股市下跌非监管之责 改革不可偏废

最近，一场连续的阴跌，让平静多日的A股市场再度成为关注焦点。上周四，深成指跌破万点大关，创业板跌至两年多以来新低，如果不是银行股等大盘蓝筹突然逆势上涨“护盘”，上证指数也3000点不保。

撇开失真指数的掩盖，个股行情更是可以有“凄惨”来形容。上周四在2806家可比公司股票的数据中，有1882只股票“比熔断的时候股价还要糟糕”：股价相对于2016年1月7日熔断最后一天的价格还要低。其中甚至有98只个股股价已经跌去了一半以上，还有555只个股股价的跌幅超过了30%。

而且，这种大幅度的创下新低，是在欧美股市、香港股市乃至日韩股市等全球主要股市屡创新高的背景下发生，因而更令投资者“揪心”。不过，对于这次下跌的“内因”，似乎不难得知，总体来看主要无非三点：监管趋严、IPO快速发行常态化、无风险利率上行。而对于前两点，市场上不乏质疑甚至指责之声，认为监管层举措失当是这次股市下行的主要原因。

这种指责失之偏颇。首先从监管趋严角度看，去年底监管整顿“资本大鳄”，当时的背景是宝能、恒大等险资在资本市场频频举牌，举牌标的从最初的万科，到后面的格力电器，甚至包括对一些“妖股”的伪举牌，这一系列举动被认为是中国资本市场首次金融资本大举侵袭产业资本，扰乱资本市场和实体经济秩序，且用于举牌的资金是用杠杆手段获得，即万能险的资金，这些引来管理层的重视和整顿。

此外就是对对并购重组、“高送转”、次新股炒作的严厉监管，以及对游资进行前所未有的打压和窗口指导和金融系统的去杠杆。当然，部分监管举措似乎与市场化改革方向有些许背离，但在乱象频发的A股，可以说不得不为。

以“高送转”为例，近几年已成为不少中小板、创业板股票上市之后通过扩充股本，让股价维持在低位的“套路”，“高送转”的目的，主要是迎合A股投资者对低价股的炒作热情，“10转20”甚至“10转30”也司空见惯，且实施“高送转”的上市公司，并不是因为业绩，不少盈利不佳甚至不乏亏损者。这样的炒作，即便可以让相关股票上涨，但并没有正面价值可言，且容易变成内幕交易汲取利益的途径。相似的，跨界并购、次新股炒股、游资坐庄、去杠杆，共同导致A股近年的乱象频发。

至于IPO发行的常态化，也不应该多作指责。今年以来，IPO核发稳定在每周10家左右的节奏，与以往相比，提速较为明显。这样的发行速度确实给市场带来了压力，但资本市场的主要功能就在于为企业融资，一直以来，IPO堰塞湖和企业上市排队时间一直为人诟病，监管层此举不过是恢复了资本市场的融资功能，服务实体经济。

虽然IPO发行常态化没有错，但退市制度不得不提，毕竟有进有出才是成熟市场和市场化的表现。目前而言，A股退市制度形同虚设，削弱了股市优化资源配置、优胜劣汰的功能。许多上市公司规避制度，形成了“两年亏损一年盈利两年亏损”的利润模式。因此，完善退市制度指标，堵住制度漏洞迫在眉睫。因为“有退有进”才符合市场化趋势，2016年A股仅ST博元和欣泰电气退市，二十余年以来沪深两市因不符合上市条件而退市的公司也不过八十来家，与成熟市场年均退市率7%左右相去甚远。

近期A股下跌的另一个重要原因是利率上行。虽然中国央行没有加息，但今年以来无风险利率明显上升。一方面，国债利息、银行间同业拆借利率和上海银行间同业拆放利率(Shibor)纷纷刷新两年以来高位，余额宝、现金宝等货币基金近7日年化利率达到4%以上;另一方面，根据央行4月金融统计数据报告，4月末广义货币(M2)余额159.63万亿元,同比增长10.5%，增速分别比上月末和上年同期低0.1个和2.3个百分点，M2增速放缓成为资金面偏紧的重要原因之一。

因货币宽松对于经济刺激作用有限逐渐被验证，且近年资金投放“脱实入虚”颇为明显，中国随美国等发达国家收紧货币供应，也就顺理成章。

总而言之，A股市场的下行，监管的因素不小，但不少是不可不为，通过一系列打击乱象和去杠杆的监管举措，让A股市场回归理性，有利于资本市场健康发展，同时改革也不可偏废。