【商品】高盛：中长期煤炭价格有望反弹，玉米与大豆价格存下行风险

高盛——中长期煤炭价格有望反弹，玉米与大豆价格存下行风险

【核心观点】

1. 我们预计2014年的热能煤和炼焦煤的价格分别降至77美元/吨和124美元/吨。不过，中长期来看，由于成本上升，我们预计2015年热能煤和炼焦煤价格将分别达到85美元/吨和140美元/吨，同时，由于长期风险降低，我们2015-2017年的价格预期不变。

2. 预计美国大豆种植面积扩大以及美国玉米库存的增加不利于14 年下半年大豆和玉米的价格。我们重申对2014 年下半年悲观的价格预测（10.50 美元/蒲式耳）。如果5月份天气开始正常化，那么我们预计玉米种植面积将高于美国农业部预测而且2014/15 年美国玉米库存进一步上升，我们的2014 年下半年价格预测仍为4.00 美元/蒲式耳。

高盛2014年4月15日——煤炭价格短期内继续下降，中长期有望反弹

【核心观点】

价格下降导致的经营性损失致使部分高成本煤矿企业退出市场。但煤炭市场依然供过于求。短期来看，随着中国市场供给过剩，且对海外市场价格极为敏感，价格还有进一步下行的压力。我们预计2014年的热能煤和炼焦煤的价格分别降至77美元/吨和124美元/吨。不过，中长期来看，由于成本上升，我们预计2015年热能煤和炼焦煤价格将分别达到85美元/吨和140美元/吨，同时，由于长期风险降低，我们2015-2017年的价格预期不变。

【分析逻辑】

炼焦煤：仍需减少700万吨年产能

由于澳大利亚出口增长强劲，海外炼焦煤市场供给依然供给过剩。随着产量增加，新开工煤矿的投产，澳大利亚一季度煤炭产量同比增长16%。

【图1】澳大利亚2014年一季度煤炭产量同比增长16%

2.中国需求对价格非常敏感，海运煤同时还面临着国内煤炭企业的竞争。从年初至今，澳大利亚煤炭FOB价格下降了16%，而国内煤炭价格下降了10%，尽管进口煤炭仍存在价格优势，但随着中国国内市场煤炭供应的增加，短期内海运煤现货价格难以提升。

3.尽管很多高成本煤炭企业已经开始退出市场，但我们认为炼焦煤市场还需减产700万吨年产能才能实现市场平衡。随着价格对供给影响的加大，在未来一个季度，将有更多企业面临停业。

热能煤：中长期面临国内煤炭价格激烈竞争

1.热能煤现货价格约低于预计边际生产成本的15%。较低价格对供给的影响反应在主要出口国家的月度统计数据上。初步统计结果显示，二月份出口数量相对疲软。

2.中国国内需求充足，但国内煤炭价格较低。短期内，进口煤价格较低的将有利于进口增加，然而，中长期来看，较低的国内价格将限制进口热能煤的价格上行趋势。尽管最近政策表明中国将关闭总计超过1亿吨产能的1700个小煤矿，从而有利于改变国内市场产能过剩的局面，但这同时也会降低国内生产成本曲线，从而提高国内煤炭的竞争优势。

【图2】 中国国内热能煤价格走势

2014年4月10日高盛——美种植面积及库存增加压低下半年大豆玉米价格

【核心观点】

预计美国大豆种植面积扩大以及美国玉米库存的增加不利于14 年下半年大豆和玉米的价格。

【逻辑分析】

大豆：由于美国大豆出口在很长时间内非常强劲，今年夏季美国库存将会很低，因此我们认为陈大豆的价格风险趋于上行。然而，考虑到南美产量创新高、中国进口放缓（因国内库存较高）以及今年春季美国大豆种植面积预计达到新高，预计在正常天气条件下2014/15 年美国大豆库存年将大幅复苏。此外，美国的天气风险因素会使大豆产量趋于增加，因为今年春季持续寒冷的天气意味着大豆种植面积进一步加大。总之，我们重申对2014 年下半年悲观的价格预测（10.50 美元/蒲式耳）。

玉米：我们上调后的美国玉米出口预测依然低于美国农业部预测，原因在预计中国和未知目的地进口撤销（尽管我们预计对日本的出口比较强劲）。虽然被乙醇需求预测的上调（因利润率强劲）部分抵消，但我们的2013/14 年美国玉米库存预测仍略高于美国农业部预测，而且我们重申4.50 美元/蒲式耳的3 个月价格预测。目前关注焦点转为美国播种期的天气因素（目前为止一直不利，中西部地区寒冷、三角洲地区过于潮湿）。假设到5月份天气开始正常化，那么我们预计玉米种植面积将高于美国农业部预测而且2014/15 年美国玉米库存进一步上升，我们的2014 年下半年价格预测仍为4.00 美元/蒲式耳。

（第一财经研究院机构项目策略组 段振远&华丽 独家整理）

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