美联储鹰派渐强：下半年A股去哪儿?

美联储周四凌晨2点公布7月利率决议，维持利率0.25%-0.50%不变。至此，美联储已经连续5次会议按兵不动，但总体声明声明仍然偏鹰派。对于中国资本市场而言，以美联储为主的外部影响以及国内各类监管收紧，将是未来影响市场的主要因素。

“美联储声明中有部分增加内容可能会被视为明显鹰派，即‘经济前景短期风险已经减弱’。美联储还承认经济有所改善，尤其就业形势，表示‘劳动力市场加强，经济活跃性以温和速度扩张’。此外，‘家庭支出一直在强劲增长’。”嘉盛集团分析师James Chen对第一财经表示。会议声明发布后，美元、美债收益率短期上涨后大幅回落、美股震荡、黄金上涨。

瑞银表示，仍需继续关注海外事件的溢出效应对A股的影响，例如人民币贬值与资本外流。基准情形下市场将延续震荡格局,沪深300指数年末目标点位为3200。“我们预计GDP增速 将逐渐放缓，全部A股盈利增速接近于零，而宏观政策则大致维持现状不变”。

美联储鹰派渐强

总体来看，FOMC声明较上月略有变化，对前景的展望本质上不强硬也不偏软。但声明中有部分增加内容可能会被视为明显鹰派，例如对于劳动力市场和经济活动的评价。

但与此同时，声明对通胀的担忧仍和6月一致，联储重申：“通胀仍低于美联储长期目标运行。”另一个6月声明中的消极内容今天也再次体现，那就是“商业固定投资疲弱。”声明特别重申之前屡屡提到过的，联储料“联邦基金利率只会逐渐提升”，加息路径“取决于数据体现的经济前景”。此次会议中，只有堪萨斯城联储主席Esther Georg投票支持加息。

兴业证券首席宏观策略师王涵表示，6月公投结束以来，欧洲风险似乎对美国扩散有限，美国经济整体继续改善态势，经济超预期指数近期明显回升。同时，5月新增非农就业降至冰点后，6月非农数据重回恢复复苏态势，就业市场风险担忧阶段性缓解。“在此背景下，联储在此次会议声明中也指出，劳动力市场复苏增强，并且近期影响经济前景的风险已经下降。整体来看，联储声明表态整体偏中性。”

Esther George委员在3月会议后，再次在投票中选择支持加息。“我们认为这背后可能反映出，随着退欧风险的缓解和美国经济的近期改善，联储内部鹰派声音似乎开始有所上，未来这一趋势的变化仍值得密切关注。”王涵称。

不过，联储声明发布后，市场对联储年内加息预期从49.2%小幅降至45.2%，这可能反映出目前市场的风险关注点受到欧洲和日本等其他外部风险的扰动较大。未来仍需密切关注8月发布的美联储7月会议纪要，以及耶伦在Jackson Hole会议上的表态。

短期A股受理财新规冲击

一直以来，各界都密切关注美联储加息进程对于A股带来的冲击。就短期而言，A股走势仍主要受到国内监管动作的影响。

7月27日，预计受到关于理财监管传闻的影响，沪指收跌近2%失守3000点，收报2992点，创业板指跌超5%，创一个半月最大单日跌幅。

据悉，新的银行理财业务监督管理办法拟对银行理财分基础类和综合类，对于基础类的银行，其理财业务不能投资非标及权益类资产。而划分综合类及基础类银行的重要标准是银行资本净额，如果商业银行的资本净额低于50亿元的话，将被划分至基础类银行。这意味着，A股流动性将受到冲击。

方正证券首席经济学家任泽平表示，应该仅有不到10%的理财资金不得投资于权益市场及非标产品，即被归在基础类银行理财。据2015年年报显示：全市场理财产品余额为23.5万亿元，而投资于权益资产和非标资产的比例分别为7.84%和15.73%，影响非标及股票市场配置规模分别为3697亿和1842亿。以此测算，新政一对非标及股市资金面的影响估计不大。

不过新政也显示，即使是综合类银行理财，非标及股票市场投资也受到约束。新规规定，除了具有相关投资经验，风险承受能力较强的私人银行客户、高资产净值客户和机构客户发行的理财产品之外，商业银行针对普通个人的理财产品不得直接或间接投资于境内上市公司公开或非公开发行或交易的股票及其受(收)益权。

按照14年理财产品募集资金的统计，一般个人客户产品占比为69.48%，而机构客户及私人银行客户专属产品的占比各为23.16%和5.32%，仍然照投资于权益资产的比例为7.84%来计算的话，影响股票市场配置规模为1.15万亿。“综合来看，理财新规可能对股票市场及非标市场的影响规模分别达到1.33万亿和3697亿元。如果对存量理财资金严格执行，新政二将对股票市场资金面构成明显利空;如果新老划断仅适用增量，影响可能不大，具体待评估。”任泽平分析称。

下半年震荡格局不改

就中长期而言，A股仍可能维持震荡格局，需要密切关注包括美联储加息、欧洲风险事件以及国内宏观政策、监管动向的变化。

此前，英国脱欧导致美元被动升值，加剧了人民币贬值压力，这也影响了资本市场情绪。不过，当前，美元/人民币始终在6.7徘徊，主流观点认为，短期内这一格局将会持续。

中国人民银行郑州培训学院教授王勇发表署名文章指出，当前对人民币汇率亟需“底线思维”。他称，强势人民币符合中国经济中长期发展趋势。为更好地稳定人民币汇率预期，治标之道，首先应放在跨境资本流动管理上。在G20杭州峰会日益临近之际，人民币汇率贬值一定要有“底线思维”。

瑞银表示，下半年A股市场将延续震荡格局，沪深300指数年末目标点位为3200。“ 上行风险和下行风险大致平衡，包括中报盈利增速超预期，政策进一步宽松，供给侧改革取得突破性进展，人民币贬值与资本外流，债务违约事件，海外事件的溢出效应。”

瑞银预计，全部A股盈利较去年维持不变(金融-5%，非金融7.5%)。 A股企业盈利将有所分化——一季度同比增长0.5%;受益于营收增速加快、毛利率扩张，非金融企业盈利同比增速升至7.7%。

就投资主题而言， 房地产有所回落而基建依然强劲;此外，深港通近期开通的预期不断上升，深圳大中市值成长股
或将受益;中国企业“走出去” 方面，国内市场稳健的跨国公司具备增长潜力 ，瑞银推荐的行业有——家用电器、食品饮料、医药生物 。