上市首秀：上证50期指大溢价 中证500期指大贴水

沪深300股指期货上市五周年之际，上证50和中证500股指期货4月16日正式挂牌交易，两位资本市场新生儿的首日表现则是各自任性，走向了截然相反的方向。

A股市场收盘后，IH1505合约延续做多热情节节攀高，最终收涨7.36%，期现溢价率超过3%，挂钩中证500指数的IC1505则全天飘绿，期指严重贴水。

开盘不久，股指期货两大主力合约IH1505(上证50指数5月合约)和IC1505(中证500指数5月合约)你涨我跌、各奔南北的走势反差便引起众多人士注意。海通期货总经理徐凌接受《第一财经日报》采访时表示，走势之所以出现反差跟投资者对未来的走势判断相关联，投资者如果觉得前段时间涨的比较多，抛空的可能性也会更大。

对未来的走势判断，德意志银行最新研报认为“中证500股指期货可能压缩小市值股的估值溢价”。对比两大标的指数，上证50指数中67%权重为银行和非银金融类个股，11%为消费类等新经济行业，中证500指数中则有45%权重的消费、信息、医疗类新经济个股，仅有11%银行和非银金融类。指数成分差异明显下，中证500指数今年截止4月15日上涨48%，超过上证50和沪深300指数29%和23%之多，估值溢价明显。

对此，德银研报中认为此前缺乏做空工具是造成中证500指数估值溢价的重要因素。虽然投资者可通过中证500股指期货加大对小市值股的投资力度，但短期而言卖方力量可能更强，巨大的涨幅之后，潜在的对冲需求巨大，而中证500股指期货是唯一对应小市值股的场内对冲工具。

此外，德银预期随着未来利率和信贷的改善，经济反弹下投资者将更青睐于大市值类个股，并看好做多上证50、沪深300或恒生国企指数股指期货，同时做空中证500股指期货的策略。

值得注意的，看涨上证50看空中证500的观点在量化圈内颇受认同，一业内人士表示，“统计意义上，大小盘股的估值差距处于比较极端的区间，有很大概率缩小。”

从周四的现货成交数据看，上证50ETF(510050)创出106.78亿天量，另有市场人士透露当天申购量超过80亿，加之此前约350亿的存量规模，上证50ETF规模将超过400亿，或将成为全市场最大的基金。股指期货方面，市场的做多热情更为高涨。主力合约IH1505收盘涨幅7.36%，与现货4.26%的涨幅相比，期现溢价率超过3%。

反观中证500指数上涨1.40%的同时，主力合约IC1505则全天飘绿，截至收盘下跌1.42%，表现不仅弱于上证50期货且出现了期现背离现象。

东证期货分析师章顺表示(中证)500指数严重贴水除了行情的因素外，中证500成分股融券余额较小，很难平滑基差，而且这种融券余额较低的情况可能加剧期货贴水;而对于上证50指数期货而言，由于现货成分股属于大盘股且风险较低数量少，可能更受机构青睐。总体来看，近期受风格等因素影响，上证50期货要强于中证500期货。

此外对于现货市场未受冲击，国金证券研报认为“从制度设计的角度看，从股指期货做空传递到股票现货做空是需要一个相对完善的融券市场。但是国内的融券市场并不发达，所以股指期货做空导致股票出现较大规模回调存在技术上的障碍。中证 500 多数是中小盘股，这使得中证 500 空方期货到现货的传递出现更大的阻碍。”

截至收盘，上证50股指期货共成交156867手，持仓量33464手；中证500股指期货共成交123400手，持仓量7940手，期盼已久的业内人士终于得偿所愿。

证监会主席肖钢的讲话指明其意义并不止于资本市场，肖钢强调金融衍生品对于促进经济发展有着不可替代的作用，有利于增加企业价值，增强创业、创新的信心。“标普500和世界500强企业中分别有七成和九成以上的企业使用衍生品进行风险管理。美国独立经济智库米尔肯学会2014年的研究表明：在过去十年间，金融衍生品的普及使美国实际GDP提高了1.1个百分点，就业率上升了0.6个百分点。”