缩量盘整频现 A股变盘何时来临？

又是一个缩量盘整的交易日，不过沪深两市股指尾盘的回升，使得最终双双以红盘报收，A股市场开始进入一个上下两难、交投清淡的冷清期，何时才能重启升势还需耐心等耐。

从市场全天的走势来看，股指早盘的快速反弹很快就被抛盘压制，两市股指先后翻绿，不过午后临近2点时股指意欲跳水却又被抄底买盘拉起，并就此展开尾盘拉升，上证指数最后报收2964.70点，上涨18.03点，涨幅0.61%，成交1343亿元;深成指报收10209.90点，上涨103.11点，涨幅1.02%，成交2476亿元;创业板指数报收2155.70点，上涨28.87点，涨幅1.36%，成交636亿元。两市全天资金合计净流出17亿元。

对于这样的走势，市场人士最为关注的无疑是成交量的不断萎缩，周二已经降至3800亿元的量级，堪称近期地量。与此同时，上证指数仍然坚守2900点整数位，并未跌破上周三大跌时的低点，连续4个交易日的缩量盘整，是否意味着A股变盘的时机已经来临了呢?

一位私募基金人士表示，股指近来持续的缩量调整，一方面说明空方能量似乎后继乏力，并未出现乘势大幅打压，另一方面也说明市场做多信心严重不足，市场上档层层重压，股指短期出现回暖的概率也不高。近期股市的下跌原因在于债市违约风险的不断暴露和商品市场的突然火爆，不少风险偏好较高的股市资金流向期货市场，这部分资金以前往往是股市中最为活跃的短线资金，A股市场因此出现缩量走势也就不奇怪了。

平安证券策略分析师魏伟认为，信用债市场近期流行对国企的一句笑谈：“有钱的不想还利息，没钱的不想还本金，还常冒出想提前还款的。”期货市场则因为螺纹钢等大宗商品的炒作使得中国投资者获得了“美林电风扇”的美誉，这一切的背后都是宽松的流动性和实体经济回报低迷的现状所带来的。

中国的企业部门杠杆率较高，而且在供给侧改革提出去杠杆的目标以后杠杆水平仍在不断上升，其中国企的杠杆增加尤其明显。经济面对的是产能怎么去?债务怎么去?国企怎么改?任务环环相扣的同时，也在暴露着政府和市场矛盾的难以调和。倒过来看，国企不加大力度改革，债务如何重组，产能怎么能快速调整。而当前信用债市场的风险主要由银行承担的方式，大大降低了商业银行的信贷热情(市场化的金融机构的必然选择)，而股票市场此时则连话都插不上，债务体量太大，股权融资的量却太小太小。

央行力推宏观审慎政策框架，力图维持金融市场稳定，2016年最重要的就是维护信用债市场的稳定，现在来看乱象渐起负重道进。当然央行仅仅依靠维持流动性稳定是难以解决债务的深层次问题的。大规模的债务重组和适度的债转股现在来看难以避免。但市场同时非常担心，企业在短期内会争相效仿，从而造成系统性冲击。

期货市场的问题可以通过加强监管来解决，当前股票市场由于监管较为严格(尤其对于杠杆的运用)，使得市场机会不大，监管应着力于信用风险的防范，防止价格波动影响其他市场。平安证券维持A股市场结构性震荡行情的判断，市场的机会在于结构性和个股，短期风险偏好难以出现大幅上行，基本面的预期较满，需谨防经济数据低于预期。

长江证券策略分析师陈果也认为，市场已经进入弱势震荡的冷清时节。短期经济数据好转很难再成为推动市场上行的力量，市场开始对流动性潜在负面因素变得非常敏感，让市场担忧和困扰的流动性因素还将持续一段时间。2016年的信用债泡沫破灭，与2013年的非标，2015年的A股一样，值得金融市场高度重视。

微观股市结构上，周度换手率与个人投资者参与交易占比难以创出新高，显示股市存量博弈特征明显，市场活跃度提升有限。总体来说，长江证券认为可以确认，虽然经济刚回暖，A股却从上周开始，结束了躁动期，开始进入一段弱势震荡为主的冷清时节。那么现在问题是，它何时结束?比如说，短期的流动性逻辑，如果未来经济数据走弱，逻辑也就破坏了，中长期的逻辑是，市场化改革推进超预期。投资者对此可抱有希望，耐心等待。