成飞集成还有几跌停? 融资客踩踏 中金:回调是买点

成飞集成还有几个跌停？ 13亿融资资金风险敞口暴露

终止重组的成飞集成复牌一字跌停如期而至。68万手巨额抛单将成飞集成的股价牢牢钉死在跌停板上，大部分持仓者逃出无门，13亿融资资金更是损失惨重。而证券公司早已嗅到了危险的气息，周一开市就下调了成飞集成可充抵保证金的折算率，部分券商还将其临时调出融资融券标的。

两融风险敞口暴露

成飞集成昨日复牌即毫无悬念跌停，至收盘仍有逾68万手跌停封单“压顶”，杀跌动能短期预计将继续释放。投资者损失严重，而融资者的损失更是亏损累累。

深交所最新数据显示，截至12月11日，成飞集成融资余额高达13.1亿元，融券余额仅257.7万元，逾13亿融资资金关停其中，让市场猜度如果成飞集成连续跌停，去年昌九生化式融资客爆仓悲剧或将重演。

成飞集成停牌前，多家券商给予该股票的折算率为6折。这意味着，持仓100万的投资者，将获得60万的融资额度。按照130%的维持担保比例计算，只有股价跌至投资者成本价一半以下，才可能酿成爆仓惨剧。

极端情况下，如果有投资者在最高价72.6元满仓成飞集成，并以此为担保品追加投资，预计股价跌至35.4元附近，将会有部分筹码面临爆仓风险。如果成飞集成难以在此价位企稳，继续杀跌至25元一带，那么在停牌前横盘阶段，用满杠杆的融资客或也难逃强平命运。

上海尖沣投资管理公司研究总监赵涛认为，如果以成飞集成公布重组方案之前的股价叠加期间板块整体涨幅看，成飞集成的合理估值在30元以下。

不过，他也表示，从以往遭遇此类“黑天鹅”事件的股票，如近看獐子岛，远看重庆啤酒，通常不会一跌到底，预计在跌到30-40元一带，应该会有博反弹的资金中途进场“火中取栗”，融资客可在此期间择机出售，市场预期的踩踏式卖盘或难出现。

多家融资融券业务部相关负责人也表示，经历昌九生化的惨痛教训后，极端操作的投资者少之又少。“一些客户虽然是高位融资买入成飞集成，但他提交的担保品质地很好，有的还是券商股，不存在斩仓问题。”

“中航工业批复的是因行业垄断而建议终止资产重组，如果分拆部分防务资产继续注入上市公司，未来股价可能跌不深。”中信建投分析师冯福章表示。

事实上，部分机构仍对重组抱有预期。15日龙虎榜显示，两家机构轻仓抄底成飞集成，买入金额合计251.6万元，占全天成交总额4.2%。

券商大幅下调折算率

尽管市场对成飞集成复牌会有多少个跌停尚未达成一致，但在对待成飞集成这一融资标的上，众券商可谓行动一致。

某中型证券公司的两融业务相关负责人表示，为应对潜在的风险，公司将成飞集成临时调出了融资融券的标的证券范围。

下调折算率，降低担保比率则是券商中更为普遍的做法。上述券商负责人表示，公司还将成飞集成的可充抵保证金折算率由此前的0.6下调至0.4。

“我们是给打到3折，此前是6折。”某北方券商融资融券部总经理说。

上述北方券商两融负责人还表示，公司短期高度关注成飞集成未来股价走势，将根据相关规定提醒持仓者。在昨日早盘就已经对融资买入该股票的投资者逐个风险提示，同时提醒他们随时做好追加担保物的准备。

“其实，停牌前市场已对方案夭折有了预期，再加上之前昌九生化、冠豪高新等重组告吹事件的持续上演，绝大多数投资者都不是打满杠杆‘豪赌’成飞集成的。”某大型券商两融人士表示。

