A股泡沫破灭可跟踪三大先兆 5500点或是最现实上攻目标

海通证券荀玉根:泡沫破灭可跟踪三大先兆

上证综指5000点大关前，市场的多头和空头们谁都不手软。5月27日，沪深股指再创新高，两市多达380只个股涨停。沪指八连阳，再创7年来新高。5000点整数关口已越来越近。对此，海通证券首席策略分析师荀玉根认为，在人性贪婪和恐惧驱使下，牛市本身就是一个泡沫化的过程，参考二战后海内外牛市，结合当前特征，其认为本轮牛市泡泡将创纪录。

以史为鉴：牛市就是泡沫化过程

人性的贪婪和恐惧从未改变。在牛市时，贪婪使人们无视风险，不断买入推高价格，价格泡沫化则是必然结果;而熊市时，恐惧又使人们忽略内在价值，不断卖出压低价格，使财富大幅缩水。荷兰郁金香泡沫，郁金香球茎价格在2年内上涨59倍，又在六周内下跌90%;法国密西西比泡沫，股价13个月上涨35倍，在随后的13个月内下跌95%;英国南海泡沫，股价6个月上涨8倍，随后3个月下跌80%;美国科网泡沫，纳指90年代上涨14.9倍，接下来2年下跌80%。历史告诉我们，在人性贪婪驱使下，牛市就是泡沫化的过程。

牛市就是泡沫化过程。美国1942-68年和1982-2000年、日本1950-61年与1967-89年、台湾1985-90年、香港84-97年，一轮牛市股指涨幅分别为13.6倍、14.2倍、11.7倍、27.6倍、17.9倍、19.5倍，核心区域是10-20倍，美国2000年、日本1989年、台湾1990年、香港1997年股市高峰期市值/GDP为121%、172%、146%、176%、281%;股票市值/M2为256%、77%、135%、170%。综合来看，各国股票市值占GDP的核心区间在150%-200%，而直接融资占比较高的国家股票市值/M2较大，反之则较小。每轮牛市都必然经历估值的泡沫化，尤其是处于转型期的牛市，美国90年代倡导科技创新推动经济转型，实施“信息高速公路”计划，科网企业和纳斯达克成为市场的焦点，2000年“科网泡沫”破灭时尽管美国股市整体市盈率仅有31倍，但纳斯达克的市盈率水平已达200倍。

A股走在牛途中。回顾历史、借鉴海内外，本轮就是转型的“中国梦”，它发端于2012年12月，创业板代表的新兴产业兴起，预示转型的星星之火点燃，爆发于2014年7月，国家治理的完善，增量资金入场。二战后海内外牛市指数均涨10-20倍，高峰市值/GDP为150-200%，本轮上证、创业板指才涨1、3.4倍，市值/GDP才97%。牛市终结源于主导产业发展动力耗竭，A股01年、07年牛市结束分别源于家电保留量、地产销售增速顶峰。中国转型才开始，资产配置搬家才开始，而且当前主导产业更偏轻资产，房地产投资属性下降下，A股牛途仍长。

参考海外：创业板等指数应涨15倍

产业结构变化，资金大量富余。产业结构的调整使传统重资产行业不断萎缩，占比上升的新兴产业和服务业总体上属于轻资产，这使得实体经济对资本的需求明显下降，固定资产投资占比不断下滑。所以，在经济结构转型期，日本固定资产形成率从39%降至28%，台湾亦从31%降至21%，储蓄率与固定资本形成率之差都明显扩大。大量的资金富余使得日本1967-89年、台湾1985-90年大牛市中股指涨幅分别达到27.6倍、17.9倍。2015年，我国人口平均年龄已经接近40岁，居民需求逐渐从购房、购车向医疗、金融等服务业转移，并且得益于移动互联技术的发展，服务业的空间、效率得到有效提升，并降低了服务业的门槛与成本，进一步推动了服务业的发展。目前我国服务业占比为48%，与日、台转型初期相似，传统资金密集型产业占比较高，随着经济转型的深化，服务业和技术密集型的新兴产业占比将会逐步提升，固定资产投资占比持续下降将造成更多的富余资金流向资本市场，进一步推高资产价格。

