国家队救市第三天：政策救不了A股 散户只关心市场底在哪

国家队进场救市已经进入第三天，然而一系列的利好措施并没有令股市起死回生。截止今日开盘，两市3000家公司停牌1400家，剩下1600家还在交易的开盘后5只红盘，其余几乎全部跌停开盘，沪指跌6.97%击穿3700、3600、3500三道整数关口，盘中一度跌逾8%逼近跌停。深成指从最高18000点一路下坠到10800点跌幅为40%直接打到年线，市场重心全面下移，个股平均50%以上。有网友吐槽表示，这种泯灭人心灾难，这一辈子也不想再遇到第二次。那么，经历如此惨绝人寰的杀跌之后，投资者最为关注其实并不是自己的股票损失了多少钱，而是政策救市大盘为何不见起色？市场底到底在哪里？

危险时刻：政策“救市”为什么失灵?

从6月27日央行“双降”开始，政策“救市”力度不断升级：证监会盘中发布两融检查公告、养老金入市新方案出台、放宽融资强制平仓限制、拓展券商融资渠道、降低市场交易费用、暂停IPO、21家证券公司1200亿救市、25家基金救市、中央汇金公告申购ETF、央行为证金公司提供流动性支持等。

但是，救市的效果并不明显：本周一股市高开低走，尾盘完全靠强拉“两桶油”和银行才翻红;周二上证综指盘中跌幅达5%，收盘跌幅1.3%，创业板指100只成分股半数停牌，半数跌停。

股灾特征：为什么没有“双重顶”?

本次“股灾”开始于6月15日，截止周二上证综指跌幅已达28%，创业板指跌幅已达42%，且超过40%上市公司停牌。与2008年股市下跌相比，本次“股灾”有两个显著的不同之处：一是下跌速度极快，2008年跌幅28%需要四个月，而此次跌幅28%仅需四周;二是没有出现任何像样的反弹，2008年跌幅28%之前，最大反弹幅度达15%，而此次下跌一马平川，没有“二次逃顶”的机会。在上涨过程中，市场普遍预期会有“双重顶”;在下跌过程中，不断有人“博反弹”，结果却让人大跌眼镜，这是为什么呢?

根据笔者提出股价决定公式：“股价=价值+资本利得预期×杠杆率”，本轮股市暴涨暴跌均因为“资本利得预期”和“杠杆率”两者存在自我循环和正反馈机制。在股市上涨时，一方面，股市上涨导致的财富效应和信心增强，吸引增量资金进入，促使股市进一步上涨;另一方面，股市上涨导致杠杆增加，也促使股市进一步上涨。在股市下跌时，一方面，股市暴跌导致亏钱效应和信心减弱，并导致做空股市的资本利得预期，促使股市进一步下跌，另一方面，股市下跌导致强制平仓去杠杆，也促使股市进一步下跌。两个正反馈机制互相强化，导致股市暴跌“根本停不下来”。

而在2008年，并不存在做空工具，杠杆使用程度很低，正反馈机制并不显著，因此股市在下跌过程中会出现多次反弹。打个比方，2008年股市下跌类似于“降落伞”，在跳伞过程中由于风力可能暂时向上，下滑过程是晃晃悠悠的;而现在股市下跌类似于“踩油门下坡的汽车”，两个正反馈机制使得股市下跌不断加速，下滑过程难以停止，“双重顶”也就不存在了。

政策“救市”为什么失灵?

本次救市政策为什么会失灵?笔者仍然从“股价=价值+资本利得预期×杠杆率”进行分析，问题的关键出在“资本利得预期”这一项上。

第一，央行“双降”、基本面好转改变的是股票的价值，而不会改变资本利得预期。

第二，“国家队”出手和央行背书仅改变了大型国企的资本利得预期，而其他绝大多数股票的资本利得预期仍然为负。

第三，从国际经验来看，目前“救市”的点位偏高，救起来的可能性并不大。

第四，将股市当做政治工具和经济工具，是本次股灾的最大教训之一，但在救市时仍然如此。

第五，救市缺乏应急预案，应当建立各部门之间的协调机制，统一监管是大势所趋。

现实的情况是，救市之后反而比救市之前更为糟糕。市场普遍认为，政策救市底牌已经暴露，对政策救市信任度下降至冰点。拉上证50已经无法提振信心，上证50之外的个股不但下跌加速，而且出现无量下跌，流动性危机已经出现。但是，从另一个角度讲，股市自然出清在加速，而自然出清之后股市才能轻装上阵。