事实上，成飞集成重组风险在停牌前已经有苗头出现。中信建投分析师冯福章在停牌前一日便已提示风险，并称“目前只有一个多月的时间和主管部门沟通，结果如何尚难预料”。(上海证券报)

融资客“踩踏”成飞集成加速“坠落”

12月15日，如约复牌的成飞集成不出意料地全日封于跌停，在重组失败消息的冲击下，当日换手率仅为0.35%。尽管有两家机构掏出百万元尝试“抄底”，不过它对于急于抛售的13亿元融资资金而言，只是杯水车薪。

一位投资者透露，在与成飞集成高管接触过程中，公司表达了“不解释不停牌”的态度。市场人士指出，在缺乏基本面支撑的背景下，成飞集成的股价将会大幅回调，考虑到融资资金止损、平仓的压力，“踩踏效应”可能会加剧股价的跌幅。

机构买盘如蜻蜓点水

12月15日，重组预期落空的成飞集成开盘之后就一字跌停，报48.86元/股。从交易情况来看，成飞集成当日跌停板上的累计卖单金额维持在30亿元以上，全天累计成交5938万元，换手率仅为0.35%。

让人意外的是，在交易所披露的龙虎榜中，成飞集成买入金额前五名中竟然出现了两家机构。当然，两家机构买入金额非常有限，分别为135.83万元、115.80万元。而卖出金额最多的光大证券海口国贸大道证券营业部，成交金额为1661.24万元。

面对30多亿元的跌停板卖盘，机构掏出百万元“蜻蜓点水”式的买入显然无法改变成飞集成的跌势。

尽管早已预期到昨天的跌停，但是许多中小投资者依然心急如焚，正在想办法挽救这场因重组失败导致的“灾难”据记者了解到，中小股东一方面在收集股份，希望能够利用话语权，发起维护自身权益的议案；另一方面，部分中小股东与成飞集成，以及上市公司大股东和实际控制人联系，希望能够将一些维护股价的建议传递到相关方。

12月13日，成飞集成在停牌近一个月后宣布管理部门对重组的批复意见：因方案实行后涉行业垄断，国防科工局建议中止本次资产重组，为此，成飞集成决定终止此次重大资产重组事项，公司股票15日起复牌。

“上市公司方面的态度是不解释、不停牌”，一位接触到成飞集成高管的中小投资者透露，他们与公司的初步对话没有实质性进展。“成飞集成的股东结构非常复杂，许多关于重组失败的解释性工作，上市公司既没有权限，也说不清楚。”

在此之前，成飞集成在抛出150多亿元军工资产重组预案，拟实现中航工业旗下防务资产的整体上市后，其股价从5月19日的16.62元一路狂飙，最高涨到72元以上。业内人士认为，随着重组预期落空，成飞集成的基本面很难维持当前的股价水平，融资客面临爆仓风险。

融资爆仓或难避免

“对于跌停有心理准备，可是一天就赔了40万，还是有些难以接受”，对于浙江的融资股东杨涛（化名）来说，刚刚过去的周末显得尤为漫长，成飞集成重组失败的消息犹如晴天霹雳。前些天，杨涛按照一比一的比例融资了200万元，全仓投入到了成飞集成，持股数量73900股。

12月15日，杨涛早早守候在电脑前，几乎是数着秒将所有股份挂在了跌停板，然而一直等到了下午3点收盘，他的7万多股依然没有能够成交。“按照现在的状况，只要再有4个跌停，我就爆仓了。200万啊，血本无归。”

对于爆仓的恐惧，不仅仅萦绕在杨涛一个人的心里。数据显示，2014年9月成飞集成融资余额达21.13亿元的历史最高值。此后，成飞集成成交量萎缩，股价回落至54元左右，融资余额也随之下降。尽管这些天投资者持续偿还融资资金，不过截至目前，融资余额仍然高达13.05亿元。

