象征大于实质? 中外机构称“深港通”意义更超“沪港通”

市场期待已久的“深港通”终于提上了议程。李克强总理在8月16日的国务院常务会议上明确表示，“深港通相关准备工作已基本就绪，国务院已批准《深港通实施方案》。”

早在2014年沪港通推出之前，市场预期强烈，但正式推出后的反响不温不火，A/H股之间的溢价并未如期收窄。正因早前的经验，部分人士认为深港通的象征意义大于实质。不过，第一财经采访众多中外机构策略师后发现，各界仍认为风物长宜放眼量，“深港通”的现时意义实则更超当年的“沪港通”。

招商证券(香港)首席策略师赵文利对第一财经记者表示，“相比沪港通，深港通是开放式、内容会不断丰富和完善。比如ETF在2017年会纳入开放范围，A股还增加了中小板、创业板的部分标的(市值不少于60亿人民币的中小创新指数成分股)。按港交所的战略，未来FICC(固定收益、外汇及货币、大宗商品)也会逐步纳入，这标志着深港通是两地资本市场互联互通和人民币国际化的重要里程碑，而不是终点。”

野村董事总经理、中国股票研究主管刘鸣镝则对第一财经记者表示，深港通的意义可能更大。“尽管深港通正式开通还需近4个月，但是沪港通总额度取消于公告之日起即时生效，且深港通也不再设总额度限制。”她认为，可持续的资金流有助于进一步收窄A/H股间的价差。

（A/H股溢价指数变化。资料源自野村证券）

总额度限制取消是亮点

今年4月以来，港股通交易持续火热，而北向交易略显冷清。截至8月16日，原先沪港通安排下总额度仅剩18%，或452亿元。

根据现行规定，深港通北向每日额度130亿元人民币，每日南向额度105亿元人民币，总额度限制取消;深港通的股票范围是市值60亿元人民币及以上的深证成份指数和深证中小创新指数的成份股，以及深圳证券交易所上市的A+H股公司股票;深港通正式实施需要4个月左右准备时间，正式实施时间将另行公告;沪港通总额度取消于此公告之日起即时生效。

“取消总额度限制令沪港通和深港通框架更具透明度和灵活性，有利于沪港通、深港通平稳运行，避免市场受总额度耗尽预期影响，出现集中买入、争抢额度的现象,也避免对未来政策不确定性的无谓猜测。”招商证券(香港)首席策略师赵文利对第一财经记者表示。

值得注意的是，总额度限制取消后，更为充足的南向资金将有助填补A/H股溢价。“尽管每日额度仍存，我们预计南向资金将更稳定、可持续。当前，约84只H股对其A股存在较大溢价，其之后有望收窄，这也是潜在的投资机遇。”法国外贸银行（Natixis）分析师Trinh Nguyen对记者表示。

赵文利认为，深港通下的港股通南向单日额度105 亿人民币，并与沪港通下的港股通额度并行，令实际单日总额度增加至210亿人民币，两个港股通重叠的恒生大中型成分股继续成为市场交易的重点。

他表示，深港通下的港股通新增开放范围比预期的收窄至市值50亿元港币及以上的恒生综合小型股指数的成份股，体现审慎原则，令小盘股标的更加集中。恒生综合小型股指数共有205只成分股，剔除14只沪港AH股，再除去82只过去12个月平均市值低于50亿港元的个股，共有109只新增标的。再加上13只非小型股指数中的深港AH股(共17只深港AH股，其中4只已包含在恒生小型股指数中)，本次深港通南下新增标的预计共122只。

中信证券则认为，受益板块为：直接受益于深港通开通的券商和香港交易所；恒生小盘股指数成分中可能会被A股投资者喜欢、估值更有优势、流动性不太差的部分个股，主要集中在消费、医药、TMT、环保等领域的个股；H股相比A股折价较多的两地上市且基本面尚可的股票；深成指成分股中可能符合海外投资者选股标准的基本面稳健、估值不算高、有一定增长的个股。

监管层摆脱“开放恐惧”

尽管短期而言，深港通对于市场的作用可能有限，但各界仍然肯定其长期的开放价值。

九州证券首席经济学家邓海清评论称，深港通在现在的时点推出，展现了监管层对于股市的信心以及开放的愿望。“如果政策层认为股市还可能有新一轮暴跌，那么对于股市改革会非常谨慎，特别是经历熔断机制的教训之后。”

他表示，深港通的最大意义是推进人民币国际化和资本账户开放。“资本账户开放在股市层面的体现是，未来国内投资者可以通过合法渠道投资香港乃至美国市场，同时国际资本可以通过合法渠道投资中国股市。” 他表示，国内投资者投资海外市场的需求目前远未得到满足，前期证监会点名三家“互联网券商”非法，投资海外的合法渠道亟待建立。

深港通与沪港通相比，最大的区别在于深市有由科技股主导的中小板和创业板，深市的成长股是沪港通和港股市场的补充。然而，是否能够吸引更多外资流入内地市场仍取决两点——“海外投资者希望拥有内地科技股敞口的急迫性，以及中国监管层如何通过其市场管理为投资者注入信心。” Trinh Nguyen告诉第一财经记者。

（左图为深市板块构成，右图为上证综指板块构成。资料源自Natixis）

就市盈率(P/E)而言，深市在亚太市场中遥遥领先。Trinh Nguyen 称：“标普500信息科技指数的P/E为21倍，只有深市的一半。换句话说，高企的估值水平意味着北向资金流需要更具有动力的买家。”

（深市（SZ）P/E位居亚太地区之首。资料源自Natixis）

尽管如此，中航信托首席宏观策略师吴照银对记者表示，目前新兴市场股市处于增配期，海外投资者对深市的兴趣仍在加大，看好消费、金融板块。

就港股而言，赵文利称，虽然证监会仅设定了 50 亿港元的总市值门槛，但他们仍然认为小盘股流动性、基本面及公司治理风险相对较大。一定的流通市值，交易量及研究覆盖是投资者降低风险的重要保证之一。基于以上考虑，其设定了更加严格的深港通标的选股规则：1）流通市值在50亿港元以上；2）日均成交金融大于300万港元；3）覆盖研究员不少于5个；4）过去3个月有研究报告更新。