利率下行，资产配置转向股市。美国在利率市场化过程中，货币基金、债券基金、股票基金依次爆发。国内利率市场化进程中也经历类似过程，2011年开始理财、信托、货币基金等类货币金融资产首先爆发;2013-2014年债券市场大牛市，规模快速增长;2014年下半年股票市场才开始启动。未来随着利率市场化改革的深入，利率有望继续下行，进一步吸引资金流入股市。从海外经验来看，房地产周期基本与人口周期同步，随着我国人口结构进入老龄化时代，房地产需求将显著下降，地产投资属性逐渐减弱，增量和存量财富将逐步离开房地产选择新的投资方向。综上，我国大类资产配置向股市转移的趋势已经开始，未来的空间巨大。

互联网+和杠杆交易，助长泡泡变大。在互联网+时代，信息传播、技术应用、产品推广的速度都被大大的加快，电话发明后75年才有了第5000万个用户，而《愤怒的小鸟》仅用了35天，互联网使股价将更快、更充分地反映市场预期。本次牛市与以往不同，随着融资融券、伞形信托等业务的发展，杠杆交易成为市场交易的主要方式之一。目前融资余额达2万亿，融资交易占市场成交的18%。此外，伞形信托通过银行理财配资等提升交易杠杆的方式发展迅猛，此类杠杆资金推算在万亿以上。杠杆交易的运用使得市场更敏感，生怕踏空或被套，利好预期下恐慌性大涨，利空预期下恐慌性杀跌。有了杠杆交易模式、微信等信息快速扩张手段助力，本轮牛市成交额从5000亿到10000亿仅用时一个月，5月25日A股成交额已达19886亿;而05-07年牛市成交额从500亿到1000亿用了8个月，而从1000亿到2000亿也用了将近3个月的时间。

中国转型才刚开始，资产配置搬家空间巨大，牛途还很长。参考海外牛市，如果转型“中国梦”实现，以创业板为代表的主流指数涨幅应在15倍以上。

牛市终结：泡沫破灭可跟踪三大先兆

牛市最后终结，源于主导产业发展动力耗竭，新一轮商业周期结束，如96-01年的家电饱和、05-07年的地产销售疯狂、2000年科网泡沫化等。参考海外，可以通过跟踪企业盈利、货币政策、融资规模三项指标寻找牛市泡沫破灭的征兆。

先兆一：企业盈利恶化。观察美国、日本、台湾三轮牛市结束前，公司盈利都有明显恶化迹象。美国90年代是经济发展的蜜月期，低利率、低通胀、高就业，再加上创新的推进，股市、经济相互促进，一路高歌猛进。但到1998年经济压力渐现，企业盈利增速降至-13%，99年随略有好转，但2000年再次负增长;ROA也从1997年的3.91%降至2000年的2.36%。日本80年代企业利润呈阶梯上行，ROE水平也基本保持在20%左右，但1989年企业利润增速下降11个百分点至14.7%，此后连续四年负增长;同期企业ROE也从22.4%降至9.2%。台湾股市泡沫破灭前也有类似经历，制造业指数显著下滑，企业经营情况恶化。

先兆二：货币政策收紧。无风险利率下行是牛市的重要条件;货币政策收紧，无风险利率上行往往是牛市泡沫破灭的导火索。1999年6月30日，美联储开始加息，并在此后半年里又加息了五次，将联邦基准利率从4.97%大幅升至6.24%，并导致2000年M2增速下降1.4个百分点至8.11%。日本央行从1989年开始大幅升息以抑制资产价格的过快上升，央行贴现率从89年的2.5%升至90年5.63%，导致1990年M2增速下降4.1个百分点至6.9%，刺破资产价格泡沫。台湾情况与日本类似，89-90年连续升息，金融业拆借利率从4.88%升至10.49%，并使流动性情况恶化。此外，在股市泡沫破灭后，三地央行都试图通过再次降息挽救市场，但事与愿违，尽管基准利率一降再降，但货币增速却再也无法实现高增长，牛市也就此结束。