按照营业部的一般规定，融资客户维持担保比例小于130%时，就会被要求补仓至维持担保比例150%；如果没在规定时间内补仓，就会被强制平仓。

由于融资投资者的持股成本、融资担保比例各不相同，因此很难估算成飞集成何时会出现爆仓的情况。不过，市场人士指出，从15日交易情况来看，融资盘“踩踏”现象已经出现，由于大量融资资金集中抛售，跌停板卖盘超过30亿元。在融资资金离场或爆仓之前，场外资金不会轻易大规模买入。尤其是，成飞集成一旦连续跌停，营业部会介入强行平仓，这会进一步加速股价的下跌。(中国证券报)

律师质疑成飞集成信披延迟 中金坚称军工回调就是买点

2014年第一大军工牛股成飞集成（002190.SZ）遭遇重组“黑天鹅”事件，其备受市场瞩目的军工资产注入方案宣告终止。

根据今年5月披露的重组方案，成飞集成拟以每股16.60元发行股份购买沈飞集团、成飞集团和洪都科技全部股权，标的资产预估值达158.47亿元。同时向中航工业、华融公司等非公开发行股份募集现金。在此次重组完成后，成飞集成主营业务将变更为以歼击机、空面导弹等军品研制为主。此后，因国防科技工业主管部门将于近期对成飞集成本次重组事项出具批复意见，因该批复意见对重组有重要影响，公司于今年11月17日13：00起临时停牌。

2014年12月13日，成飞集成发布公告称，因重组方案未能在股东大会之前获主管部门批准，公司将终止此次重大资产重组事项，公司股票将于12月15日复牌。

二级市场上，成飞集成当天早盘复牌之后即宣告一字跌停，报收48.86元。此前，对于成飞集成的资产注入和股价表现，在2014年的A股市场可谓是赚尽了眼球，并直接引发了2014年中期开始的一轮军工股的炒作热潮。

彼时，重组消息宣布前的2013年6月，成飞集成的市值尚在60亿左右，就在中航集团公告将中航旗下的主要防务资产注入该公司之后，其股价从16元左右的平台两个月时间迅速拉升到最高超过70元，对应持股市值高峰按增发后股本计算，一度超过800亿元之巨，这已和当时的超级军工蓝筹股中国重工（601989.SH）的市值相当，区间整体涨幅高达15倍左右。

值得一提的是，就在成飞集成停牌前，有不少散户已在二级市场大举融资买入公司股票。2014年11月17日停牌当日的融资余额是16.36亿元，截止到2014年12月11日，其融资余额仍高达13.1亿元。

“按照现有的最大杠杆水平，在经历了五个跌停之后，如果不追加保证金或者抵押物，就会被券商强行平仓。这意味着复牌之后一旦连续跌停板超过五个，这超过13亿元的融资买盘将血本无归。”对此，招商证券一位投资顾问对记者表示。

重大信息延迟披露？

有投资者称，作为控股股东，中航工业于2014年11月17日明知重组方案被否，却未对该重大信息及时进行披露，并在停牌后长达近1个月时间里的互动与每周末公告都未曾明示。

而成飞集成13日披露的公告也表明，2014年12月12日，公司收到控股股东中航工业的书面通知，内容如下：

“中航工业于2014年11月17日收到国防科工局就你公司资产重组中涉军事项复函国务院国资委的抄送件。该抄送件认为，该重组方案符合国防科技工业全面深化改革、推动军民融合深度发展的总体要求，有利于促进军工企业建立和完善现代企业制度，提高核心竞争力，但按照该方案实行后，将消除特定领域竞争，形成行业垄断，建议中止本次资产重组。”对此，上海杰赛律师事务所王智斌律师对记者表示，根据上市公司信息披露管理办法第30条规定，涉及上市公司重大事件发生的时候，上市公司控股股东应当进行立即披露。而根据有关司法解释的规定，这个“立即披露”是指两个交易日之内。

