【股票】摩根大通——欧股，外围国家继续领衔？

摩根大通2014年2月24日——欧股，外围国家继续领衔？

【核心观点】

年初至今，欧元区外围国家股票走势明显优于SX5E（道琼斯欧洲斯托克50指数）。问题在于，外围国家的涨势能否得以延续？我们从如下四方面找到了支撑欧元区外围国家股票继续上涨的理由。

【图片 1】 外围国家股票涨势优于核心国家

1.外围国家经济动能持续提高，与核心国家之间的差距越来越小。2013年欧元区外围国家PMI与消费者信心指数都恢复到危机后的最好水平，JP摩根分析师预计外围国家将为今年全球经济增长贡献最大的增量。外围国家经常账户赤字也持续改善，目前已经从最糟糕时10%的赤字转为贸易盈余。

【图片 2】 外围国家将为全球经济增长贡献最大增量

2.融资条件持续改善。目前西班牙与意大利10年期国债收益率处于06年以来最低值，它们与德国国债的息差处于3年来最低值，并且有望在今年年末之前再收紧50个基点，这些国家的信贷需求正触底反弹。

【图片 3】 外围国家与核心国家息差持续收窄

3.收益基数较低，企业利润有望大幅反弹。外围国家股票收益目前低于其峰值60%，远低于SX5E收益。JP摩根预计，当前外围国家GDP与PMI都暗示了EPS增长率将超过2位数。目前对意大利与西班牙的EPS增长率一致预期的中位数值分别为12%、8%，考虑到它们两国非常有利的基数效应，这一估计值显得相对保守，可能有更大的上涨空间。

【图片 4】 外围国家EPS增长预期更高

4.估值显示市净率（P/B）与周期性调整后的P/E值均暗示着当前外围国家股票估值低于核心国家30-40%。外围国家股票与主权息差之间的历史关系表明，外围国家股票相对于核心国家仍有20%的上涨可能。

【图片 5】 外围国家P/B与周期性P/E值显示其估值较低

策略建议：

1.相对于核心国家股票，我们建议超配所有外围国家股票。考虑到外围国家IP值曾大幅低于峰值20-30%，而外围国家的经济增长向好，将为全球经济增长贡献最大的增量，因而我们维持高配外围国家。

2.外围国家配置里，我们认为爱尔兰、葡萄牙、希腊三国优于意大利、西班牙。我们认为意大利股票估值较低以及国内较为稳定的政治环境使得其优于西班牙股票。相对于其他国家，意大利有相对较低的消费者债务、财政拖累与更低的失业率。

（第一财经研究院机构策略项目组 罗麒 独家整理）

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