先兆三：IPO大幅增加。泡沫顶峰时，上市公司估值高企，企业上市融资意愿加强，监管层也希望通过增加股票供给火热的市场降温。但随着融资规模显著放大，股市资金供需的平衡被打破，加快了市场泡沫的破灭。美国1999年有669家公司进行IPO，总融资规模达到795.3亿美元，较上一年增长44.2%和69.5%;日本1988年有86家公司IPO，融资规模达到32.2亿美元，较上一年增长406%和397%;台湾1988年有24家企业IPO，融资规模111.7亿新台币，较上一年增长84.6%和131%。(海通证券)

徐晓宇：沪指5500点或是市场最现实的上攻目标

中投证券市场部高级投资顾问徐晓宇认为5月份市场乐观情绪很高，从惯性上看，6月份市场仍有上攻空间;他指出很多参与创业板的投资者是清楚创业板风险的，预判创业板指数意义不大;指数能涨多高，首先要看政策干预，其次看增量资金的限制及筹码供应的扩张程度，抛开这些前提的预期是没有根据的，先看看5500点附近可能是最现实的。他重申之前对市场的观点“上半年无忧、下半年凶险”，6月份即便是有问题的话也不是大问题，大问题可能在晚一些时候。

1、5月份先回调再蓄势然后上攻，经过调整后的市场乐观情绪更高，从其惯性上看，6月份仍然有上攻空间，至于6月份能否维持全月强势还要看新股发行速度与规模以及对融资的限制等很多因素。

2、本轮行情就是与基本面背离的资金推动型行情，以一般的模型估值来看，现在很多创业板的股票定价确实太高了，但存在即是合理，至于运动过后会怎样回归是另一回事儿。

3、从题材炒作上来说，中国制造2025概念肯定仅仅是开始，但随着时间的推移，对概念的发掘会不断的向纵深发展，跑的最快的不一定能跑到最后，所以参与这个概念的投资者也要注意与时俱进。

4、上证指数能涨多高，首先要看有没有强力的政策干预、其次是看有没有对增量资金的限制以及筹码供应的扩张程度，抛开这些前提的预期是没有根据的，先看看5500点附近可能是最现实的。(中投证券)

国泰君安：三季度将目标定在5000点

国泰君安昨日在深圳举行的中期策略报告会上表示，自2012年以来，改革、转型和风险暴露之间的微妙关系往往被市场所放大。当下调控政策基调正在改变。原有的激进改革、拥抱风险的取向，被限制转型风险的全面放松政策所取代。“511意见”要求银行要对地方融资平台续贷，是确认“消灭改革路上一切风险”判断的重要信号。更多迹象显示，债券刚兑原则和隐性担保可能正在重新启动。另一方面，放松政策已远远落后于稳增长的需要。考虑目前通胀因素的实际融资利率已经接近了2008年金融危机时期高点，下半年政策利率和流动性的进一步宽松已经不是可选项，而是必然的结果。未来3个月可能是政策观察的窗口。如果经济放缓加速，三季度末将有必要启动大幅度的强宽松，比如50个基点的单次降息，或100个基点的单次降准。

国泰君安表示，上调上证综指在三季度的目标到5000点，上调创业板指数的目标到4000点。

对于具体的投资机会选择，国泰君安建议，投资者宜在三季度继续侧重成长性公司及传统转型公司的机会。“中国制造2025”是成长的大风口，建议沿智能制造、工业互联网+、应用端三个领域进行配置。

其他人士比国泰君安观点更乐观

目前沪指冲击5000点在即，国泰君安给出三季度沪指的目标也只有5000点，这会不会太保守了?

昨日接受记者采访的煜融投资董事长吴国平就认为国泰君安有些保守了：“我觉得三季度大盘有可能到5500点以上，理由很简单，现在还没有到市场全面乐观的时候。现在一般人都对市场存恐慌情绪，这反而有利于股市上行，如果一般人都乐观了，市场就要小心了。”

同样，比国泰君安更乐观的还有国际大鳄罗杰斯，他在5月26日下午在上海发表题为“当前国际金融市场的走势及金融投资的最新趋势”的主旨演讲时称，看高沪指到6000点。索罗斯表示，已加仓中国股市，目前A股的泡沫还没有开始。“如果出现泡沫，我一定会卖出……实际上，我手中还拿着许多股票。”索罗斯这样回应投资者。(信息时报)