待解

当中国对冲基金产业踌躇满志，意欲施展一番抱负之际，也绕不开具有中国特色的市场环境。横亘在整个行业面前的最要问题还是对冲工具的匮乏。

“比如我有一堆股票在手里，希望一年以后不能跌5%以上，这是可以做到的，只要给我足够的工具就行。投资管理人有更多的发挥空间。”光大证券资产管理公司量化投资部总经理李升东表示。

当前的对冲工具，包括股指期货、融资融券、商品期货和国债期货。而股指期货是一揽子交易，不能对个股持股风险进行对冲；融资融券又囿于券源不足且成本高昂；商品期货品种太少；国债期货业务又面临流动性不足。

“现在A股做个股对冲的成本非常高，融资融券年化利率在8.5%左右，而国际上整个成本可能只要1%就够了。”陈东升表示，对个股进行对冲还是要寄希望于期权的推出。

纽约金融学院讲师徐燕认为，期权可以有不同的期限，且期权之间也可以互相对冲，手段非常灵活。“期权资金量很小，就可以把多余的资金做一些比较灵活的运作，基本上一个很小的基金就可以控制一个很大的期货合约。”她说。

而除对冲工具匮乏之外，频遭吐槽的还有市场的风险管理。

“投资者对预期回报要求很高，而对风险的承受能力特别低。”华安证券策略投资总监章建宏称，投资者对高回报的要求是可以理解的，因为中国经济增速远高于其他国家，然而全球的投资者和管理人都面临着相同的风险，就是风格风险，而这一风险指数是高回报预期下必须要承受的。