贝瑞和康借壳天兴仪表 为何估值大幅缩水至43亿元

2016年的基因产业的并购“第一案”莫过于贝瑞和康借壳天兴仪表，并因此和华大基因争夺“基因产业第一股”。

14日，第一财经记者在深圳证券交易所召开的天兴仪表重大资产重组媒体说明会上获悉，在发行股份购买资产环节，上市公司天兴仪表拟通过向贝瑞和康全体股东非公开发行A股股份，购买贝瑞和康100%股权，拟购买资产的交易作价为43亿元。发行股份购买资产的股份发行价格为21.14元/股，发行股份的数量合计2.03亿股。此项收购目前仍等待监管部门的审批。

此前贝瑞和康的PE估值曾达到100亿元，此次估值43亿元，有让利上市公司的意图，贝瑞和康为何急于让利登陆A股?贝瑞和康管理层在媒体说明会上说，和股东们达成一致，摊薄眼前利益是为了把公司尽快做大。

估值合理 加快上市进程

贝瑞和康成立于2010年，从创立之初就借到了无创产前基因检测市场化的东风。2011年，贝瑞和康获得君联资本A轮融资1780万美元，2013年年中，又获得了启明创投领投的2500万美元的B轮融资。随后，贝瑞和康抓住了2014年到2015年无创产前基因检测商业化的契机，成为无创产前基因检测领域在华大基因之后的又一龙头。华大基因无创基因检测样本量目前已突破160万例，贝瑞和康也突破100万例。

8月29日晚间，停牌两个半月的天兴仪表披露重大资产重组进展公告，拟将其目前拥有的全部资产、负债、业务、人员等存量业务资产出售给成都天兴仪表(集团)有限公司或其指定的第三方。同时，向贝瑞和康全体股东发行股份购买其持有的贝瑞和康 100%股权。

关于43亿元估值和同类标的相比是否高估的问题，贝瑞和康实际控制人高扬在媒体说明会上表示，与同行业可比上市公司市盈率、市净率比较分析，贝瑞和康所处行业为基因测序行业，剔除业务差异较大的公司，行业平均市盈率为226.26倍，市净率17.94倍，而贝瑞和康对应的2015年的市盈率为98.92倍，如按2017年承诺净利润计算，则动态市盈率仅有18.83倍;贝瑞和康市净率4.78倍，均低于行业水平。

从估值角度分析，高扬认为，本次交易作价还是合理、公允的，充分保护了上市公司全体股东，尤其是中小股东的合法权益。

但是，贝瑞和康此次资产估值43亿元，与前次增资价格存在较大差异，为何会出现这样的差异?

贝瑞和康董秘兼财务总监王冬对这一问题进行了详细回应。王冬说，43亿元的估值可以说是贝瑞和康的股东让利上市公司。2015年两轮融资的时候，公司并没有确定是IPO 还是借壳，但方向定了，迟早要走向资本市场。贝瑞和康和股东们进行磋商，最后股东们达成一致，眼前利益虽然稀释一点，但是要抓住行业发展机会，先把公司做大。

王冬表示，做商业总要有个判断，最终实际结果怎么样，只能三年、五年后再回过头来看。现在股东和管理层要求先把公司做大，贝瑞和康的股东之所以忍受比较大的估值折扣以及摊薄，动机非常清晰，就是看好这个“赛道”。

“因为华大基因在排队，我们对速度要求比较高。未来三到五年，这个领域会有很多项目和机会，股东们考虑的是股东价值和公司价值的平衡。”王冬说。

行业即将进入兼并重组阶段

对于贝瑞和康未来的发展，高扬表示，公司未来将围绕基因测序的全产业链布局完善产品线，覆盖出生缺陷三级预防体系，推进肿瘤分子检测与诊断领域的医学产品及服务。随着政策逐渐出台，贝瑞和康将顺应行业发展趋势，进一步构建涵盖上游(研发与生产基因测序仪、试剂耗材，研发软件和构建基因数据库)、中游(遗传学、肿瘤学两个应用方向的基因检测项目)、下游(面向基因测序应用机构及终端用户)的整套产品及服务体系。

在此基础上，贝瑞和康对未来三年的利润进行了承诺，2017年度、2018年度、2019年度的承诺净利润分别不低于22840万元、30920万元、40450万元，对应交易市盈率分别为18.83倍、13.91倍、10.63倍。

“基因测序行业高速发展阶段，需求在日益增加，国内市场规模将有爆发性增长，能够充分享受各种政策性红利带来的发展，承诺是合理的。”高扬说。

过去一年是奥巴马提出“精准医学”计划之后，基因产业风起云涌的一年。基因组学发展被列入“十三五”规划，更多创业公司涌现，融资此起彼伏，上市公司争相布局精准医疗概念。据不完全统计，从2016年1月到2016年12月，共有43家基因产业内的企业获得融资，融资总额约为52亿元，获得10亿元融资的企业有2家，获得1亿元融资的有16家。

在业内人士看来，目前国内基因检测公司的数量超过600家公司以上。多数企业在这两年资本热潮中拿到了天使或者A轮融资，但是再后续的投融资过程明显吃紧，原因在于一方面业绩增长和利润低于预期，理想大于实际;另一方面公司估值普遍偏高，接盘力度较弱，融资无法形成有效衔接。所以，未来一些公司可能会通过融资继续成长为大公司，有些则可能通过并购的方式完成资产重组。

一旦基因行业内有几家大的公司登陆资本市场，就可以在资本平台上展开更多参股和并购，基因产业将进入大浪淘沙的时代。华大股份CEO尹烨在接受第一财经采访时就表示，基因行业已经结束百家争鸣，进入快速发展期，也即将进入一个大浪淘沙，兼容并转的时期了，或者说倒闭的会更多了。