两融止跌可能是“诈胡” 进场抄底言之尚早

经过连续22个交易日规模萎缩后，两融余额终在本周结束了连跌势头。2月2日，两融余额从前一交易日的8996亿元小幅增至9001亿元，环比增长0.06%。

在去年9月底，两融余额曾持续下探至9067亿元的阶段低点后企稳，随后，大盘走出近一个季度的反弹行情。此次止步连跌，两融余额还能否再次充当大盘反弹的先行信号?

两融余额触底止跌

两融余额的止跌主要得益于融资买入的环比上涨。数据显示，2月2日全天融资买入348亿元，较前一交易日增加了74亿元、上涨27%;当天融资偿还额环比减少了14亿元，下降7%，融资盘全天净流入4.74亿元，这也是自2015年12月31日以来融资盘首现净流入。

在本轮两融余额的持续萎缩中，28个申万行业还曾多次出现全部融资净流出。不过至2月2日，两市有15个行业板块获得融资净买入，其中，房地产、计算机、传媒、通信的融资净买入量居前，全天融资净买入分别达到5亿元、3亿元、1.5亿元和1亿元。

事实上，在本周两融余额濒临9000亿元关口时，市场对两融即将触底的预期已起。

华融证券分析师付学军对《第一财经日报》表示，在两融余额连续下降、体量接近股灾时两融余额前低时，阶段性底部已隐现，去年股灾中形成的两融阶段底部，主要由常规化使用融资杠杆的资金客户筑成，这一底部的支撑力相对较强。

另一种止跌的信号，来自交易一线。一家大型券商上海营业部人士就透露，在本周前两个交易日内，有客户进行了大举融资加仓的操作。

“止跌并不意味着两融将进入反转和上涨通道。两融余额未来预计仍以持续震荡为主，大概率会维持在9000亿元的区间内。”付学军表示，此次止跌后两融难出现大幅的回涨，主要是因为融资客加仓后仍以短线操作为主，长期持有的迹象较弱，两融持续上涨的动力仍不充分。

反弹先锋号或难吹响

两融在连续萎缩的过程中止跌还被赋予了大盘反弹的市场预期。

在去年6月中旬股指震荡下行中，两融经历了一轮长达三个月的持续萎缩，自2.27万亿元高点回落后，至9月30日探至9067亿元后终止连跌。此后，两融余额小幅稳步上涨，而同期的大盘指数则开始了强势上攻，自9月30日至12月30日，两融余额上涨了2648亿元，同期的沪指累计上涨了17.6%。

对于两融数据与大盘走势的关联性，付学军表示，两融交易走势和大盘行情互为因果关系，但很难直接界定两融数据和大盘行情的先后影响关系。“比如市场上涨时，两融余额将跟着上涨，这是两融余额可能是慢于大盘指数的。但当两融下降，市场可能会跟着下降，这时候两融余额又成了股指的先行指标。”付学军说。

恒泰证券的研究报告则宣称，融资融券交易显示的是投资者对市场的多空预期，历史数据统计来看，融资融券交易的多空系数的方向与大小的微妙变化，大多时候是市场走势的先行指标。

两融数据如何体现市场走势，若投资者预期发生了根本转变，尽管同期大盘可能未见显著上涨、甚至小幅向下，但两融数据所测算出的多空系数等结果，是能够显示市场情绪转向乐观、资金不断流入等趋势，这一阶段中，看多力量实际在不断累积。

在乐观预期不断推升行情走高，并最终形成了上涨趋势时，市场行情会进一步加强看多势头;由此，资金持续进入，多空系数与价格都节节攀升，但当价格稳步高企时也可能出现的趋势是，两融数据测算的多空系数数值在不断变小、甚至变为负数。这意味着，多方力量的逐渐衰竭，甚至开始出现了资金流出。

虽然对于两融数据的解读不同，但市场对此次两融止跌后大盘走势仍普遍保持谨慎。

付学军强调，当前行情下两融止跌，并不能等同于大盘筑底反弹的信号，主要原因是目前市场避险情绪仍很浓重，资金流入形成趋势还需要较长的过程。

“指数上涨不一定就是好事，里面有可能存在更大的陷阱。”恒泰证券的报告强调，当前多空双方力量依旧薄弱，且大跌后无量长阳往往容易导致继续下跌，目前以观望为主，不要随便进场抄底，大跌之后可短线参与技术性修复，但不宜长期持有。