“显然，上述重大事件发生至披露的时间间隔已远远超过了两个交易日。因此，成飞集成控股股东及公司涉嫌虚假陈述，涉嫌构成虚假陈述中的不正当披露。如果监管部门就此做出行政处罚的话，受虚假陈述行为影响而受损的投资者可以要求民事赔偿。” 王智斌律师认为。“不仅如此，在事件发生当天上午，公司股票还处于正常交易状态，直到当天下午13:00 起才临时停牌，内幕信息知情人完全有可能提前出逃。”

而公司证券部人士则回应称，2014年11月17日，集团接到科工局通知，将取得关于成飞集成重组事项的复函，考虑到该信息对股价将有重大影响，在未收到文件和未明确如何披露前，为避免影响股价的信息提前泄露，集团及时通知上市公司停牌。当日，集团公司取得科工局就重组事项复函国资委的抄送件，抄送件建议中止本次重组。集团立刻请示科工局，要求按抄送件内容履行信息披露，科工局明确答复此件系向国资委复函，尚待国资委批复后再披露。

考虑到该抄送件内容已构成影响股价重大敏感信息，且不能马上公告，为保证信息公平披露，因此集团通知上市公司继续停牌。停牌期间，集团先后与科工局、国资委、证监会进行多方汇报、沟通，一方面力求项目获批，一方面请示国资委关于成飞集成的公告方式。

“公司策划重大资产重组事项停牌到重组预案披露前，中航工业给国防科工局汇报了重组预案，当时并未收到反对的意见。最终重组项目未获批准，公司也没想到。”对此，该人士称。

中金坚称军工回调就是极佳买点

不过，在一众卖方研究机构看来，当前，军工企业改革大潮并不会因为成飞集成重组失败而逆转，其资产证券化的进程仍将不断加速。

对此，国泰君安军工团队一位分析师表示，公司资产重组终止的主要原因是由于违反了武器装备建设四大机制的竞争机制，改变了原有的国防工业布局。

“通过中国重工（601989.SH）、广船国际（600685.SH）等案例以及本次重组终止公告的批复判断，国家主管部门对军工改革和资产证券化的方向是积极支持的，各个集团公司推进改革的力度会不断加大。”该分析师称。“该重组终止在资本市场已经有了部分的预期。特别对于机构投资者，目前军工配置不多。考虑到当前的市场环境依然处于牛市，因此我们认为对军工板块冲击不会太大。”

该分析师认为，未来3-5年由于存在需求扩展，改革加速，公司治理结构改善，产业升级等多重因素，军工板块处于一个大的牛市周期。同时后续的催化剂将不断出现，因此，下跌即是买入的时机。

同样，中金公司在其最新发布的研究报告中也强调，成飞集成重组失败，市场难免会出现一些恐慌与不理性情绪，这对军工股短期走势应该会造成冲击。但是军工改革大方向并没有被否定。

“不论后续方案如何，我们可以看到的是核心军工资产注入并没有障碍，国家将继续推动军工资产证券化改革，充分利用资本市场的优势助推国防工业更快发展。”报告称。“军工行业集国家支持、技术成熟、行业改革大趋势等种种利好于一身，长期成长性极为确定，成飞集成重组失败或将是近期军工行业难得的利空。此次利空虽然已经被市场一定程度预期到，但是之前难免有疑虑，并非确定性事件。而且成飞集成重组方案涉及范围之广、改革强度之大前所未有，所以短期仍难免出现一些恐慌和不理性，这个时候，我们看到的更多的是机会。一个确定性成长行业的短期利空，将带来军工股短期极佳买点，必须把握这个机会。”

申银万国一位军工机械分析师表示，成飞集成被否是个案，并不具备代表性。此事与2011年航空动力（600893.SH）被否不同，资产证券化和体制改革是大势所趋，这种趋势不会改变，未来企业的优先注入、后期的事业单位改制、混合所有制才是大势所趋。

“十八届三中全会之后，军工股投资逻辑已经延伸为定价采购体系改革、民参军、事业单位改制/资产整合和特殊行业扶持四条主线，资产整合只是其中一个链条而不是全部。”该分析师称。(21世纪网-21cbh.com)