掘金早市｜大盘再度杀跌后，牛市是否已经完结？

昨日回顾

昨日沪深两市双双高开，早盘反复确认五日均线附近，午后开盘空军开始发力，14点30分空军突然大肆进攻，沪指在17分钟内连续跌破4600、4500整数关口，随后略有回升。截止收盘沪指下跌接近3.5%。

值得注意的是，新基金的发行过去一周开始放缓，共有77只基金在发，20只基金待发，在发数量较上周大幅减少，推测是A股跳水，基金公司主动放慢新基金发行步伐，观望后市行情。

无独有偶，两融余额近半年首次出现三连降，业内普遍认为，出现如此罕见状况，与最近以来市场持续大幅调整有关，部分融资买入的个股已经触及警戒线或平仓线。此外，市场波动加大，赚钱效应降低，也是融资盘减少的重要原因。

多家机构认为，目前市场处于资金回流窗口期，短期调整或将继续。汇添富、上投摩根等基金公司认为，长期牛市格局并未改变，而也有机构开始有所谨慎，认为股市短期不具再次大幅上行基础。

早市推荐

牛市接下来到底怎么走

近两周以来，金融市场其中一个焦点，相信是A股升越5000点后，走势随即节节下挫；部分市场人士甚至担忧A股的升浪是否已完结。我们试从几张图来探讨牛市是否完结。

按目前A股爆升的速度和市场疯狂度，绝对可媲美2007年的超级大牛市。若我们将两次大升浪的前高位，即2001年6月和2009年7月底的高位为起步点来一次拼图，可发现两次熊市到超级牛市的轨迹颇为相似。

从【图1】可见，上证综指自2001年和2009年的高位回落，同样回落约5年左右便重展新一轮的大升浪(不过按回落幅度计，前者则较深)。若去年中起始的大牛市所消耗的时间与2006年相若，那么目前的升浪应尚有约5个月的“寿命”(这某程度也解释了早前本栏分析指出，炒股“安全期”在今年第四季便结束)。

若从政策层面的角度看，内地经济状况依然相对疲弱(尽管转坏的情况已有稳定下来的迹象)，“李克强指数”续创新低，而从中国四大贸易伙伴向中国入口增长可见(这曲线较真实地反映内地出口状况)，增长率跌至负水平，并创金融海啸以来的新低【图2】，反映外部(即对中国出口货品)需求依然十分疲弱，人民银行继续透过谷高股市振兴内需，进而刺激经济增长的政策方向，似乎尚未有根本性转变的空间。既然中央托市之心路人皆见(事实上，昨日官媒已为近日跌市作出安抚)，A股升浪理应仍未完结。

若从调整幅度的角度看，年初至今上证综指已累积升幅近六成，出现一成多的跌幅不算大不了的问题(高杠杆投资者除外)，只是跌势或调整的速度稍急而已。

值得补充的是，这正正引证内地股市散户参与度高，加上投资者高杠杆的特性，令中央难以(甚至不可能)孕育出“慢牛”。情况类似上世纪八十、九十年代，中央经济政策陷入“一放就乱、一乱就收、一收就死、一死就放”的局面。再者，若从A股在历次大牛市中的调整幅度看(【图3】；橙色位置)，除非3个月内的最大跌幅多于两成，否则，A股的升浪不像会出现逆转。

最后，从估值角度看，A股现时不算十分便宜；沪深两市总市值占GDP比率已攀升至高于历年中位数1个标准差，并曾超越2009年的高位(【图4】)。不过，相对2007年的大牛市，该比率曾高于中位数达4个标准差，现估值水平不算昂贵。若目前升浪可媲美2007年，很难想象估值会在现水平见顶。当然，现时A股会否攀升至如2007年的估值水平则有所保留，尤其目前内地企业盈利增长及经济表现均较2007年大市见顶时为差。

总括而言，从A股拼图、中央政策、大牛市调整幅度和估值等四个角度来看，均显示A股现时的升浪，不似会在现水平行人止步，后市相信仍有续创新高的空间。

如以上分析指出，若历史重演，目前的升浪维持的时间与2007年的大牛市相若，意味自去年中至今的升浪，有机会于今年第四季左右见顶。事实上，这似乎又颇为合理，因为按目前A股总市值与GDP比率上升的速度推算【图4】，在年底时，该比率将攀升至高于中位数两个标准差以上，意味届时的估值已变得异常偏贵，若到时经济及盈利表现仍然没有明显改善，A股升浪便极有可能会见顶。

