国金证券张帅：新能源车及周边行业将成热点

“2014年第一财经最佳分析师评选”颁奖典礼在上海隆重举行，现场揭晓了个人与机构共43个奖项。6月14日，我们邀请了14个热点行业的冠军研究员，举 办“第一财经最佳分析师评选高峰论坛”，来自海通证券、国泰君安证券、申银万国证券、安信证券、国金证券、长江证券等各大券商的金牌分析师将带来他们的最新观点和行业判断。

“第一财经最佳分析师评选高峰论坛”14日在上海举行，国金证券张帅在论坛中分享了他对新能源车及周边行业的看法。他在演讲中说：“新能源车行业第一核心是成本，包括比亚迪中端电动车的推广也是基于国家政府补贴，30几万的车可以变成10万，为什么低速车卖得好，因为低速车4万，便宜卖得非常好。第二目标群体，特斯拉为什么卖得好，因为他的消费群体对价格不敏感。”

以下是国金证券张帅在论坛的演讲实录：

新能源其实是一个跨度非常大的行业，里面的子行业差异也很大。我对电动车非常看好，目前最热的是特斯拉，其次就是以比亚迪为代表的中端电动车。我对电动车的排序名单里，排在最前面的不是这两个子行业而是另外两个子行业，一个是大家都不屑于去看的被央视暴光的低速电动车，另外一个就是燃料电池。这两个方向是我认为按照电动车子行业排序排在最前面的，从大的概念来讲，电动车四个行业都不错。

为什么电动车前几年发展非常缓慢，这个事情不是从今年才开始的，2007、2008年就在说这个事情，但是感觉今年力度非常大。在西方发展电动车出发点是环保或者是排放，但是在中国发展电动车的推动力实际上是地缘政治。那么为什么前几年西方发展很快，中国的电动车一直雷声大雨点小，偏偏今年发展得很快？这是放在整个中国政治格局来看的。按照我们的统计，中国整体的能源结构20%由石油提供，里面有一半是进口，10%中国的能源依赖于进口。整个交通运输或者是金融车部分使用的能源，把不同的能源等效成热量大概也是10%的占比。由此得出一个结论，如果能够把大部分的机动车燃油车改造成为电动车，这就意味着中国能够在极大程度上降低对石油进口的依赖，这也是为什么从中国和美国关系，从国家副总理级别一直往下大家对电动车的支持比往年陡然升温。我的判断接是，接下来国家会有适度的支持，低速电动车会降低对柴油的依赖，这是我讲几个子行业之前分享的几个基本点，为什么电动车会得到推广，在西方是排放、环保是主要原因，而在中国政府大力支持电动车跟环境和排放有一定的关系，但这不是最根本的原因，最根本的原因还是地缘政治的考虑。

低速电动车仍有发展空间

第一，低速电动车的范围非常广泛，其最大的优点也是相对于其他电动车核心的竞争优势，这种车的购买成本3、4万，使用成本1公里5分钱，10公里的出行费用在5毛钱，尤其是二三线城市或者是城乡接合部，没有停车的问题，充电在自己家的院子里面，1公里5分钱，他的竞争力有多大。山东低速电动车卖了十几万辆，这是草根的成长。政府也好、主管机构、企业也好，不许多考驾照，会有安全隐患的问题，就政府来说，以后会有新的规范出来，是不是各地有特别的牌照，是不是要有特别的驾照，这些都是在考虑之中。低速电动车，这个行业的机会核心在于成本，购入成本，实用成本低，有这一点存在他就有发展空间。

另外为什么这个行业是值得看的，它是另外一个形式的升级版，就是电动自行车的升级版，一年销售3千万辆，去年中国全部列入补贴的电动车卖了2万车辆，和3千万的基数会有多大，我以前经常讲5%的渗透率，10%的渗透率。潜在顾客非常之多，这是我看好他的基本原因——成本够低。

主流厂商占据中端电动车市场

中端电动车——这种类型的车发展的核心是政府的支持，或者说它的核心竞争力是政策。买这种中端电动车的客户都是城市内的一些小白领，我们讲中端电动车的优势是政策，现在全部倾向到这个部分，但是缺点是成本相对没有低速电动车那么有优势，充电上遇到一些问题，这是对它的基本判断，但是我们还是看好，政府的支持是整个行业分析的一个大前提，政府的资源在很大程度上倾向于这类企业，所以这是我们看好的一个原因，但是对他的看好是比较排后的，我看好具有内省增长性的自行业。

以特斯拉为代表的跑车，对于特斯拉企业看好，股票是偏空的，本质来讲电动车的优势就是加速度快，比亚迪提出百公里加速是4秒之内，跑车级别，但是价格来讲不需要增加多少的成本，电动车本身就有这个优势，所以做电动跑车，这是电动车很重要的发展方向，也是这个行业的好处。整个技术还没有进步到大规模公开的时候特斯拉就可以推开，主要是找准目标群体，这部分人群对价格不敏感，但是这个群体比较小。对于高端的电动车，这是非常好的方向，目前做得也很成功。缺点有两个，一个是市场没有那么大，单一车辆10万辆是有槛，第二其他人要模仿比较难，尤其是第三方企业想走特斯拉老路非常难，包括在国内、美国也遇到一些人想重复特斯拉的故事，但是很难。我们对于电动跑车或者是高端电动车是看好的，但是看好的顺序是排在偏后面的，不是说这个行业不好，而是不够大。别人很难复制特斯拉的成功，这是对于高端跑车电动车子行业的看法。

