中信证券分析师皮舜： 文化传媒行业受益于技术创新

以文化传媒概念股为代表的创业板股票在2013年涨势惊人，但今年2月开始，华谊兄弟、光线传媒和蓝色光标等去年表现优异的股票纷纷出现回落，这意味着文化传媒行业估值泡沫破裂了吗？

中信证券研究部传媒与互联网行业分析师皮舜仍然看好文化传媒板块，他接受《陆家嘴》采访时说“我认为整个传媒股经过这轮调整后在未来的二季度会有明显的表现”，对于文化传媒行业来说，在2014年，互联网基因的改造和升级会成为市场的一大主线。

皮舜是去年“第一财经最佳分析师评选”文化传媒行业的第一名。

传媒文化行业强于大势

皮舜认为，在经历调整期之后，文化传媒板块的景气仍然会持续。他指出，从数据看，2013年的春节档和情人档电影票房，同比增幅达到60%~80%，这些微观层面的数据更能看出大众对文化内在的消费需求，表现了这个行业的景气，也体现出对宏观经济的抗周期。

“从行业来说，传媒文化行业还是会强于大势”，皮舜对传媒文化板块信心很足。他强调文化传媒是一个面向未来的行业，“在整个资本市场中，创新和并购仍然是资本市场最具活力的主线，而创新和并购这两个主线都能够和传媒文化板块去对应”，他说。

互联网市场的频繁跨界和创新，在传媒文化领域BAT的多次布局都在印证这片市场的活力，皮舜认为，互联网和传媒是整个中国经济创新的最重要的阵地和领域，所以这种创新一定会成为整个资本市场中长期投资的主题。

皮舜说，2013年是传媒文化行业井喷的一年，市场挖掘的主题集中在影视、手游和视频；2014年，互联网基因的改造和升级会成为市场的一大主线，互联网与教育和娱乐的结合将成为新的挖掘点。

互联网教育这一块在2013年还没有被市场发现，但放眼国内，教育有很庞大的市场基础，也是民生的刚性支出，教育和技术的结合会成为一个发展趋势：一方面，技术在改进教育的呈现方式和教育的效果；另一方面，技术有可能会改变教育资源分配的不均衡，同时也满足一些教育的瓶颈，互联网教育将会在2014年得到全年的认识。

在互联网娱乐方面，娱乐和互联网的结合将更加紧密，主要有三个分支：视频、游戏和彩票。面向4G应用的互联网视频、景气得到保持的手游、即将得到挖掘的彩票行业，这三点代表着看、玩、下注的互联网娱乐的三大精神，将会成为今年的亮点。

“以上两方面在2014年都会求新求变，行业景气会随之释放。尽管影视板块在2、3月份回落，我相信这是行业的景气和公司业绩出现了错配，经过调整之后会迎来波段性的机会。” 皮舜说

总之，皮舜总结，传媒文化行业从全年来看仍然是最亮丽的行业，撇开历史涨跌幅，这也是一个能面向未来的行业，并且面向未来的驱动力不是在衰竭，而是在横向的比较中显得更有活力。

好公司与好股票

怎样在这样一个面向未来的行业里找到好公司？皮舜说，不能仅从历史角度来考虑，还有一个更重要的维度要加进来，就是技术的变革，这种技术变革里面，最重要的就是互联和移动互联，所以任何一个公司在面向未来的一段时间，不加入、不融入或者不发挥互联和移动互联的主导性作用的话，那么它的商业模式架构在面向未来的时候都要重新去调整和审视，因为互联和移动互联已经深层次地改变了人的行为和商业模式。

“我们处在一个科技进步的大周期，同时叠加一种文化需求释放的周期，这才是一种传媒和互联网研究的魅力”，在赞赏的同时，皮舜表示这种魅力也确实给很多卖方和买方分析师带来了极大的挑战，分析师要全方位地思考各个因素。

在创新驱动的文化传媒行业，如何找到一个可以分享中长期价值的公司，对眼力的考究极其苛刻。皮舜认为，在文化传媒这种行业中，不能去追溯过去，必须要面向未来，对商业模式解读的独到和深远一定是发现好公司的根本。

在皮舜的分析框架里，一半的权重是商业模式的解读，这是首要考虑的因素；第二个需要考虑的因素是，这种商业模式随着行业的发展和公司的经营，具体的业绩是什么，没有业绩验证的商业模式实际上是务虚的；第三个因素是公司的治理，其实大到一个国家小到一个企业，企业领军人物的行为和整个公司的管治是决定公司的商业模式能否落地的重要因素。皮舜认为，自己的分析逻辑和框架，对于挖掘真正的创新和创业公司来说具有普适价值。

但皮舜也提醒，一个好的公司转化成一个好的股票需要天时地利人和。分析师要考虑未来的触发点因素是什么，股票需要择时，好股票需要在好的时候出现，所以得找到它的触发因素，并且和投资人分享。

“文化传媒板块对分析师来说挑战很大，你曾经的荣耀和失败都不可怕，可怕的是你有没有历史的底蕴穿越未来。”皮舜感概。