【外汇】高盛：看涨美元兑日元、澳元、加元，长期维持看涨人民币

高盛2014年3月13日——看涨美元兑日元、澳元、加元，长期维持看涨人民币

【核心观点】

1.我们预计美元兑日元年中上升至107，年末至110.

2.我们将12个月后澳元兑美元的预期由0.85向下修正为0.80.

3.美元兑人民币波动较大短期可能走高，但是基于庞大的外汇储备，加上GDP增长率稳健，长期人民币或继续强劲势头。

分析逻辑：

1.受日本央行的货币刺激计划影响，日元走弱

日本CPI通胀率从2013年5月的-0.3%上升到今年1月份的1.4%，除去食物和能源的 CPI则从-0.4%上升到0.7%。图1中CPI的上升走势来自于疲弱日元的滞后效应。由于4-7月间CPI基数较大，CPI通胀年变化率将在4月达到最高然后呈下降趋势。

工资上涨对于通胀率有重要意义。我们预计2014财政年度日本工资小幅上涨0.5%，基于这一估计，2015财政年度年平均通胀率将下降至0.8%（不考虑消费税的影响）。除了定量与定性量化宽松（QQE），日本需要额外的刺激计划在2015年完成2%的通胀目标。出口疲弱，第二季度国内需求可能大幅减弱，我们认为六月之前会日本央行会推出新一轮货币刺激政策，预计美元兑日元的年中达到107，年末预计为110.

【图1】日本CPI基数效应

2.澳大利亚国内需求疲软以及贸易恶化，澳元兑美元走弱

由于好于预期的国内数据（如本周的就业数据）和对澳大利亚储备银行（RBA）采用宽松政策担忧的消除，近几个月澳元疲软的势头暂缓。然而发布的数据并非如此乐观。尽管零售数据强劲，却难以阻挡消费者信心指数的急剧下降。去年第四季度GDP数据掩盖了疲软的国内需求，受干旱影响CPI高于预期，加上投资周期的持续影响，我们认为RBA很可能在夏季削减利率。澳大利亚-美国利率差保持缩小趋势，削减利率进一步加剧澳元走弱。持续的贸易恶化影响澳元走势，国外市场对澳大利亚股权和债务的需求不振。总体来说我们认为澳元将持续疲软，澳元兑美元一年后的预期从0.85修正到0.80.

3.天气影响较弱美国经济好转，加元兑美元疲软

加拿大年CPI通胀率3月份或将低于1%，国内低通胀率使得加央行鸽派政策锁定前端利率（隔夜利率目标是1%）。加拿大GDP增长由依赖消费转为依赖投资和出口，而非能源实际贸易赤字仍然高企。加元兑美元汇率的变化更依赖于美国经济逐渐好转，基于此我们认为加元兑美元走弱。

【图2】加拿大CPI通胀率降至1%

4.美元兑人民币短期震荡走高，长期维持看跌

近期美元兑人民币走高是政策干预增加市场波动性的结果。以往的外汇储备来源于资本和经常账户盈余，而此次政策干预也导致了外汇储备的大量增加。由图3可以看出外汇储备的积累和增长的预期是人民币兑美元升值的主要驱动力。即使将增长放缓的预期考虑在内，过去一年人民币兑美元应当升值4.3%——实际上只升值了1.2%（图4）。我们预计在全球经济复苏的环境下，中国将从一季度的软着陆中恢复过来，人民币兑美元继续升值。

【图3】人民币升值的驱动因素分析

【图4】人民币升值空间估计

（第一财经研究院机构项目策略组 王丽娜 独家整理）

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