中信证券分析师认为，政策救市的重点不应当是“面子工程”，应当转向：1、防止股市下跌过度，导致价格严重低于价值;2、防止“挤兑”危机，为公募基金和券商提供流动性;3、防止券商和银行资产负债表衰退，传染至实体经济。

政策底已确立 市场底或在不远处

IPO暂缓，控制定增，减少短期供给;鼓励上市公司增持回购、间接限制了产业资本的减持;21家券商出资1200亿的救市基金，并承诺4500点下方不减持，以及基金公司自有资金认购基金等，为股市直接输血;央行为证金公司提供资金便利，汇金入市等。这么多王牌出来后，相信已经没有人再怀疑这就是政策底了。所以，接下来最重要的事情，莫过于尽快找到市场底了，因为这直接决定你的调仓换股或是否加仓。

市场底有规律可循

安信证券认为，从中国、美国股市的历史经验来看，除非出现大萧条、次贷危机级别的恶劣宏观情景，经历十个交易日里跌幅超过20%之后，市场离底部的平均幅度大约4.5%左右。

根据历史情况，政策底出现后市场底在半个月内可能才会出现。市场就像一个得了重病的病人，恢复起来需要一段时间，尤其是目前市场情绪，往往游走在悲喜两个极端，不是跌停就是涨停。

对于投资者来说，如何判断市场情绪是否企稳呢?有两个指标必须关注，一是大盘必须收盘站上5日均线，二是成交量明显放大，因为这一轮下跌行情，大家都用这波大牛市的利润来扛，看谁扛的久，看谁耗得久，所以成交量一直放不大。而收复5日线，则代表短期多头可以缓一口气。

兴业证券认为，从历史规律上看，“市场底部”在恐惧绝望的市场情绪中构筑的，这次也不会例外。现在市场上弥漫着悲观绝望以及反弹清仓的想法，这个时候很可能就是“市场底部区域”。现在的问题是一群后知后觉、被恐惧抓住心灵的人在在微信和微博上迅速传播恐慌和谣言,构成了空头阵营的最后的乌合之众，所以，不排除恐慌情绪的“洪峰”会在周一、周二出现，大盘调整也许还会有极端值，比如短暂地跌破3600点。但是，极端低点值对于投资的意义并不大，而更应该关注风险和收益的匹配性。上涨时往往无法猜到极端高点数值，而下跌时也无法去预测极端低点数值，这种极端值都是一扫而过，无从买卖，类似1664点、1849点历史性绝对低点都是盘中探到又很快被拉回。

3600点有望成为市场底

兴业证券认为，大盘3600点附近就是未来盘整市的市场底部区域，但是，股灾后期的市场已经是惊弓之鸟、行情仍不稳定，波动性会依然很大，因此，不排除在盘中出现短暂的极端低点数值，比如，下探3400点附近(成交密集区，09年熊市大反弹的高点，今年1季度箱体震荡的顶部)。

第二个大概率判断是指数权重股企稳反弹，因为，政府救市势在必行，而且会吸取前一周“维稳”的经验教训，而集中力量干预。

第三个大概率是政府此次“维稳”从中期来看只是稳定住市场，而不会搞类似1999年“5.19”类型的人造牛市，因为，这是吸取了当年“四万亿”的经验和教训，所以，短期之内也许“矫枉过正”，但之后将走向震荡市、个股行情。

从估值体系来看，A股已经进入到长期价值区域，上证A股的TTM市盈率是17倍，沪深300TTM市盈率低于15倍，立足中期，从风险和收益的匹配度来看，3600点附近的A股投资机会逐步有吸引力了，因此，3600点附近有望是此次股灾之后的市场底部区域。

兴业证券认为，从估值体系来看，A股已经进入到长期价值区域，上证A股的TTM市盈率是17倍，沪深300TTM市盈率低于15倍，立足中期，从风险和收益的匹配度来看，3600点附近的A股投资机会逐步有吸引力了，因此，3600点附近有望是此次股灾之后的市场底部区域。

