广汇能源抢跑优先股 去年净资产收益率8%

作为A股首单优先股的发行主体，广汇能源（600256.SH）在4月25日发布的预案引来不少质疑，不少投资者认为，广汇能源此次高调发行优先股，意在“解渴”甚至“圈钱”。

广汇能源近几年来为转型而“画下”的十多个能源项目在不断耗费其账面现金的同时，也掀起了不小的波澜，这些项目对利润的贡献却一直乏善可陈。

燃眉之急

广汇能源此次发行优先股预案最为人指责的一点是，截至今年一季度末，广汇能源的净资产为102.2亿，而其预案中募集数额刚好是50亿，而且其中70%是用来补充流动资金。

按照规定，优先股的募集规模不能超过净资产的50%，市场观点由此认为，广汇此次发行优先股为解现金之渴的意图已经很明显。

从财务状况来看，一个较有说服力的数据是，以流动比率、速动比率、资产负债率、营运资金这四项指标而言，广汇能源的同行业上市公司（包括中煤能源、东华能源、昊华能源、云煤能源等）的平均值依次是0.97、0.81、52.2%、-4.13亿元，而截至去年年底，广汇能源的这三项指标分别是0.40、0.34、64.89%、-67.14亿元。

“本次优先股发行完成后，募集资金将全部计入公司的股东权益。资产负债率将由66.68%降低至58.37%。”广汇能源表示。

尽管广汇能源在公告中预期优先股的票面股息率在7%~10%，但尴尬的是，去年该公司的净资产收益率仅有8%。

此次广汇能源通过发行优先股募集的50亿资金，有七成用于补充流动资金。广汇能源在预案中表示，通过流动资金的补充可使其加快部分即将完工和已完工项目的投产进度及项目效益的释放。

成本问题

过去一年，广汇能源实现营业收入48.05亿元，同比增长29.34%，归属于母公司股东的净利润7.51亿元，同比下降22.09%。

业绩低于预期，首先和广汇能源的哈密煤化工项目在去年4月发生爆燃有关，这一事件直接导致项目产能利用率大幅低于预期。

早在2011年9月，广汇能源在新疆哈密的年产120万吨甲醇、80万吨二甲醚、5亿立方米LNG项目就全部建成并且进入试生产。

但从项目建成到正式产出的一年多时间里，广汇能源就经历了淖毛湖冬季极端低温、戈壁滩上供电不稳定、煤含油量高导致装置腐蚀等问题。在经过16个月的试车调试后，广汇能源才在2013年1月18日正式宣布其全部产品产出。

但是，去年4月初，哈密煤化工项目又突发爆燃引起火灾：造气车间A 系列煤气水贮槽发生燃烧，导致罐体爆裂，大量含油水泄漏溢出。这一项目直到9月初才全面恢复试生产，到10月下旬负荷恢复到五成左右。

银河证券此前预计，总体来看，此次火灾影响公司业绩8亿以上。广汇能源在年报中则表示该项目全年实现净利润-3.4亿元。

同时，由于哈密煤化工和吉木乃天然气的LNG项目投产导致借款利息费用化，广汇能源在过去一年的财务费用达4.5亿元，同比增长243%，侵蚀了利润。

煤价下行和煤炭开采成本提高，也影响广汇能源煤炭板块利润贡献。

过去一年，广汇能源煤炭板块的营业收入为15.8亿元，营业成本则接近10亿元，整体毛利率仅比上年增加了0.7个百分点。

而且值得注意的是，广汇能源在去年接近九成的煤炭销售源于哈密地区的地销增长。

2010年，广汇能源就与甘肃大唐燃料公司、国电甘肃电力公司、中国铝业兰州分公司签订2010~2013年《煤炭购销合同》，煤炭供应总计约2750万吨。

《第一财经日报》记者曾从知情人士处了解到，广汇淖毛湖煤区原本卖给甘肃大唐的煤炭销售情况是比较好的，甘肃大唐的很大一部分煤炭都来自于广汇。但去年下半年以后，煤炭价格一路下跌，甘肃大唐就想让广汇也降价，不过广汇方面并未接受。

去年下半年，广汇能源鄯善LNG工厂还遭遇了一轮中石油限气的影响。

去年7月，由于上游气源紧张、缺口较大，中石油吐哈油田提出原料气涨价要求。广汇能源和新疆维吾尔自治区政府开始同中石油进行直接对话与谈判。

广汇能源表示，在此谈判期间，中石油对鄯善LNG工厂日供气量进行了小幅限制，日进气量低于90万立方米，不过“除原料气量未能满足设计要求以外，工厂三季度生产经营一切正常，待与中石油原料气涨价幅度确定后，日进气量即可恢复正常”。

到11月，广汇能源表示，鄯善LNG工厂日进气量维持在85万~105万立方米/天，比三季度有所增长，LNG出厂价已经执行四季度上调后的价格。