从强势举牌到一把清仓 中科招商资本运作大逆转

从频频举牌上市公司，到清仓式减持，中科招商只用了一年半时间。

原本称为长期战略却变成短期炒股，中科招商大逆转背后是IPO提速、借壳审核趋严的政策背景。由于壳股价值的下降，项目退出不必非要通过并购重组，中科招商决心“一把出”，处理手上的壳股。

同时，中科招商还面临合规性的压力。监管者多次表达了对一二级市场套利的不满，全国股转公司也要求挂牌私募机构进行整改，私募机构利用新三板募集资金去二级市场炒股成为禁区。

更重要的是，在新三板暂停私募融资后，中科招商也开始面临缺钱的烦恼，虽然在发行债券和质押股票能够一时缓解资金压力，但仍不能满足快速扩张的步伐，因此卖掉上市公司股票回笼资金迫在眉睫。

清仓式减持落袋为安

中科招商(832168.OC)在年后首个交易日公告称，其子公司中科汇通(深圳)股权投资基金有限公司(以下称“中科汇通”)将减持天晟新材(300169.SZ)的股份。中科汇通计划未来6个月内通过集中竞价、大宗交易或协议转让方式出售持有的全部股份，占上市公司股本5.1%。

这是第8家中科招商公告清仓减持的上市公司。1月25日，中科招商一口气宣布，旗下三家子公司将减持绵石投资(000609.SZ)、丰乐种业(000713.SZ)、大连圣亚(600593.SH)、北矿科技(600980.SH)、三变科技(002112.SZ)、沙河股份(000014.SZ)、祥龙电业(600769.SH)等七家上市公司股权。

截至公告日，中科汇通持有绵石投资11.51%的股权，持有北矿科技9.3%的股权，在其他公司持仓都超过5%。公告当日，沙河股份股价暴跌8.5%，丰乐种业和绵石投资分别下跌3%和2%。

中科汇通在这些公司的持仓都是通过二级市场竞价买入的。去年年中，中科招商在股市剧烈波动后逆势举牌16家上市公司，共耗资34.4亿元。从当初大规模的高调举牌到如今集中清仓，中科招商只经过了一年半的时间。

被中科招商盯上的上市公司通常具有市值小、股权分散度低、业绩平平等特点。公司董事长单祥双曾表示，希望取得上市公司的控制权，再以上市公司作为资本平台实施并购重组、产业整合等长期性资本战略。

国海证券策略研究员对第一财经记者表示，“现在减持肯定有盈利，2015年股市波动期间壳股市值在20亿元左右，现在大部分民企壳股的中值在大概30多亿元，这时候减持，盈利空间还是挺大的。”

他认为，囤壳的投资机构一般持仓规模较大，并且壳股的流动性较差，投资机构不太可能从二级市场直接减持，更可能选择大宗交易的渠道减持。大宗交易对股价的直接影响不是很大，但间接的减持压力仍然存在，股权相当于从一个集中的机构分散到多个机构。

东北证券新三板研究中心总监付立春告诉第一财经记者，“从现在大政策背景和新的阶段看，中科招商的决策是比较有预见性的。在整个经济环境不明朗，金融投资领域存在泡沫和风险时，及时兑现投资收益，落袋为安以备不时之需，是比较明智的。”

他认为，中科招商率先果断地一次性清仓，比继续等待或者一个个卖出能获得更高的收益。

政策骤变脱下壳股光环

去年5月，快递行业大佬顺丰速运以433亿元作价借壳鼎泰新材(002352.SZ)上市，公司股价最高攀至59.9元。中科招商由于持有鼎泰新材10.93%的股权而获益丰厚，目前鼎泰新材的总市值达到1755亿元，是中科招商2015年增持时的70多倍。同年10月，中科招商卖出鼎泰新材1100多万股，占公司股权4.7%。

按照2015年中时中科招商举牌的逻辑，熊市里重组并购是主要题材，并购题材股价格回弹的可能性较大，此外，中科招商在市场下跌时以低成本介入，目标主要在于持有50家上市公司，作为并购重组的资本运作平台，为投资项目的退出打开通道。

不过，政策环境的改变带来了投资逻辑的逆转。

去年，证监会共审核了275家企业的IPO申请，通过了247家，其中仅11、12月两月就审核通过了84家。尽管市场行情下行，但证监会继续保持IPO审核的速度，今天1月再核发34家。