今日股市盘面具体信息

09：05 中国保监会提高保险资金投资蓝筹股票监管比例

7月8日，为优化保险资金配置结构，促进资本市场长期稳定健康发展，保监会发布《关于提高保险资金投资蓝筹股票监管比例有关事项的通知》。《通知》放宽了保险资金投资蓝筹股票监管比例，对符合条件的保险公司，将投资单一蓝筹股票的比例上限由占上季度末总资产的5%调整为10%;投资权益类资产达到30%比例上限的，可进一步增持蓝筹股票，增持后权益类资产余额不高于上季度末总资产的40%。同时，《通知》还适度提高保险资金投资蓝筹股票的资产认可比例。

09：09 中金所调整中证500股指期货交易保证金

7月8日起，中证500股指期货各合约的卖出持仓交易保证金，由目前合约价值的10%提高到20%。7月9日起，中证500股指期货各合约的卖出持仓交易保证金进一步提高到合约价值的30%。

09:10 证监会：证金公司将加大对中小市值股票的购买力度

今日开盘前证监会发言人表示：目前股票市场存在恐慌情绪，非理性抛盘大量增加，导致股市出现流动性紧张的状况。为恢复市场正常交易，中国证券金融股份有限 公司将在继续维护蓝筹股稳定的同时，加大对中小市值股票的购买力度，缓解市场流动性紧张状况。中国证券金融股份有限公司将为证券公司提供充足的流动性支 持，切实保障证券市场的稳定运行。

09:29 早盘沪指低开近7%失守3500点 创业板指再度跌停

早盘股指期货大盘低开，随后一度跌停，但突然又快速拉升，早盘盘面变化莫测。截止发稿，沪指下跌6.97%，深成指下跌4.44%，创业板下跌2.01%。

经过昨日的个股跌停潮之后，证监会发布中证500股指期货卖出持仓保证金大幅提高，导致早盘中证500期指振幅剧烈。三大股指全线低开，创业板再度跌停开盘。两桶油之后，银行板块今日暴跌开盘，今日千股跌停再现。

09：41 央行紧急表态：多渠道支持证金公司 维护股市稳定

中国人民银行新闻发言人指出，为支持股票市场稳定发展，中国人民银行积极协助中国证券金融股份有限公司通过拆借、发行金融债券、抵押融资、借用再贷款等方式获得充足的流动性。中国人民银行将密切关注市场动向，继续通过多种渠道支持中国证券金融股份有限公司维护股票市场稳定，守住不发生系统性、区域性金融风险的底线。

10：02 恒生指数大跌千点跌逾4% 北大荒跌近40%

周三早盘，受A股大跌影响，港股大幅下挫。截止发稿，恒生指数报23909.37点，下跌1065.94点，跌幅4.27%。港股方面，中国农产品交易、裕华能源跌逾50%;中国北大荒、中广核矿业跌近40%。

10：09 三大股指跌幅收窄 沪指重回3500点

早盘三大股指全线暴跌之后，创业板个股迎来反弹。截止发稿，沪指下跌4.80%，深成指下跌4.09%，创业板下跌1.12%。

10：22 创业板指逐步回升 跌停股数量减少

盘面上，创业板指在逐步回升，跌停个股数量也逐步减少，这是好的开始。创小板里面的不少个股今日一跌确确实实是跌出来不少超低的价格，作为价值投资者来说，这个位置有可能不是最低点，不过已经到了进场的时候，预计会有资金逐渐分批低吸的。

10：31 早间资金评盘：57亿主力资金流入银行股

数据显示，66个行业板块，54个大单资金净流入，12个大单资金净流出。银行、房地产开发、国防军工等三个板块位居板块大单资金净流入前三，净流入额分别为55.69亿元、18.50亿元、14.18亿元。

10：37 银行股再成护盘英雄 6只银行股逆势拉升翻红

早盘大盘暴跌，银行再度成为今日的领涨板块。截止发稿，中信银行上涨3.41%，华夏银行上涨2.78%，民生银行上涨2.98%，招商银行、光大银行涨逾1%。

10：50 A股跌势不改 逾200只基金跌停

截至10点50分，A股震荡加剧，跌势不改。上证综指下跌逾5%，深证成指下跌逾3%，板块全绿，创业板指数稍有回暖，跌幅为0.23%。基金市场一片萧条，逾200只基金跌停。

11：30 资金午评：主力113亿资金流入两板块

截至11点25分，上证指数报收3549.29点，下跌177.83点，下跌4.77%，上午运行区间为3421.53点-3587.95点;深证成指报收10974.39点，下跌401.21点，下跌3.53%，上午运行区间为10850.38点—11012.66点;两市上午成交5515.31亿元。