今日利好

三大货运航空将合并 民航机场板块迎重磅利好

民航局副局长周来振近日表示，我国三大货运航空公司将合并，打造成为亚洲最大的货运航空公司，目前此项工作正在积极推进中。目前我国三大货运航空公司包括中国国际货运航空有限公司、中国货运航空有限公司和南方航空公司货运。据悉，三大航方面都已经收到了民航局方面的通知。

关注个股：南方航空（600029）、中国国航（601111）、东方航空（600115）

城市管网发展连获政策礼包

据住建部25日消息，住建部标准定额司、城市建设司组织部标准定额所、上海市政工程设计研究总院等单位，于近期编制完成了《城市综合管廊工程投资估算指标》。这是继财政部、住建部印发《城市管网专项资金管理暂行办法》后，城市管网发展迎来的又一重磅政策。

关注个股：青龙管业（002457）、国统股份（002205）、纳川股份（300198）

发改委编制节能减排规划

发改委25日表示，要坚持不懈抓好节能减排工作，创新节能减排工作方式。目前发改委正在编制“十三五”规划纲要，环资司也正在研究“十三五”生态文明建设、节能减排、循环经济、环境保护等方面的重要目标、重大政策、重大工程、重大项目，并编制有关专项规划。

关注个股：首航节能（002665）、中材节能（603126）

阳晨B股将被城投控股吸并 纯B股接连出现转板机会

城投控股（600649）发布复牌公告，拟以1:1的换股比例，向阳晨B股（900935）全体股东发行A股实施换股吸收合并。这是继东电B股、新城B股后，又一个纯B股转A案例。目前B股市场缺乏融资功能，上述公司处于房地产、基建、公用事业等重资产行业，融资需求迫切，转板欲望强烈。若股东有意推进资源整合，转板可能性更大。

关注个股：东贝B股（900956）、瓦轴B（200706）

苏宁、网宿等成为全国首批民营宽带接入试点企业

工信部于2014年底发布《宽带接入网业务开放试点方案》，明确表态民营企业可以申请宽带运营商牌照。目前江苏省通信管理局向苏宁云商、长城宽带、网宿科技颁发批文，准许接入当地宽带市场。这三家企业成为江苏省首批，同时也是全国首批的地区宽带接入网络民营试点企业。

关注个股：苏宁云商（002024）、网宿科技（300017）、鹏博士（600804）

公告掘金

【并购重组】

千足珍珠：定增15亿元并购3家民营医院，双主业并行

南都电源：逾3亿控股华铂科技，拓展可再生资源产业

天瑞仪器：收购中康尚德12.8%股权，介入医疗检测

佳讯飞鸿：收购威标至远16.67%股权，拓展国防领域

美亚柏科：收购武汉大千51%股权，加码信息安全

达华智能：拟2473万受让卡友支付6.87%股权

【高送转】

佳士科技：预披露高送转，拟10转12股

【募资】

华友钴业：定增募资22.4亿，二股东参与认购

国睿科技：定增募资5亿补血

【重大事项】

上海家化牵手片仔癀，拟进军口腔护理领域

上海莱士：与清华大学联合成立血液制品研究中心

金运激光：牵手国际巨头推3D打印在线服务平台

交大昂立：遭衡锋投资及其一致行动人举牌

众合科技：签下1.4亿元尼日利亚城铁设备合同

利空预警

【市场消息】

两融余额现三连降

开户数环比下降29.8%

沪港通连续两日卖盘超买盘

【减持】

大橡塑：控股股东拟转让29.98%股份，大股东拟变更

鲁信创投：控股股东累计减持5%

中粮地产：控股股东减持1640万股

远东传动：实际控制人减持800万股

华斯股份：控股股东减持515万股

郴电国际：股东水利电力再度减持，套现2500万 

国际市场

美国股市

道指下跌0.42%，报17890.36点

标普500指数下跌0.3%，报2102.31点

纳指下跌0.2%，报5112.19点

国际油价

NYMEX原油下跌0.95%，收于每桶59.70美元

布伦特原油下跌0.41%，收于每桶63.23美元

国际金价

纽约黄金下跌0.1%，收于每盎司1171.8美元