一级市场门槛高，二级市场互通未定 香港ETF“北上”遇阻

尽管基金互认已开闸半个月，眼看着传统基金热火朝天地争当首批互认先锋，香港不少ETF基金还只能继续等待。

两地基金互认开展初期，中国证监会划定的合资格申请基金包括常规股票型、混合型、债券型及指数型，其中指数型基金包括了交易型开放式指数基金，即ETF。但在实际申请过程中，仍有尚待理清的细节。

“在操作层面上，香港市场上申购和赎回的流程与内地市场不同，虽然ETF包括在首批产品中，但我们和内地的代理人活着托管人商量具体如何操作时，他们也不确定。”接受《第一财经日报》专访时，未来资产环球投资(香港)ETF部门主管吕霭华表示。

未来资产总部位于韩国，以投资新兴市场为主，截至今年5月31日，管理的资产总值累积至736.3亿美元。

因在交易所上市交易，在两地互认的操作过程中，ETF与传统公募基金面临更多技术性问题。一方面，互认最终落地在一级市场还是二级市场;另一方面，在一级市场进行互认应当以何种方式实现，采用联接基金还是在对方市场上市，无论哪一种模式都存在后续衍生问题。

联接基金如何连接

在香港首批申请北上销售的基金中，大部分为传统基金，仅恒生银行旗下恒生投资管理对两只指数基金提出申请，其中恒生中国H股指数基金即为联接基金。但香港多数ETF并没有联接基金，只能等待更为明确的方案。

业界也在积极与香港证监会商讨解决方案，7月，通力律师事务所刚与香港证监会进行会议，商讨是否可以放宽对ETF设立联接基金的要求。该所合伙人吕红认为，联接基金只是外衣，证监会应当视其为通道，历史业绩和销售规模这些指标则应当看联接基金背后的ETF。

ETF联接基金，是指将其绝大部分基金财产投资于跟踪同一标的指数的ETF，跟踪标的指数表现，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化，采用开放式运作方式的基金。

“现在讨论的解决方法，一种是设立联接基金，另一种就是直接在对方交易所上市。”吕霭华表示，在对方市场上市并不容易;而设立联接基金，流程上虽然比较方便，可以直接利用已经设计好的北上、南下互认体系，但对基金公司来说首先会带来额外的设立成本，另一个问题是，联接基金是否还要满足成立1年的申请条件。

按中国证监会已订立的要求，可以申请北上销售的基金须满足成立1年以上，资产规模不低于2亿元人民币(或者等值外币)，不以内地市场为主要投资方向，在内地的销售规模占基金总资产的比例不高于50%等条件。

香港业界建议，监管机构或许可以先看联接基金跟踪的标的ETF是否满足条件，否则，现在推出联接基金，可能要等待1-2年才能真正参与基金互认。

内地同业或代理人，也没有更好的参考意见。吕霭华表示，计划今年8月与内地基金公司和代理人再做交流，集中讨论技术性问题，但由于没有可供参考的历史经验，对于如何操作都有些迷茫。

沪港通、深港通纳入ETF?

香港ETF市场自2003年起步后稳健发展。港交所的数据显示，到今年6月底，整个市场的ETF数量已经从最初的3只增加到130只。由于透明度高、交易便利以及费率更低(香港ETF交易豁免印花税)等优势，ETF产品交易规模也显著扩大，总交易额约1310亿美元，位列全球第五，亚洲第三。

在两地基金互认推出之前，香港市场曾希望已经开启的沪港通能够扩大容量，将ETF纳入互通范围，打通两地ETF的二级市场。

“我们也在研究沪港通、深港通是否会把ETF纳入，但到现在为止还没有一个定论。”吕霭华坦言，对于这一问题，港交所方面曾给出“不要问why，而是when”的回复，但终究没有给出任何时间表。随着基金互认推出，通过一级市场进入内地的可能性变得更高。两地ETF一级市场虽然均以机构为主，但内地一级市场直接向个人投资者开放。

眼下，无论是一级市场还是二级市场，费率和产品种类上存在一定优势的香港ETF行业都面临着技术障碍。未来资产现在也有两只符合互认条件的ETF，分别是Horizons MSCI中国ETF和Horizons恒生高股息率ETF。但吕霭华坦言，公司目前还在评估以何种方式以及何时申请，“中国证监会对于ETF还没有细节操作的安排，现在首批申请的传统基金业还没有收到批准文件，业界还不知道现在的准备是否足够。”