汉钟精机：干式真空泵望成新增长引擎

公司专注于螺杆式压缩机生产销售的企业，目前主要产品包括制冷压缩机、空气压缩机、冷藏冷冻压缩机三类。

热泵业务：汉钟精机与清华同方人工环境有限公司和山东富尔达等下游公司合作，领军地源热泵行业。汉钟精机为上述两家公司提供地源热泵产品核心零部件：螺杆式制冷压缩机。目前已共同完成沈阳大学、北京首钢篮球中心、济南奥体中心等重大地源热泵项目。

拓展产业链大幅提升毛利率水平。2009年下半年，伴随着募投项目的逐步达产，公司主导产品螺杆压缩机的核心零部件转子的自制率达到80%左右，毛利率水平由上半年的25.98%提升到下半年的38.19%。到2011年，公司转子有望实现100%的自制能力，同时，浙江汉声铸造项目建成达产，将逐步实现铸件的自给;到2012年，将逐步完成粗加工的自给。公司通过向上游的稳步推进，力争最大限度的享受螺杆压缩机整个产业链的利润空间，实现毛利率水平的持续走高。

拓展产品链实现可持续高增长。公司在制冷压缩机领域国内市场份额约35%，排名第一，这块业务的增长主要依靠节能减排新等领域的拓展和市场份额的扩大，同时，为满足节能减排装备的巨大市场需求，公司已研发推出变频压缩机;公司成功拓展了用于工业领域的空压机系列产品，目前已经处于30%以上的高增长阶段;公司已经研发成功主要用于电子封装行业的干式真空泵，预计今年开始放量，明年进入高增长阶段，目前国内这一市场完全依赖进口，替代进口空间广阔;公司的冷凝机和离心机等产品已经处于市场培育期，未来增长潜力巨大。

溢价空间来源于节能减排。在我国大力发展战略性新兴产业的推动下，“合同能源管理”这种新的商业模式应运而生，它彻底打开了节能减排装备的巨大市场空间。公司主导产品螺杆式压缩机已成功的拓展了地源热泵、余热回收等节能减排领域，2009年，公司对主要生产地源热泵的同方人工环境和山东富尔达两家的销售占比就已达到9.95%。我们预计在政策推动下，未来三年或在更长的一段时间内，公司产品在节能减排领域的销售规模将持续保持40%以上的高增长。

真空泵业务：经过多年的研制，目前公司干式真空泵产品已下线开始交付。公司计划2010年开始大力拓展该市场领域，预计2011年以后将成为拉动公司高增长的又一引擎。无油干式真空泵是指泵能从大气压力下开始抽气，又能将被抽气体直接排到大气中去，泵腔内无油或其他工作介质，而且泵的极限压力与油封式真空泵同等量级或者接近的机械真空泵。干式机械真空泵的应用主要有以下几个方面：一是低压化学气相沉积中的多晶硅制备工艺中;二是半导体刻蚀工艺。在这些生产工艺中往往用到或生成腐蚀性气体和研磨微粒;三是在化学工业、医药工业、食品工业中的蒸馏、干燥、脱泡、包装等，要防止有机溶剂造成污染，适合用干式真空泵;四是用做一般无油清洁真空系统的前级泵，以防止油污染。

在日本，半导体行业已全部用干式真空泵代替油封式机械泵，欧美半导体行业45%以上用干式真空泵代替了油封式机械泵，大大提高了产品的性能和质量。据统计，目前国内干泵的应用还不足1%，国内半导体工业用的干全部从国外进口，其价格十分昂贵。公司该产品一旦进入批量生产阶段，替代进口空间广阔。尤其是随着台湾半导体工业向大陆转移，对干式真空泵的需求将呈爆发式增长。

催化剂和风险因素：宏观经济不确定性的影响，以及产品价格走低的压力和各项新产品市场拓展的不确定性是公司面临的主要风险因素。国家关于大力发展战略性新兴产业之节能减排扶植政策的推出是公司股价的重要催化剂。地源热泵等节能减排领域市场的进一步拓展，以及产品链和产业链的拓展是公司高增长的主要驱动因素，我们预计公司未来三年的净利润复合增长率为49.73%。