熔断机制妨碍流动性 融资盘面临强平危机

1月7日，在熔断机制正式启动的第四天，A股在开盘后半小时内连续触发两档熔断阈值，随即提前收市。连续的市场暴跌已使得场内杠杆资金暴露被平仓的风险。

周四市场大跌后，《第一财经日报》走访的多家券商营业部情况显示，维持担保比例濒临警戒线的融资融券客户出现明显增多。多位市场人士强调，市场恐慌情绪加剧，融资盘再次面临平仓风险，在当前A股触发熔断后即停止交易的背景下，流动性受限还将加剧券商自身风险。

“最好是不要走到让券商去强平的地步，那样抛压会激，尤其有了熔断机制后大家会更慌，都知道买盘买不进来，所以会抢着跑。”一家券商营业部资深理财经理说。

融资客平仓风险再起

1月7日二次熔断后，一家大型券商内部人士向《第一财经日报》透露，其所在券商在当天下午已召集各分支机构，就熔断机制对融资类业务的影响召开了最新工作部署会议。

会议通知，由于熔断机制在四天内发生两次，对融资融券、股权质押、收益互换、分级基金杠杆份额等融资类业务有一定影响，因此将召集相关部门进行培训，“务必做好融资类客户的风险提示、风险防范和安抚工作。”

交易一线的券商营业部，两融业务风险提升的苗头更为明显。

招商证券上海一家营业部相关工作人员称，周四已向多位两融客户提示平仓风险，未来两天面临平仓风险的客户可能还会逐步增多。申万宏源某营业部现场内，一位客户经理也表示，投资者目前仍对熔断制度不熟悉，加之离岸人民币贬值、减持禁令将解除等种种因素的作用，导致今日出现恐慌性抛盘，该营业部目前面临平仓风险的两融客户也有增多，并已在加紧对客户进行风险提示。

“在上午熔断并收盘后，我们同事迅速的拉出两融客户情况来看。周一触发熔断时，我们营业部里维持担保比例到1.5(即触及150%警戒线)的用户只有3个，现在已经有十多个了，并且新增的这类客户中还有机构客户。”上述券商营业部理财经理说。

该理财经理还表示，其所在营业部的两融业务激进程度在该证券公司内处较低水平，尤其在去年“股灾”后一直对客户仓位控制等引导工作，目前风险较大的很多客户，有一部分是去年九、十月份抢反弹时加杠杆进场的。

“两融平仓的危机值得担忧。很多融资盘在上一次熔断后还在等机会，尤其这些投机性很强的人，越跌可能越不愿止损撤离。但现在两次熔断后可以看到，一旦触发后交易的时间非常短。比如周四首次熔断后恢复交易时，可能连挂单、撤单的时间都来不及。如果手中的股票多，或者有的股票并没有直接跌停，就更不好处理了。”该理财经理称，当前熔断机制并不利于市场流动性，若股指继续下跌会加速两融强平的蔓延，进而引发危机。

上述大型券商内部人士也表示，与去年“股灾”时的两融平仓危机相比，这次情况更为复杂，恐慌心理和抛压聚集后，将会直接熔断并停止交易，强平从理论上都强平不掉了，对券商来说风险更大，没有特别好的补救措施。

两融风险加剧

制度设计对市场流动性的影响，叠加内外环境中多方因素的影响，市场对于两融业务风险的警惕正在逐步加强。

在1月7日上午银河证券的电话会议中，银河证券首席策略分析师孙建波就强调，开年以来股市暴跌引发的两融爆仓风险已不容忽视。目前，场外配资清理基本结束，而场内融资余额仍然较高，股市连续暴跌容易引发此类资金的风险。

在熔断机制启动前，两融交易在去年底已趋于平淡。Wind统计显示，自2015年12月31日起，融资盘已连续4个交易日净流出，截至1月7日，沪深两市融资融券余额达1.13万亿元。“后续若市场持续下跌，两融风险将逐步暴露。”孙建波强调。

此外，联讯证券分析师郭佳楠还表示称，2016年开年以来个人换汇额度重启，1月8日限售股将迎来解禁高峰，均使得当前资金面承压，在周一指数大跌并触及熔断后，当前投资者应谨防短期恐慌性抛盘引发的两融余额快速回落，以及由此形成负反馈效应。

“策略上，规避近期将要面临解禁的个股，尤其是涨幅超过50%、解禁市值占总市值比例超过30%、估值较高的个股可能出现较强的抛压。”郭佳楠说。