【外汇】美林：新兴市场套利交易的十大风险

美林2014年6月12日——新兴市场套利交易的十大风险

【核心观点】

新兴市场央行的鸽派态度、较低的市场流动性以及更加宽松的全球金融环境使得套利交易成为很多投资者的衷爱对象。尽管我们很大程度上也认同这一看法，但仍提醒投资者密切关注套利交易的风险，并给出10大风险以供参考。

【分析逻辑】

1.美国经济复苏加快。由于2014Q1美国经济数据不及预期，美联储曾表态延迟加息。不过随着美国经济增长周期的到来，美联储加息预期可能提前。如果连续几个季度GDP增长率能达到4%（季调年率）或者非农就业数据能达到30万都会加强美联储的硬派态度。届时经常账户赤字国家的货币可能面临抛售。土耳其首当其冲。

2.美国通胀率上升。谨慎的美联储、低通胀以及近期中性利率下降使得美债收益率上扬。不过通胀加速上升将继续推高美债收益率，使得美联储加息预期提前。自然失业率可能会维持在6.5%的水平，失业率增长率低至1.5%，这表明美国经济可能没有想象中的疲软。经济的超预期增长必然导致通胀上升，进而降低美国和全球利率的波动率。

3.欧洲央行政策效果有限。德拉吉“采取任何手段”演讲后，欧洲资产价格反弹让市场大感意外。欧洲央行承诺如果通胀状况没有改观将采取进一步宽松措施确实提振了市场，不过我们认为即使通胀率没有起色，实施QE仍然非常困难。如果到时通胀率下降而欧洲央行无法推出预期措施，外围国家和核心国家国债利率将再次扩大。通缩风险将大不利于外围国家债务。中欧、东欧、土耳其收益率曲线将受到较大影响。

4.中国经济上行风险。中国经济数据疲软，5月工业生产和零售数据双降，中国经济硬着陆的担忧升温。不过定向“微刺激”有可能提供增长动能。5月财政支出扩张和近期的定向降准表明当局正努力保7.5%目标。

中国经济反弹将增加新兴市场前端利率上行压力，提高其他新兴市场国家增长预期。这将增大央行加息压力，增加新兴市场波动性。

5.食物价格上涨仍然是新兴市场国家通胀率上涨的最大风险。年初至今新兴市场食物价格已经上涨超过20%。全球风险情绪向上和新兴市场国家央行鸽派态度使得新兴市场央行货币政策大多宽松，但通胀率上升有可能使央行政策发生转向。这将降低波动性，削弱套利交易。背离通胀目标的国家面临更大的加息压力。

【图1】超出通胀目标将加剧食物价格上升风险

6.伊朗P5+1谈判机制崩塌。伊朗和美国、法国、德国、英国、中国和俄罗斯六国的下一轮核争端谈判将在6月16-20日举行，自愿接受的截止日期是6月20日。我们希望他们把谈判延长6个月，虽然延长谈判可能更加困难。虽然谈判破裂不会立即导致军事行动，但风险上升不利于中东和北非资产，尤其是石油价格。低波动性已经传导到了石油价格，布伦特原油价格自2012年下半年来就一直在100-120美元/bbl之间。不过谈判破裂有可能使得布伦特原油的价格达到甚至超过120美元/bbl。这会进一步增加新兴市场央行的通胀压力。

7.中欧北非烽火再起。基地武装分子已经占据了伊拉克第二大城市摩苏尔。除了从叙利亚获取力量之外，恐怖组织似乎在其他地区扩张地盘。基地武装接管的消息已经影响了土耳其股票和里拉，除中欧北非之外的其他新兴市场国家也将受到间接影响。

8.乌俄再回公众视野。尽管乌克兰和俄罗斯之间军事冲突的风险已经降低，但潜在冲突仍然存在。正在进行的宪政改革谈判可能是和俄罗斯的另一个冲突点。我们认为分散乌克兰、加强对东部亲俄地区的影响力是普京总统的目标之一，一旦目标无法实现，俄罗斯有可能会再次掀起冲突。这将增加俄罗斯和乌克兰的资产压力。

9.阿根廷已经和巴黎俱乐部和雷普索尔达成债务偿还协议。

10.巴西在半决赛之前退出世界杯？东道国巴西提前退出世界杯将无疑是今年夏天最为劲爆的消息。虽然政治和足球的联系并不是那么紧密，但桑巴军团提前退出无疑可以缓和举办世界杯所带来的争议。我们认为这将对罗塞夫总体的支持率造成负面影响。

（第一财经研究院?第一策略项目组汤继龙独家整理）

更多全球宏观与投资策略资讯，请关注公众订阅号：【全球宏观与投资策略】微信号：IIStrategy。也欢迎广大用户关注我们的新浪微博与腾讯微博【机构策略网】。

关于我们：【全球宏观与投资策略】订阅号为第一财经研究院?第一策略项目组与壹财研究荣誉出品，同时作为【第一财经研究院?第一策略】与【第一财经研究院?壹财研究】官方微信账号。聚焦全球宏观，精耕投资策略。致力于成为最专业的中文投资策略平台，专业服务买方投资人，第一时间发现、筛选、深度分析最优秀的投资策略。覆盖全球宏观，以及股票、债券、商品、外汇等大类资产。

版权声明：尊重原创，期待合作，不可抄袭。未经【全球宏观与投资策略】订阅号许可，任何个人与单位不得复制、转载、摘编或以其他任何形式使用。