星石投资杨玲首次详述选股秘笈

在国内的私募公司中，论投资能力，泽熙的霸主地位难以撼动：论对风控的重视、回撤的把握，专注绝对回报的星石过去八年的业绩足够叫人称道。

26号，第一财经客户端专访了星石投资总经理、首席策略师杨玲，杨玲首次对“星石绝对回报模型”——星石独创，历时八年经受了市场的检验——进行了详细深入的阐述，星石的核心投资武器揭盅。

模型

“我们是市场最早专注‘绝对回报’的私募。”星石投资市场部相关人士在公开场合多次表示。

成立近八年，在同期沪深300下跌11.73%的情况下，星石1期上涨162.53%，复合年化收益率13.46%，平均年收益21.20%，最大回撤5.69%。

“我们关注绝对回报，不是用对冲的方式，而是用策略的方式。”杨玲说。

杨玲介绍，星石的投资分三块：板块选时、价值选股和风险预算。风险预算便是通过“星石绝对回报模型”来做调整及组合。

据悉，星石把所有行业分为“周期、科技、消费、防御”四个板块，然后通过基本面研究每个板块的趋势。

由于若干个行业构成一个板块，比如周期股由10几个行业构成。如果这个板块大部分行业景气度上行，或者板块内行业共振强劲，意味着该板块的投资机会来临，也就到了适宜的投资时点。建投资组合时就是去找景气度趋势上行的行业或者对应的子行业。

“比如说我看到周期板块去年四季度的时候景气度好，金融又分为银行、证券、保险等，我们判断大板块中证券和保险景气度最好，其次是银行。那么我们就用子行业对应的一揽子股票，买进去构建组合。像证券保险趋势强就多买点，银行趋势弱就少买点。这样一个组合实际上一个是板块安全，一个是行业趋势也比较明确。买进去回撤的风险是很小的。所以我们用板块选时来构建组合。板块选时、价值选股来构建组合，从而做到绝对回报，就是这么一个方法。”杨玲举例说明。

对应每个子行业星石有一个核心股票池，每个池子里有200、300只股票，提前选好放进去的。子行业选好后，对应的就买一揽子股票。“这样我就风险可控了，避免了单一股票对波动净值的影响。”杨玲说。

最后就是通过“星石绝对回报模型”来调。据悉，该模型的一个功能是风险预算，热门板块的波动是多少，大概可以算出来。根据模型得出来的数据，然后调整仓位的配置。

一季度，星石看好科技板块，但是考虑到软件传媒的波动大，就十分注意仓位的控制，不能过大。一旦发现仓位过高，就会调整到其他股票上面去。

“你看虽然一季度最看好的是科技股，但不是满仓科技股。而是以科技股为主，消费股为辅。原因就是因为根据‘星石绝对回报模型’的测算，如果仓位全部集中在科技股上，波动度过大，控制不了回撤。”杨玲对本报记者说。

消费

“去年四季度我们选了周期板块，今年一季度选择了科技板块，今年二季度甚至下半年，我们的投资时钟转到消费板块。”星石判断，第二季度的投资机会在消费板块。

年初，板块选时结果显示金融地产等早周期行业风险上升，周期板块景气度趋势下降，而前一阶段周期股飙涨时有所调整的科技板块以及涨幅相对较小的消费板块景气度持续回升。于是星石调仓抛掉前期飙涨的金融地产等周期板股，同时加仓了科技和消费板块。

星石的最新研究结果显示，消费板块景气度持续增强，而科技板块的景气度趋势却有所减弱。

具体研究方法是，先研究构成消费板块的行业是不是景气度要发生变化。研究中星石发现确实是有变化发生。

“首先是统计局出的一个餐饮领域前瞻的数据指标，该指标从去年9月份开始回升。对消费领域来讲这是一个先行的指标，连续将近8个月回升意味着后面消费领域要慢慢起。再看一些子行业，比如白酒由于限制三公消费等利空业绩不好，但当下利空出尽随着价格、库存到底，一旦小幅反弹就会出现盈利的逆转。这样的股票就是景气度下行突然拐上来了，这个是很好的标志。”杨玲解释道。

在研究白酒行业时星石发现出现这样的情况：通常是春节前白酒涨价，春节后掉价。但节后白酒没有掉价，一线白酒甚至还在提价。杨玲认为，这是因为到头了，“限制三公消费”的压缩到头了，民间消费起来了。

类似的还有养殖业，母猪存栏持续创历史新低，未来一年猪价走势乐观。“后面只要这块有小幅反弹，盈利趋势马上就会发生变化。”杨玲告诉第一财经客户端记者。

另外新型消费也是星石重点关注的方向之一，其认为业绩存在进一步爆发的可能性。“你看今年2月份中国电影票房超过40亿元，首次超于美国同期水平，这其实是一个标志性的事件。说明从物质消费到精神消费，中国的消费升级已经开始，未来还会更强劲。不管是传统消费领域(原来是往下降，现在处于拐点)，还是新兴消费领域(原来就很强，未来会更强)这个板块的机会来了。”杨玲表示。