高票房背后的低业绩 影视股价格泡沫破灭

近期，多家影视传媒类上市公司发布了2016年业绩快报。与2015年的高歌猛进相比，2016年影视传媒类上市公司的净利润增速开始下滑，市场进入调整期，爆炸式增长不再。

除了市场进入冷静期的因素外，行业并购重组难度增加也是影视股业绩增速下滑、难现高估值的重要原因之一。上海市某私募人士告诉第一财经记者：“目前来看，市场开始逐渐饱和，所以影视制作公司的业绩短期也不会有太大的改善。再加上行业并购重组难度的加大，影视股难以获得以前那么高的估值。”

以电影行业而言，2016年中国全年票房457.12亿，相较去年440.69亿票房同比增加3.73%，创下10年新低。有业内人士认为，传媒板块前期股指偏高，泡沫化比较严重，在2016年进入估值修复期。但是在经济转型持续加码和行业集中度提升的背景下，注重内生成长的传媒股或具有一定的配置价值。

电影票房增速创新低 爆炸式增长不再

3月3日，新股宣亚国际(300612.SZ)迎来第13个涨停板，报收72.93元/股，换手率达63.02%，这是传媒板块当日唯一一只涨停股，宣亚国际所在的传媒板块却未改下跌走势，跌幅达0.23%。

年初至今，传媒板块作为为数不多的下跌板块之一，跌幅达1.72%。传媒影视股的颓势是有迹可循的，经历了2015年的野蛮生长阶段，传媒影视股自2016年开始就进入调整期。Wind数据显示，在过去的一年，传媒影视板块表现一路走跌，在28个申万一级行业中跌幅达-9.86%，位列倒数第五。具体到上市公司，2016年中万达院线(002739.SZ)股价跌幅为54.82%，华谊兄弟(300027.SZ)跌幅为46.81%，华策影视(300133.SZ)跌幅为38.93%。

和2015年的高歌猛进相比，由于市场进入调整期，去年部分影视传媒上市公司的净利润增速也开始下滑。

Wind数据显示，截至3月3日记者发稿，申万传媒行业中的109家上市公司中，有3家发布了2016年报，博瑞传播(600880.SH)、时代出版(600551.SH)和当代明诚(600136.SH)2016年净利润分别为6013.61万元、4.03亿元、1.22亿元，涨幅分别为-19.06%、12.38%、31.98%;另有61家公司发布了业绩快报。

在目前已公布业绩快报的影视类上市公司中，万达院线以13.64亿元的净利润超过其他影视上市公司，成为净利润规模最大的公司。但是其归属母公司净利润增幅为15.05%，与2015年创下的48.04%的同比增长幅度相比，明显放缓。

万达院线并非个例，新文化2016年净利润同比增长6.86%，但该公司在2015年净利润同比增长达到104.52%;华策影视2016年净利润同比增长不足1%，而在2015年，该公司的净利润则实现同比增长21.9%。除此以外，华谊兄弟2016年的净利润更同比下降17.19%。

面对增速放缓甚至净利润下降的情况，不少公司均表示这与去年影视行业处于调整期有关。其中华谊兄弟称，公司业绩下滑原因在于2016年影视娱乐行业整体增速低于市场预期，突出表现在票房增速的断崖式下跌，从2015年的48.7%骤降至2016年的3.7%。

申万宏源传媒团队也发布研报，下调对华策影视的盈利预测，“由于华策影视全网剧业务项目投资占比减少导致毛利率下滑，电影业务带来利润增量尚需时间积累，我们下调盈利预测。”2016年华策影视营业收入为44.4亿元，同比增长67.1%，但是归属上市公司股东的净利润则只有4.8亿元，同比增长1%。华策影视在公告中称，收入和利润增速不匹配主要源于占据公司60%收入来源的全网剧业务其项目权益占比下降。

此前曾连续五年保持在40%以上增速的电影票房市场，在2016年突然踩了急刹车，包括国庆档在内的多个热门档期出现票房同比下降的情况，多部影片最终报收的票房不及预期。

根据国家新闻出版广电总局电影局数据,2016 年中国全年电影票房457.12 亿，同比增速3.73% 。2003年至2015年是中国电影市场的快速增长期，年复合增速达到35%，2015年达到48%高峰。2016年全年票房457.12亿，相较去年440.69亿票房同比增加3.73%，创下10年新低，爆炸式增长不再。

亦有业内人士认为，传媒板块前期股指偏高，泡沫化比较严重，在2016年进入估值修复期。但是在经济转型持续加码和行业集中度提升的背景下，注重内生成长的传媒股或具有一定的配置价值。

行业并购重组难度加大 影视股难获高估值

传媒行业历来是定增融资外延并购的集中区域，外延收购由此带来的业绩高速增长也是传媒业的重要投资逻辑。但是在2016年，传媒行业多家上市公司影视资产重组因政策监管的趋严或其他原因而失败，包括暴风集团、唐德影视、万达院线、华谊兄弟等,特别是再融资新规对影视股的影响也不容小觑。

沪上一家券商分析师表示：“再融资新规中对发行股份购买资产及募集配套资金中的配套融资部分的定价机制规定,以及发行数量不超过20%总股本的要求，会使传媒上市公司的并购外延受到限制，传媒影视公司的内生增长能力受考验。”

在电影票房市场火热的2015年，A股市场涉及影视相关并购超70多起，涉及资本2000亿元。红红火火的并购也带动了影视股股价的上升。华谊兄弟和光线传媒的股价在2015年上涨了57.78%和67%。而在这一年新上市的万达院线凭借着火热的行情和自身的次新股效应，股价上涨了683.3%。

但是到了2016年，整个行业风格突变，票房出现下跌，各种预期纷纷落空，市场环境发生转变，影视股也就成了下跌的重灾区。从2016年至今，华谊兄弟、光线传媒、万达院线的股价分别下跌了47.92%、35.33%和51.79%。

从2015年下半年开始，华谊兄弟的业绩增速就开始放缓。到2016年上半年，华谊兄弟的业绩更出现了下跌，上半年营业收入同比增长13.54%，而净利润同比下滑了39.91%。

华谊兄弟在业绩预告里表示， 2016年上半年公司主营业务业绩同比下降，主要原因为2016年根据公司经营计划，主要影视剧项目《摇滚藏獒》、《陆垚知马俐》、《罗曼蒂克消亡史》、《我不是潘金莲》等预计在2016年下半年发行上映;另外，公司参投于2016年6月18日上映的《魔兽》，因参与全球分账，确认收入时间较长，在上半年尚未形成分账收入。

华谊兄弟于2月23日晚间发布2016年业绩快报，报告期内实现营收34.73亿元，归属于上市公司股东净利润8.08亿元，相比2015年同期呈现双下降。业绩下滑除了行业环境增速放缓的因素之外，还包括制作片子的票房表现平淡。

由于近年来业绩一直保持昂头向上的态势，投资者对其有相当高的预期，另外，华谊兄弟原计划拟收购北京英雄互娱科技股份有限公司部分股权的告吹，也让其股价蒙上阴影。华谊兄弟的股价在1月份的时候跌到了9.68元的历史低点。

“很多研究员会说一些影视公司业绩表现好是片子制作精良，但其实这不是根本原因，最主要的原因是前几年院线的不断扩大。目前来看，这一块市场也开始逐渐饱和，所以影视制作公司的业绩短期也不会有太大的改善。再加上行业并购重组难度的加大，影视股难以获得以前那么高的估值。”上海市某私募人士告诉第一财经记者。