从沪深两市资金流向看，截至11点25分，沪市大单资金净流出323.47亿元，深市大单资金净流出108.86亿元，创业板市场大单资金净流出13.92亿元。

66个行业板块，0个上涨表现，66个下跌报收。下跌最多的三个板块分别为：视听器材、酒店及餐饮、环保工程，跌幅分别为10.06%、10.03%、10.01%;下跌最少的三个板块分别为：银行、电子制造、交运设备服务，跌幅分别为4.51%、5.59%、6.10%。

66个行业板块，57个大单资金净流入，9个大单资金净流出。银行、房地产开发、证券等三个板块位居板块大单资金净流入前三，净流入额分别为73.04亿元、35.33亿元、24.33亿元。保险及其他、电力、机场航运等三个板块位居板块大单资金净流出前三，净流出额分别为7.04亿元、3.10亿元、1.17亿元;3个板块大单资金净流出在亿元以上。

两市1463只在交易个股，625只大单资金净流入，838只大单资金净流出。其中民生银行(600016)、招商银行(600036)、中国建筑(601668)等三只个股大单资金净流入额分别为17.31亿元、17.24亿元、12.95亿元，居个股大单资金净流入前三位。而中国平安(601318)、平安银行(000001)、建设银行(601939)等三只个股大单资金净流出额分别为7.60亿元、4.46亿元、4.34亿元，居个股大单资金净流出前三。

12：32 国资委：央企不得减持所控股上市公司股票

近期境内证券市场出现异常波动，国资委高度重视，为维护市场稳定，营造企业改革发展的良好市场环境，保护各类投资者合法权益，国资委要求各有关中央企业应勇于承担社会责任，作负责任的股东，在股市异常波动期间，不得减持所控股上市公司股票。

12：37 证监会又出一大招：向21家证券公司提供2600亿信用额度

证监会新闻发言人邓舸8日表示，中国证券金融股份有限公司已获得人民银行充足流动性支持，并持续通过多渠道向证券公司提供足额资金。今天，通过股票质押的方式，向21家证券公司提供了2600亿元的信用额度，用于证券公司自营增持股票。

13：18 创业板有走好的迹象

上午开盘就全线跌停，后在抄底资金的介入，情况有所好转。中午管理层更是呵护备至，所以今天大盘有望低开高走，至少再收假阳线的。中小创等灾难深重的股， 今天可能就是转机的时候了。在利好消息的持续的刺激下，创业板股指率先的翻红，这是调整以来创业板难道转强的信号，在停牌近一半还能如此的走势，接下来反 弹可期，智能机械龙头机器人走势喜人，后市可看高一线。

13：26 证监会支持上市公司股东等增持股份稳定股价

证监会再出救市政策，四大举措支持上市公司控股股东、大股东及董事、监事、高级管理人员通过增持上市公司股份方式稳定股价，切实维护广大投资者权益。

13：56 全体央企做出三大承诺：不减持+积极增持+提高投资者回报

为响应国资委号召，A股上市的央企集体发布公告承诺：1、在股市异常波动时期，不减持所控股上市公司股票;2、加大对股价严重偏离其价值的央企股票的增持力度;3、采取资产重组、培育注资，不断提高投资者回报水平。

14：05 午后沪深当月再度逼近跌停 沪指领跌三大股指逾5%

午后股指期货再度迎来大幅下跌，接近跌停。截止发稿，沪深当月下跌7.81%，沪指下跌5.54%，深成指下跌2.54%，创业板下跌0.35%。

今日创业板股打响反攻的第一枪，众多创业板个股从跌停到大涨。但股指期货却在午后迎来跳水，振幅加剧，多空之间的博弈非常激烈。

14：07 中证500期指午后持续下行 IC1507合约逼近跌停

中证500期指午后持续下行。截至发稿，中证500期指IC1507合约逼近跌停，跌9.93%，IC1508、IC1509、IC1512跌停;上证50期指IH1507合约跌逾6%;沪深300期指IF1507合约跌逾8%。

14：28 A股并不孤单 日经指数收盘大跌3.14% 失守两万点

受中国股市持续暴跌和希腊债务危机前景不明朗等因素拖累，8日东京股市全线走低，日经指数收盘大幅下跌638.95点，报19737.64点，跌幅达3.14%。东证指数也重挫54.75点，报1582.48点，跌幅达3.34%。

