缩量反弹难改A股调整态势 谨慎应对中秋小长假考验

随着隔夜美股的大幅反弹，9月13日，沪深两市股指也展开了反弹之旅，不过A股的反弹力度要明显弱于美股，在下跌趋势基本成型的背景下，投资者的风险偏好明显开始下降，市场存量博弈、短线交易的态势越发的明显，是否该持仓过节也成为投资者需要谨慎考虑的课题。

从市场全天的走势来看，在隔夜美股大幅反弹的带动下股指一度高开，但蓝筹股走势的明显疲软使得股指欲振乏力，股指短线冲高之后即遭受抛盘打压，不过股指在尾盘受到一定支撑，使得沪深两市股指双双小幅收红。上证指数最后报收3023.51点，上涨1.53点，涨幅0.05%，成交1528亿元;深成指报收10514.58点，上涨53.00点，涨幅0.51%，成交2442亿元;创业板指数报收2145.87点，上涨0.31点，涨幅0.01%，成交662亿元。

尽管股指勉强收红，但两市成交量的大幅萎缩仍未能避免，9月13日，两市成交已然降至4000亿元以下，成为近期地量。

中泰证券策略分析师罗文波认为，经济L型之下，盈利走平;货币-经济剪刀差之下，流动性宽松未变;利率是市场最核心变量，但在目前货币政策中性预期之下，利率水平的波动限制在非常窄的区间。因此，市场指数没有较强的上升或者下降趋势的驱动力，仅靠一致预期很难把指数推升到新的估值中枢。趋势行情用框架逻辑，高低点位置最好用博弈性思维来应对，指数在相对较高的位置，市场风险偏好维持高位，经济低位震荡，明显的货币政策放松可能在四季度后期，短期资金青黄不接，市场缺乏上升驱动力，当前市场存量资金博弈明显，指数高位博弈，加上海外风险增加，9月份有可能是指数的分水岭，时间节点在9月上旬之后。

而从市场大跌的逻辑来看，上涨趋势靠框架，框架逻辑已变，顶部区间重博弈，政策面利空市场，监管政策在收严，市场风险偏好在下降，A股港股化迹象明显。在没有趋势性利好之前，A股的风险偏好主要来自于市场交易，但现在监管明显收严。包括驱动创业板2013-2015年大牛市的兼并重组政策;包括跨行业并购的资产限定;包括降低上市公司资产管理杠杆比例;包括银行理财产品的投资权益类的禁令;包括上市公司高送转频频收到监管部门的问询函;包括保险公司举牌产业资本的资金来源限制，包括举牌到一定比例后的资金来源界定，所有的一切特征都表明监管政策在降低A股的风险偏好，抑制炒作。市场“自下而上做股票”和“自下而上的产业资本举牌逻辑”的可持续性都被监管政策破坏。

与此同时，货币政策宽松延后，引发股市上升的利率因素在弱化。7月份财政支出增速单月收敛0%附近也基本符合下半年财政支出节奏，环比继续低于预期的概率较小。市场对类财政政策依然存在期待，诸如PPP、国开债、专项金融债等，尤其是PPP 第三批示范清单即将出台，市场仍给予很高的效果预期。此外，市场依旧认为制造业低库存可能预示着经济存在反弹的动力，市场对经济走势判断依旧存在分歧。综上所述，政策消化与落潮与经济增速的趋势性回落，可能要等到三季度末或者四季度中期。在这之前，利率继续趋势性大幅下行的空间不大，类债券蓝筹的上行驱动力减弱，政策宽松的预期可能要等到10月份之后。

在去杠杆、抑制市场投机性炒作的背景下，多数的机构投资者开始改变投资价值判断标准，从重视并购重组等自下而上的机会，抛弃题材，重新重视企业的业绩增长。一旦市场多数的投资者以业绩为纲，不再热衷于讲故事、重题材，因为一切以业绩增长为重，估值就变成企业股价上涨的硬约束，企业股价涨幅波段变得很小，市场的波动率下降很快。在没有出现引起市场估值大幅上下波动的驱动力之前，市场指数在狭小的区间波动，赚钱效应也会较差。

国金证券策略分析师李易峰也认为，本周临近中秋，一周仅有3个交易日，预计市场交投清单，A股延续弱势震荡格局，整体"赚钱效应"依旧不大的格局并未改变。重申两个"修正"的变化：小幅上修偏上游的企业盈利预期，但A股整体企业盈利依旧偏弱，逐步下修市场流动性偏乐观的预期，市场指数向上的空间被封住，向下的空间取决于流动性的变化。整个偏防御的基调并未改变。再则，板块轮动过快实质上表明了市场缺乏统一的配置主线，形成不了趋势性的一致预期，更多的是主题的驱动，而这种主题的驱动使得板块轮动过快，博交易的资金为主，且大多是"快进快出"，易造成市场的不稳定，稍有"风吹草动"，市场就会出现大的波动。整体上仍建议耐心等待，降低投资预期回报率。