资金面持续偏紧 债市或进入最坏时代

11月16日，Shibor利率已连续五日走高，资金面持续紧张。有市场分析人士认为，尽管此前央行已连续3个交易日通过公开市场操作净投放资金，但银行间市场资金面仍延续上周后半周以来的紧平衡态势。而近几日人民币对美元汇率快速贬值，也加重了市场机构对于本币流动性紧缩的担忧。

周三早间，隔夜Shibor报2.2570%，上涨1.00个基点；7天Shibor报2.4280%，上涨1.30个基点；3个月Shibor报2.9125%，上涨1.70个基点。

央行16日将进行1100亿元7天期逆回购操作、300亿元14天期逆回购操作，今天将有850亿逆回购到期。结合1150亿元的6个月MLF到期情况，央行今日净回笼流动性600亿元。

九州证券全球首席经济学家邓海清认为，总体来看，资金紧张并非短期因素，而是央行态度发生了变化，央行的目的是避免市场过度期限错配和套息交易。在《三季度货币政策执行报告》中，央行不仅首次提出“期限错配风险”，甚至明确表示9月以来的资金紧张是央行有意为之。

另一方面，时至年末，季节性的波动对资金面的影响不容忽视，从资金的供给情况来看，季末新增贷款对资金的挤压、年末财政存款上缴、地方债的大规模发行对于银行资金的占用，以及美元升值带来的资金外流压力，都可能对资金面造成扰动。

近日，央行发布《三季度货币政策执行报告》指出，由于公开市场操作量受到流动性状况、季节性因素和市场预期等多种因素影响，多品种搭配后操作量的增减变化会有所加大，因此，衡量银行体系流动性松紧程度应更关注利率指标，而非简单观察央行操作量。

对于未来一段时间的流动性情况，天风证券固定收益分析师孙彬彬认为，11月资金可能偏紧，12月偏松，主要不确定性因素是地方债发行以及央行的公开市场操作。从 8 月以来央行货币政策操作利率指引来看，在央行稳健操作下，短期内资金紧平衡概率仍大，利率料将继续维持区间内震荡。

邓海清认为，海外央行流动性拐点已经出现，目前流动性因素对于债券市场总体利空，债券市场或进入2013年“钱荒”之后最坏的时代。