TLTRO能否解决欧元区经济“死循环”？

定向长期再融资操作（TLTRO）已箭在弦上，而它能否解开欧元区经济的“死循环”？

欧洲央行即将在9月18日祭出TLTRO操作，为欧洲银行业提供长达四年的贷款。欧洲央行行长德拉吉（Mario Draghi）在7月曾表示，该项目规模至多可达1万亿欧元。但调查显示，该项目规模远不及该行行长德拉吉此前所称的1万亿欧元，或令其扩充欧洲央行资产规模1万亿欧元的目标落空。彭博调查的经济学家们预期，该项目规模仅为5750亿欧元，比上月预期的6500亿欧元要少。

“任何通过政策性的倾斜来让银行服务实体经济的措施，最终都难以产生实际效果。”上海交通大学高级金融学院（SAIF）副院长朱宁在天津达沃斯接受《第一财经日报》专访时表示。其实，自今年6月TLTRO初露锋芒以来，各界便对TLTRO的实际效力褒贬不一。

看好人士表示，该政策能确保银行有能力购买欧元区源源不断的国债。同时，TLTRO降低了欧元区的利率，提高了银行业利润率，使较弱的金融机构有能力提高准备金。此外，这一政策还使欧元区银行业的竞争相对公平。

贝莱德全球债券团队基金经理人Owen Murfin称：“我们认为，来自南欧二线国家银行业的申购将会特别踊跃。”

然而，唱衰者也大有人在。惠誉称，虽然起初资金吸纳量可能较高，但TLTRO不太可能重振南欧的银行放贷。这主要由于经济疲软，而企业杠杆率又居高不下，大多数地区的企业部门竞争力相对较低。因此，不论货币环境宽松与否，整体银行放贷偏好与信贷需求都可能较为低迷。

分析人士称，西班牙、意大利、葡萄牙和希腊有可能将利用廉价的TLTRO筹资利率，利率将固定在再融资利率(9月4日下调至0.05%)加上10个基点，2018年9月到期。然而，TLTRO资金可能主要用于替代2015年1月和2月到期的现有LTRO借款。

此外，市场对套利交易（carry trade）的担忧尚难消除。摩根士丹利分析师Huw van Steenis表示：“银行在注资中小企业之前，可能将资金先投资于两年期国债。” 他认为，尽管欧元区国债收益率在过去两年已大幅下降，但仍不能保证银行不会用TLTRO贷款进行套利交易。由此可见，TLTRO的“威力”能否最终推动实体经济并激活企业发展仍待观察。

有机构人士表示，如果TLTRO拍卖不成功，则有望为今后推出更多量化宽松（QE）奠定基础，这将扩大央行资产负债表，并预示着欧元有望开始下跌。

受此猜测影响，18日启动的TLTRO动向将越发值得关注。如果需求不足1500亿欧元，可被视为激发欧洲央行将推出QE的一大“导火线”。

也就在TLTRO拍卖的前一天（周三），美国联邦公开市场委员会（FOMC）会议将重磅来袭，这或是美国退出QE前的“最后一战”，美联储极有可能调整加息周期，并部署QE政策的退出计划。如果FOMC立场展露鹰派色彩，且欧洲央行的TLTRO贷款需求不济，则可能使欧元进一步承压。

尽管外界对欧洲困局蹙眉顿足，但某常住欧洲的学者近期对本报记者表示：“虽然欧元区的局势的确堪忧，但由于优越的福利制度，其实欧洲本国人民并未感到太过困扰。”

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