14：38 沪指跌逾6%下跌逾200点 三大期指全线跌停

午后沪指下行，指数震荡跌逾6%，失守3500点位。另外，三大期指再度大跌，中证500期指四大合约跌停。截止发稿，中证500主力合约IC1507跌10%;沪深300主力合约IF1507跌10%;上证50期指主力合约IH1507跌10%。期指全部跌停。

14：48 创业板股尾盘大幅异动 创业板瞬间翻红

接近尾盘收盘，创业板个股再度出现大幅异动，创业板也随即翻红。截止发稿，沪指下跌6.28%，深成指下跌2.80%，创业板上涨0.11%。

今日创业板股打响反攻的第一枪，众多创业板个股从跌停到大涨。但股指期货却在午后迎来跳水，振幅加剧，多空之间的博弈非常激烈。

14：58 A股跌幅进一步扩大 拖累恒指跌幅扩至1500点以上

A股午后跌幅进一步扩大，拖累恒指跌幅扩至1500点以上。截止发稿，恒指报23458点，跌1515点，跌幅6.1%;国企指数报10972点，跌855点，跌幅7.2%。

15：00 沪指跌5.9%险守3500 创业板反击涨0.51%

午后，两市弱势震荡下挫，沪指盘中失守3500点。个股方面，两市仅有160只股票上涨，近900余只个股跌停。截至收盘，沪指跌5.90%，报3507.19点，成交7002.5亿元;深成指跌2.94%，报11040.89点，成交4141.9亿元;创业板指涨0.51%，报2364.05点，成交929.5亿元。

15：04 资金收评：主力451亿资金流入金融地产基建股

截至14点55分，上证指数报收3512.38点，下跌214.74点，下跌5.76%，全天运行区间为3421.53点-3599.25点;深证成指报收11046.60点，下跌329.0点，下跌2.89%，全天运行区间为10850.38点—11112.62点;两市全天成交10774.44亿元。

从沪深两市资金流向看，截至14点55分，沪市大单资金净流出620.78亿元，深市大单资金净流出241.19亿元，创业板市场大单资金净流出29.74亿元。

66个行业板块，0个上涨表现，66个下跌报收。下跌最多的三个板块分别为：证券、公交、贸易，跌幅分别为10.04%、9.90%、9.77%;下跌最少的三个板块分别为：电子制造、生物制品、家用轻工，跌幅分别为0.87%、3.27%、4.21%。

66个行业板块，66个大单资金净流入，0个大单资金净流出。银行、房地产开发、证券等三个板块位居板块大单资金净流入前三，净流入额分别为175.62亿元、82.72亿元、75.35亿元。公交、机场航运、酒店及餐饮等三个板块位居板块大单资金净流入后三，净流入额分别为0.35亿元、0.79亿元、0.94亿元;0个板块大单资金净流出在亿元以上。

两市1464只在交易个股，938只大单资金净流入，526只大单资金净流出。其中中国银行(601988)、中国石油(601857)、中国建筑(601668)等三只个股大单资金净流入额分别为42.15亿元、23.02亿元、20.74亿元，居个股大单资金净流入前三位。而中国平安(601318)、XD国电电(600795)、中国电建(601669)等三只个股大单资金净流出额分别为3.76亿元、2.80亿元、2.54亿元，居个股大单资金净流出前三。

后市操作：A股仍没有走稳迹象，盲动只会带来更多风险

不到一个月时间，市场竟是以如此严重的“股灾”方式连续暴跌，实在是意想不到的，这在中国股市史上也是罕见的。投资者经历了这种灾难式暴跌，自然是不幸的，但身在其中，如何应对才最重要，它考验一个人的智慧，更能丰富一个人的人生阅历，想在中国股市长久生存，这一天迟早是要面对的，之前我们一直提示大家，不要看一时能在股市赚多少钱，而要看你在股市中能“存活”多久。

目前的市场状况，除了相信政府，相信管理层，恐怕已没有更多的期盼了。在具体操作上，由于市场仍没有走稳迹象，盲动只会给自己带来更多的操作风险，我们建议大家谨慎观望，多看少动，严重套牢的个股只有先卧倒装死。只要管理层有信心，我们就不能先崩溃。目前技术上唯一的希望就是60分钟的底背离，尽管目前个股哀鸿遍野，但上证指数的60分钟底背离结构还在，也算是暴风雨中的一点点希望吧。

（综合同花顺、华尔街见闻、证券时报、扬子晚报）