与此同时，去年9月，被市场称为“最严借壳新规”的修订版《上市公司重大资产重组管理办法》正式发布实施。新规从严监管的立场未有任何松动，对于打击制度套利的态度坚决.证监会副主席姜洋公开表示，证监会将继续完善并购重组机制，同时强化对“忽悠式”、“跟风式”重组的监管力度。

前述国海证券研究员表示，“按照目前的IPO节奏，目前排队的企业可能今年能够全部审核完毕，想上市的公司可以直接通过IPO，壳公司的价值肯定会受到侵蚀，目前民企壳公司市值已经跌破40亿元。”

投中研究员分析师陈伟对《第一财经日报》表示，今年IPO实质加速，以及通过并购重组退出的方式受阻都导致壳股的炒作价值不高。从去年下半年到今年来看，并购重组借壳退出并不是特别好的方式，并购借壳的预期收益较低，概率也不高，还不如把企业注册地迁到贫困地区，走扶贫绿色通道退出。

中科招商本轮公告减持的8家上市公司中，有4家在过去60个交易日中累计下跌了20%左右。在中科招商埋伏的20多个上市公司壳中，像鼎泰新材那样的案例只是少数，去年6月，证监会否决了天晟新材的并购重组申请。

中科招商也“差钱”

除了投资逻辑，合规压力也是中科招商清仓上市公司的重要考虑。

去年初以来，对于私募基金的监管全面升级，随着私募管理人登记和信息披露指引、“史上最严”募集行为管理办法等新规出台后，对私募的监管风暴席卷全国。证监会私募基金监管部副主任刘健钧去年7月表示，国务院领导要求，创投基金不得介入上市公司的股票交易，已经介入的要清退。

与此同时，新三板也暂停了私募基金的挂牌和融资。去年5月27日，全国股转公司针对挂牌机构发布了8条整改要求，其中包括挂牌私募机构的管理费收入与业绩报酬之和须占收入来源的80%以上，募集资金不存在投资沪深交易所二级市场上市公司股票的情形。

去年5月4日，中科招商进行了最后一次增持上市公司股票，公司通过大宗交易增持海联讯(300277.SZ)2.54%的股份，累计持有上市股本的29.8%。

2016年三季报显示，中科招商(832168.OC)前三季度营收增长4倍，达到9.3亿元，净利润增长120%至14亿元。其中管理费收入5.4亿元，占营业收入58.4%，包括投资二级市场变现收益在内的投资收益仍高达4.46亿元。按照股转公司规定，如果中科招商不能够在今年5月前完成该项整改，将面临从新三板摘牌的命运。

中科招商是新三板的受益者之一，2015年挂牌后曾从新三板市场实现108亿元的巨额股权融资，支撑了对16家上市公司的举牌行为。

由于融资被叫停，中科招商不得不寻求其他的途径，去年12月以来，中科招商共发行了4笔私募债，总募资规模达到32.9亿元，同时通过质押上市公司股权和计划境外发行美元债券等方式获得资金。补充流动资金是中科招商的当务之急。

记者从接近中科招商人士了解到，中科招商与中民投联合发起了70亿元的夹层基金，同时启动了600亿元规模的广东中科泛珠产业资基金，并且与工商银行、华润银行等发起设立了规模30亿元的新三板基金，资金需求巨大。作为基金劣后合伙人，公司需要真金白银的投入和差额兜底，因此卖掉上市公司股票回笼资金迫在眉睫。

中科招商公告显示，公司还在酝酿重大资产重组，计划购买某基金49%的股权，该基金持有某投资公司99%的股权，交易金额较大。近期，中科招商还计划对国际投资业务平台上海世桢投资有限公司增资6亿元，同时在重庆和上海设立子公司。

付立春表示，“中科招商在新三板融资并不顺利，它其实也差钱。”他认为，另外，随着资本市场体系的完善，政策套利的空间逐渐压缩，投资市场已经进入新的阶段，过去从以发现价值捡漏，和击鼓传花接盘的模式已经没有了空间，投资机构需要沉下心来，把资金期限和目光放长远，从投机转向创造价值。只有深耕投后管理、资源整合，才能在经济周期波动、政策周期演变中立于不败之地。