“故事荟”停歇：乐视估值是否推倒重来？

上市六载有余，乐视网(300104.SZ)凭借一个个激情澎湃的“故事”成为A股市场的明星，即便“任性”前行中遭遇重重质疑，也总有一批乐粉坚挺拥护。而如今，实际控制人贾跃亭发信承认乐视存在缺钱等问题，一路在蒙眼狂奔，并未形成真正的生态化反。那么，投资者们还会相信这“眼泪”和煽情吗?

在贾跃亭近6000字的全员内部信中，有一部分重点提及上市公司，似有稳定市场“军心”之意。大致意思在于告诉A股股东们，乐视网业绩将会进入跨越式增长期，其未来会将更多精力放在上市公司，并主张把成熟的、进入利润增长期的业务放到上市公司里。

然而，11月7日乐视网的股价跳空低开低走，资金大规模出逃。贾跃亭这封看似“诚恳”的信也未打动多数业内人士，在他们看来，贾跃亭的信变相承认了乐视生态的超长战略是“错误”的，而资金并不会为“错误”买单，乐视以后能挣钱也是以后的事，短期内想改变资金的看法很难。

在市场的绝大多数“看空派”之中也有部分“坚挺派”，以为目前已到抄底之时。但多方机构人士并不以为然，均认为，风险尚未完全释放，股价还存一定下跌空间，投资需要再观察乐视未来承诺兑现情况。

股票很怕“真缺钱”

股价重挫、质疑再起，司空见惯的乐视这次并未在官方回应之后就此平息。11月6日，贾跃亭的一纸“反思”长文再度将市场引爆。

贾跃亭在近6000字的全员内部信中，首先宣告生态战略布局完成，乐视模式被认可，然而下文便转折进入“招罪”的反思模式。在文中，贾跃亭承认外界一直以来质疑的资金链紧张问题，“我们蒙眼狂奔、烧钱追求规模扩张同时，全球化战线一下子拉得过长...相对应的是我们的资金和资源其实非常有限”。

深圳市上善若水资产管理有限公司投资总监侯安扬接受《第一财经日报》记者采访时表示，到目前为止乐视的商业模式都并未证明有效且可行，贾跃亭的信实际在承认，乐视发展遇到了各种问题，资金压力很大。

“贾跃亭的公开信说明他在向市场妥协，但市场是‘很坏’的，你光承认问题没用，没用实际的解决方案，是很难稳住(资金)的。”上海一私募董事长如是认为。

针对乐视出现的问题，贾跃亭在文中做出“检讨”并表示，乐视将进入“告别烧钱扩张聚焦现有生态”的第二阶段，具体而言，在新阶段里，7大子生态纵深发展、非上市公司板块业务要以经营为导向、上市公司要以实现全面盈利为目标;子生态之间必须强强化反，不断创造全新生态价值。同时，贾跃亭计划通过推动组织变革来解决问题。

这在上述私募董事长看来，贾跃亭的这一解决方案是在变相承认，之前乐视生态的超长战略是“错误”的，盘子铺太大，资本决策出了问题。

不过，对于贾跃亭的此封长信，也有中立派。在一位资深基金经理看来，乐视发展到这个阶段，跟互联网、经济形势有一定关联，互联网企业刚开始之时会讲故事，且相对容易募集资金，而现在整个经济形势出现变化;不过乐视发展到现在，花了很多钱，但确实也没有给股东回报，没有让股东看到现金流和利润，也是时候应该调整战略，进入到新的阶段。

上述基金经理认为，贾跃亭的此次公开信诚恳、稳定人心之意均存在，其现阶段最希望的应该是稳定股价。

安抚A股股东之用意在贾跃亭的长信中已显现一二。在信中，贾跃亭首先以上市公司即将跨越式增长的业绩来稳定投资者，并自责过往两年对上市公司关注不够，“新阶段，我会对上市公司乐视网投入更多精力，加速几个优势板块的发力”，并表示计划把成熟的、进入利润增长期的业务放到上市公司里。

然而，资本市场这次或许并不会为乐视的“错误”买单。“市场资金会打压乐视承认的错误，乐视以后能挣钱也是以后的事，短期内想改变资金的看法很难。”上述私募董事长称。

估值再造

一个不容忽视的事实是，资金正在陆续逃离乐视。11月7日，乐视巨额成交19.11亿元，较前一日成交额放大七成以上，但当日多达1.65亿主力资金逃离乐视网。东方财富网数据显示，10月25日至今，乐视网持续被主力资金抛售，10个交易日主力资金已累计出逃超15亿元。

就盘面来看，在贾跃亭长信公开的次日，即11月7日，乐视网开盘即大跌5.06%，随后盘中一路低位震荡前行，股价一度跌至37.03元，跌幅达6.75%，最终收报37.85元，跌幅4.68%，当日乐视网市值蒸发达36.83亿元。实际上，《第一财经日报》记者梳理发现，从11月2日乐视网遭遇大跌以来，已累计下跌14.62%，蒸发市值128.31亿元。 此外，被乐视收购的酷派集团(02369.HK)也受到牵连，股价遭遇重挫，全天跌17.56%。

对于乐视近期以来的“跌跌不休”，不止一位专业人士表示，除非乐视再找到大金主，不然并没有很好的方法可以短期拯救股价。

“之前布局铺太开，又做手机又造汽车，尤其造汽车是耗费重金的布局，现在看到情况不对想掉头是行不通的。”前述私募董事长认为，贾跃亭已经将整个乐视的样子造成了航空母舰，这决定乐视的每一个战略布局都必须具备前瞻性和可行性，2015年乐视疯狂布局，但彼时市场不缺钱，且认可预期带来的股价效应，但目前市场环境巨，造成乐视各方面又都“缺钱”，高股价下，资金扛不住下跌，尤其自带杠杆的资金。

侯安扬认为，公募等机构投资者肯定会用脚投票，有些已经叛逃。wind资讯数据显示，今年三季度末，机构共持有乐视网1.94亿股，相较二季度末的2.14亿股少近2000万股;三季度末持股市值为85.79亿元，而二季度末持股市值为112.99亿元;三季度末机构持股占乐视网流通股比例为15.36%，相较二季度末有所减少。

“守了2年，赔了3万。由乐迷转乐黑，由乐黑转路人，走了。”有投资者如是称。另有投资者认为，乐视网变相承认资金链断裂，股价即便腰斩仍然严重高估，贾跃亭的信存有作秀之嫌，目的是让广大供应商别去逼债，股民别再抛售。

当然，在市场的绝大多数“看空派”之中也有部分“坚挺派”。“能认识到些问题，并虚心解决，此股还有救”、“我习惯超短线交易，但是为了支持乐视，我就做一次中长线”、“贾总在内部信中告诉我们，乐视开始不烧钱了，上市公司要开始大幅盈利了。不信就用脚投票，相信就底部买入。我相信贾总，所以低位逐步加仓，抄底开始了”。市场中也不乏类似的投资者声音。

然而，机构人士并不认为现在的乐视网股票适合买入。侯安扬认为，乐视的股价还有继续下调的空间。他同时分析称，目前乐视的状况同样亦会使得靠讲故事来抬高股价的公司，股票同样下挫。

“从投资价值的角度来看，目前乐视网是偏贵的，需要进入重新验证期。目前的利空因素还没有释放完全，股价还有一定的下跌空间。”上述资深基金经理认为，投资乐视网股票，需要再观察决定，看乐视目前承诺的能否兑现已达到心里预期，并结合当时的投资环境等多方面因素来考虑。

(本报记者赵星巍对本文亦有贡献)