低速电动车核心是成本，成本低肯定能做的出来，这个是没有问题，政府对这个事情现在是已经提到国家安全的高度上，所以这是没有问题的。中端电动车，这一部分接受政府最大的政策优惠，这一部分只要政府的政策能维持也是可以存在的。以特斯拉为代表的高端跑车市场，这与中国的关系最小，看着好看，但是真正要赚钱很难。

电池等周边行业迎来机遇

下面再说一下燃料电池车，目前我们还没有花经历去看燃料电池车，现在为什么要讲燃料电池车，大家感觉这是未来的科技，现在还很远，其实现在它已经离生活很近。比如能量运用的问题，特斯拉600公斤的电池，续航距离400多公里，折合百公里用的电池重量是150公斤，燃料电池从丰田SUV、现代、最近奔驰新出的车也好，基本是1公斤的氢跑100公里，1公斤的氢和150公斤的锂电池跑的距离是一样的，无人机对重量最敏感，再敏感就是载重车，最后才是大卡车，所以对于乘用车是非常重要的。

成本是大家很难接受的问题，认为燃料电池成本很高，但是现在燃料电池成本已经具备跟锂电池拼一下的优势。电动车的使用成本和燃油车已经有很大的优势，不比燃油车，比一下电动车，目前来讲是百公里15度电，现在在中国充电站基本是1元多的电，不是6毛，也不是3毛，15度电就是15-20元，中国的电在全世界算是便宜的，如果在其他国家你的电要到2元，百公里就是30元人民币，百公里电动车是15-30元的电动成本，燃料电池车的成本百公里就是1公斤氢，目前的价格也是10-20元之间。我们得出的结论是，以目前的用量计算，氢的成本跟现在中国使用锂电池车的成本差不多。随着大规模制氢的使用，这个成本要降到10元以内，用燃料电池，这个成本也是在10元以内。而锂电池成本是根据当地的电价来算的，而燃料电池已经具备相当的优势，这是燃料电池现在具备竞争力很重要的原因——使用成本并不是很高，而且还有优势。

中国之前对于环保这个事情领导不是那么重视，一旦提到国家安全角度才开始做，至于前面为什么做不起来，很重要的原因是基础设施的原因。电动车存在充电设施的问题，受益人跟投资人是脱节的，电动车要发展起来必须要有充电设施，而充电设施谁来投钱？国家电网来投钱，消费者受益，或者是卖车车厂收益，车厂不可能去投基础设施，现在为止没有人愿意去投。但燃料电池有一个好处，可以跟原有的石化巨头的利益结合，现在一种解决方案是使用现有的天然气的输送管网，在天然气加一套氢化装置，变成加气站，原有的石化巨头都可以从中受益，很大程度上降低了原有能源巨头对于新事物的阻力。

适用范围超出了讨论电动车的范畴，燃料电池不仅仅可以用在车上，小到钮扣式的电池都可以用到燃料电池。之前讨论储能，锂电池储能没有办法做，但燃料电池可以做得很大，这是他的另外一个优势，刚刚说的一堆优势，核心就是两个：一是能量密度高，一公斤燃料电池可以顶上150公斤的锂电池，最好的是特斯拉的电池。第二是成本上，大家觉得一个很遥远的近似于科幻的东西，现在使用成本跟电动车差不多，但是他的成本现在还有很大的空间。

我也是很看好锂电池，锂电池从2008年那个时候是2元，现在是1.4、1.5元，未来会降到1元，另外是从100降到50这样一个成本下降的速度，技术进步快，带来成本下降快，带来消费者的接受速度快，所以说它的优势很集中：能量密度高，成本低，这是核心优势。现在来看这个行业，明年开始卖车了，各家的燃料电池车都推出来了，优势非常明显。

最后来总结一下，整个电动车是一个大的方向，所有人都没有疑问，现在会碰到不同的公司，碰到不同的项目出来做各种各样的电动车，总结下来什么样的项目能够成，按照我的理解，什么样的上市的公司或者是什么样的车厂什么样的模式能成？第一核心是成本，包括比亚迪中端电动车他的推广也是基于国家政府补贴，30几万的车可以变成10万，为什么低速车卖得好，因为低速车4万，便宜卖得非常好。第二目标群体，特斯拉为什么卖得好，因为他的消费群体对价格不敏感。

便捷性怎么贴合消费者？电动车很大的问题就是充电的问题，还有充电时间的问题，晚上回去剩下一半电或者是三分之一电，早上起来忘记充自然是没法用的。但是汽车加油就没有这个问题。以前开玩笑说，手机没有电可以带充电宝，但是电动车不行，如何解决这个问题不让消费者有这个隐忧，这是整个企业的目标。

对于电动车我们非常看好，对于资本市场而言，第一要看燃料电池车，成本下降刚刚开始，未来空间基本可以理解成是无上限。第二是低速电动车，它的规模非常大。中端电动车，吸引目前国家主要的资源，国家资源都给了他们，这个当中会产生一个投资系统，这种子行业最终能不能胜出，还是需要观察的。