给套息交易上层“保险”

外汇市场的波动向来难以捉摸。 5月份之后日元升值来势凶猛，15年来的高点一再被刷新，但本周二日本央行出手干预外汇市场，日元走势杀了个回马枪，让此前做多日元的投资者措手不及。

华尔街高级外汇交易员Alan Wu日前在接受第一财经日报《财商》采访时表示，通过套息交易和货币对之间的对冲，可以规避做错方向的风险，从近期日元的快速波动中获利。

Alan解释称，套息交易(Carry trade)是指投资者借入低息货币（funding currency，又称融资货币）而投资于高息货币（target currency，又称目标货币）的交易，是资本在国际市场间寻找更高收益的结果。套息交易有无杠杆交易和有杠杆套息交易两大类。无杠杆的套息交易，是指借入低息货币投资高息货币资产的投资行为；有杠杆的套息交易，是指在卖空低息货币远期的同时，买入高息货币远期的投资行为。

2009年开始随着美联储降息进程的完成和美元进入“零利率时代”， 不少研究机构和市场人士认为，套息交易中大规模借入低息货币和卖空远期低息货币的行为将使得低息货币走软。正是基于这种逻辑和通货紧缩时代低息日元的经验，以低息美元为融资货币的大规模套息交易的展开成为看空2009年美元走势的一个重要理由。

Alan Wu强调，套息交易大规模展开必须具备两个前提条件：

首先，利差的稳定性，即高息货币与低息货币之间须存在持续稳定的较高利差。通货紧缩时代日元长期的超低利率，使得日元与其他高息货币之间的利差始终维持在一个相对较高的水平，这成为推动日元套息交易大规模展开的重要因素。

其次，有利于套息交易的汇率预期，即市场预期高息货币对低息货币汇率变动不会抵消掉利差收益。举个简单的例子，高息货币与低息货币3个月的利差为2%，但是如果3个月后高息货币对低息货币贬值2%，那么汇率的贬值将完全抵消利差收益，从而使得套息交易无利可图。只有在高息货币对低息货币未来汇率变动不会抵消利差收益的情景下，套息交易的持续获利才有保证。

Alan进一步分析指出，金融危机后澳大利亚首先升息，目前基准利率是4.5%，日元利率0.1%， 澳元与日元息差最大。

“我们可以直接买入AUD/JPY（澳元兑日元）来做套息交易，但为减少风险，我们用USD/JPY来对冲风险。买入AUD/JPY的同时卖出USD/JPY(美元兑日元)。我们以2009年一年为例，AUD/JPY2009年上涨了1822点，升值27%，USD/JPY2009年上涨了114点。做多AUD/JPY我们不但可以获得汇价升值的利润，而且还有利息的收入，而USD/JPY的空单亏损只有114点，利息付出不多。”

“如果市场未向我们预期高息货币的方向走，套息交易是否会有重大亏损呢？AUD/JPY2010年以来（截至9月8日）下跌670点，USD/JPY目前下跌910点。我们仍然可以从两个货币对的对冲中获利240点，并且有利息的收入。”

他告诉本报：“如果我们关注今年经济基本面的话，欧洲债务危机成为市场焦点，欧元成为走势最弱的货币，如果我们仍然使用套息交易策略，买入AUD/JPY，同时卖出EUR/JPY。2009年AUD/JPY上涨1822点，EUR/JPY下跌622点，对冲利润2400点。2010年以来（截至9月9日）AUD/JPY下跌600点，EUR/JPY下跌2668点，我们有2000多点的利润，这样无风险的交易对例如‘渡边太太’或我们做实盘的炒家来说收益是相当可观的。”

Alan Wu最后表示，通过套息交易和货币对对冲，可以从这段相对确定性的行情中获取不错的利润。