【财报观察】 三个案例解读毛利率的“玄机”

年报披露马上就要收官，注重基本面分析的投资者肯定少不了对自己关心公司的财报进行全面的检查，而财务指标就是判断公司基本面优劣的“工具箱”。

在这个“工具箱”里面，有一个相当简单直观的指标——毛利率，可以作为判断公司基本面的“小帮手”。

毛利等于营业收入减去营业成本，毛利率等于毛利占销售收入的百分比。

有位企业家在接受第一财经日报《财商》（微信号：caishang02）采访的时候表示，“有能力的企业定价格，没能力的企业拼价格”。事实上，通过企业的毛利率，我们就可以较为清晰地看到公司的定价能力的变化。

而投资大师们往往偏爱那些具有高毛利的公司，而本质上，他们喜欢的是具有定价能力的公司。

巴菲特青睐那些产品具有持续竞争优势、能够高定价的公司，体现在财报上则表现为长期保持较高毛利率。比如在他长期持有的公司中，可口可乐一直保持60%或更高的毛利率，债券评级公司穆迪的毛利率则达73%，伯灵顿北方圣太菲铁路运输公司为61%，箭牌公司的毛利率为51%，即使是看起来产品价格相当便宜的麦当劳，居然也具有30%以上的毛利率。

言归正传。让我们来看看A股市场上，上市公司们的毛利率。用软件一统计，结果真是“振奋人心”——有1000多家上市公司2013年的毛利率水平相对于2012年有所提高，其中更是有78家上市公司的毛利率水平同比提高了10个百分点以上。

案例1：天山纺织毛利率提高非主营改善

尽管从表单上来看，不少上市公司的毛利率水平得到了提高，但是公司毛利率水平的提高往往也是“暗藏玄机”。

比如，天山纺织（000813.SZ）2013年的毛利率水平相对于2012年提高了25.32个百分点，而事实上，公司的主营业务纺织业的毛利率水平相对于去年同期减少了4.85%。公司总体毛利率水平提高的原因主要在于公司在2013年完成了重大资产重组工作，同时经营矿业和毛纺织两大业务，提高公司整体盈利水平和核心竞争力，而矿业的毛利率要远在纺织服装行业之上，高达56.75%。

此类公司的毛利率尽管有所提高，但是既然并非来自于主营业务，投资者还是应当慎重对待。

案例2：莱茵生物风物长宜放眼量 毛利率长期来看处于下降通道

莱茵生物（002166.SZ）的毛利率也得到了较大幅度的提高，相对于去年提高了15.77个百分点。公司方面表示，综合毛利率较上年度得到较大提升是由于公司按照既定的发展战略，继续优化产品结构和客户结构，高毛利产品的销售占比增加。

尽管公司业绩的提升来自于非主营相关的BT项目，但是公司的植物提取业务的毛利率还是得到了提高，截至去年年报，公司的植物提取业务的毛利率为26.7%，毛利率比上年同期增加了14.18%。

但是，以此就认为公司的定价能力大幅提高并不准确，事实上，2012年是公司毛利率的低点，而早在2011年，公司的毛利率水平就有24.27%，而早在之前，毛利率水平更是接近30%。所以，从长远看，公司的毛利率水平反而是出于下降通道之中。

而公司在2012年当年的毛利率水平特别低，是由于甜叶菊的销量较大，而这一产品的毛利率很低。

事实上，公司号称处于朝阳行业中，但是近年来业绩表现整体不佳。可见，“行业前景向好”之类从逻辑上很难成为投资的理由。

案例3：行业回暖 三安光电毛利率提高

事实上，还是有些A股公司毛利率提高完全是依靠行业回暖，议价能力增强，产品的毛利率得到了提升，比如被誉为LED行业白马股的三安光电（600703.SH）。

三安光电在2012年的毛利率为26.76%，到了2013年，公司的毛利率为36.24%，公司的毛利率水平在一年之内提高了9.5个百分点。而这背后则是LED行业以及太阳能行业的逐渐回暖。

第一财经日报《财商》（微信号：caishang02）发现，三安光电的芯片、LED产品的毛利率比上年增加了7.13%，高倍聚光太阳能产品的毛利率则同比上升了18.19%。

从过往来看，2012年可以说是公司毛利率的低点，早在之前，公司的毛利率就在40%以上。

值得一提的是，公司在蓝宝石方面也有布局，主要是作为LED产品的衬底，公司以此主要为拓展产业链。

而除了三安光电之外，包括鹏博士（600804.SH）、奇正藏药（002287.SZ）等公司的毛利率提升都是来自于主营业务的改善。