【观点】报复性反弹或结束 A股回归正常

在经历了连续3个交易日的大幅反弹之后，周二A股市场终于开始出现了休整，上证指数出现小幅下跌，两市成交则继续攀升至1.3万元的水平。尽管市场人士对于A股长期前景仍保持较为乐观的态度，但对于股指短期反弹的高度却相对较为谨慎。

从周二全天的市场走势来看，尽管早盘股指还能维持相对强势震荡上行，盘中再度突破4000点，但在临近早盘结束时市场抛压开始明显加大，短线获利盘的涌出使得股指开始震荡下行，直到尾盘才在中信银行(601998.SH)等权重股的护盘之下出现回升，上证指数最后报收3924.49点，下跌45.90点，跌幅1.16%，成交8301亿元;深成指报收12728.51点，上涨114.35点，涨幅0.91%，成交4920亿元;创业板指数报收2726.05点，上涨42.98点，涨幅1.60%，成交1215亿元。

对于周二股指出现的回调走势，早在市场人士的预料之中，股指期货周一盘后交易时段的加速回调也对此早有预警。在周二期指的交易中，三大合约出现全线下跌，各合约全部出于贴水状态，这也从一个侧面说明期指市场对于A股短期的走势并不是特别看好。

也有市场人士表示，近来的市场动则出现千股跌停、千股涨停的局面，这都不是一个正常交易的状态。只有随着复牌交易股票的增多、涨跌停个股家数的相对减少，市场才能重回一个相对正常的交易状态，价值发现、融资等功能才有有效恢复。在短期报复性反弹之后，市场将逐步回归正常，暴涨暴跌局面将逐渐减少。

至于A股的长期前景，高华证券分析师刘陈杰认为，过去40年中，全球牛市有44%的概率出现幅度在20%以上的调整，推动因素为市盈率下滑，关键历史市盈率支撑位为15倍。中国股市目前正在经历调整，但并非迈向系统性熊市阶段。A股目前去杠杆周期已进行2/3，大盘股价值开始显现。

对高风险杠杆仓位的强制平仓可能接近尾声，但正在下降的融资融券余额的绝对水平(1.4万亿元)和市值占比(7.1%)仍然较高。股市继续上行的关键是去杠杆，并认为目前该进程已经进行了三分之二，政府在必要时拥有抵御系统性风险的意愿和能力。随着股指预期市盈率降至14.4倍，部分大盘股的价值正在显现，且各上市公司也在更加积极地回购股票。尽管如此，修复投资者的信心可能需要时间，因此短期内夏普比率将受压，而市场的结构性担忧因素可能会令MSCI指数推迟将A股纳入。12个月沪深300指数目标点位为5000点(+22%)。

国金证券策略分析师李立峰也认为，从大环境看，政府不希望“牛”市过早结束：A 股理应担任金融改革的排头兵；繁荣的资本市场是实现“中国梦”的内在需要；近期“组合拳”力度超预期，泡沫或再飞一会。政策已经全面转向宽松，相信未来这种友好的政策会持续一段时间。

从细节方面，李立峰认为下半年应该出现牛熊的思维切换，即在一波反弹之后，存在三方面的压力。第一个压力，居民资产的再转移趋势将会显著放缓;第二个压力是全球“QE”边际上的变化，预计虽然下半年流动性不会收紧，但是也不会像上半年那样宽松;第三个压力是直接融资，如果市场能够反弹到4500点，下半年新股的发行还是会继续。注册制出来之后，企业上市的步伐将会加快。

不过由于盈利跟不上流动性，估值不太可能维持过高。这波下跌的最主要原因在于估值太高，即使在经历三周的“暴跌”后，A股的估值仍然过高。如果下半年政策持续走暖，下半年会走出一个倒“V”的走势，猜想高度可能会达到4500点。