股转推迟挂牌PE自查大限 整改规则有待细化

新三板挂牌PE整改一年期限已过，不满足条件的私募机构面临摘牌。但股转公司决定推迟自查的时间截点，进一步研究实施细则。

周五晚间，全国股转公司相关负责人指出，由于各私募机构递交的自查整改方案口径不一致，将进一步研究整改报告的内容、格式和自查整改条件的计算口径。规则明确后，挂牌私募再重新提交整改报告。

2015年底，在PE挂牌新三板热潮出现后，监管者及时叫停了PE机构挂牌和融资。去年5月，股转公司出台私募挂牌融资新规，但被市场认为过于严苛，与行业实际情况不符，监管与市场参与方仍处于磨合的阶段。

目前，新三板私募挂牌和融资仍在冻结状态，分析人士认为，监管可以采取临时性的管制措施，也可以建立长期、动态有效的制度规则。

股转推迟自查期限

新三板挂牌私募整改一年期限已过，周五晚间，全国股转公司相关负责人答记者问时指出，由于各私募机构自查整改口径不一致，将进一步研究明确整改报告的内容、格式和自查整改条件的计算口径。

2015年底，在PE挂牌新三板热潮出现后，监管者及时叫停了PE机构挂牌和融资。去年5月27日，股转公司公布了《关于金融类企业挂牌融资有关事项的通知》(以下简称《通知》)，针对私募管理机构追加了八条挂牌门槛。

根据新规，拟挂牌的私募机构必须重新申报，已挂牌的27家私募应在一年内完成自查整改，完成整改的有资格争取创新层，而未及时整改的将面临摘牌的命运。

如今，一年期限已届满，只有12家挂牌私募公告了自查整改方案，还有部分私募选择与监管者单独沟通。不过，股转公司发现，各家私募机构在自查整改时，对于具体对象、自查整改条件的计算口径等问题的理解不尽一致。

因此，股转公司相关负责人表示，将进一步研究细化规则，届时挂牌私募机构应按照统一的要求重新提交自查整改报告，主办券商重新提交核查报告。这意味，自查整改期限已经推迟，不过新的时间节点却不明确。

东北证券新三板研究中心总监付立春对第一财经表示，“私募八条”出台的背景是九鼎集团(430719.OC)、中科招商(832168.OC)等代表性PE机构在新三板上的融资行为有异于实体企业，在出现众多PE机构在申请挂牌时，迫切需要对私募挂牌的规则进行梳理。

2015年，九鼎集团、中科招商先后在新三板完成了超过100亿元的定向增发，其他已经成功实施定增融资的挂牌PE融资规则在2000万元至40亿元之间。有市场人士担忧，私募基金巨额融资可能挤占实体企业在新三板的融资空间，募集资金还可能存在跨一二级市场套利行为。

2015年12月25日，时任证监会市场部主任霍达在国务院例行吹风会上表示，考虑到新三板的定位是服务实体经济，服务中小微企业，需要对私募基金管理机构的融资投向，究竟是不是投到实体经济，要深入调查研究，进一步明确监管安排。

此后，市场一直在等待相关规则出台。直到去年5月，股转公司终于发布《通知》，提出“私募八条”和针对性的私募行业信息披露指引。其中要求挂牌私募的管理费收入与业绩报酬之和须占收入来源的80%以上，私募机构作为基金管理人在其管理基金中的出资额不得高于20%。

整改规则有待细化

一位清科研究中心研究员对第一财经表示，监管规定重视管理费收入与业绩报酬之和占收入来源比重,而管制这一比重的主要意图在于要求私募机构 “务正业”，主营业务需突出，但实际上，管理费占比在75%以下的私募机构数量较多，占80%左右。

九鼎集团、思考投资(831896.OC)、天图投资(833979.OC)、浙商创投(834089.OC)等挂牌PE都已发布公告称符合新的监管规定。中科招商、硅谷天堂(833044.OC)等15家机构尚未公布自查方案，根据年报，两家公司投资管理业务收入占营收比例分别为76%和30%。

麦高控股(834759.OC)、天信投资(831889.OC)和苏河汇(834401.OC)三家挂牌PE因基金管理业务收入占营收比例较低，纷纷选择断臂求生，注销私募基金管理人资格，剥离私募基金管理业务，以维持挂牌状态。

也有机构认为,穿透式信披难以满足。比如私募证券管理基金合晟资产(833732.OC)公告符合“私募八条”后，仍然申请主动摘牌。接近公司的人士对记者表示，公司主要投向债券类资产，因此底层标的较为多元，难以满足要求穿透的信息披露规定。

付立春认为，“私募八条”可以视为临时的管制措施，也可以看做是长期、动态的有效规则，但是过去一年里还没有完成规则的细化和落实。

他表示，各家私募机构的规模、投资范围和业务结构都不同，因此，私募整改的标准不宜太过严苛，应既承认机构差异化的现状，也要从大的原则口径上进行统一标准。标准制定应该从市场反馈较大的问题出发，防范挂牌私募损害其他市场参与者利益的行为。

一位挂牌私募机构人士对第一财经表示，监管对于私募整改标准尚未达成一致意见，“私募八条”中很多细节都需要解释。由于一些私募机构交易活跃，股东人数较多，监管者可能会避免已挂牌私募出现强制摘牌的情形，同时对新挂牌的私募采取严格把关。

证监会叫停私募挂牌时，有29家私募机构正在履行挂牌程序，在冻结一年半以后，他们不得不继续耐心等待。

清科研究员告诉记者，对于VC、PE机构而言，挂牌新三板的吸引力不只体现在融资渠道上，会带来更多业务合作资源并提升企业品牌价值。在新三板挂牌有助于挂牌机构吸引LP关注和项目方青睐，同时信息透明度的提升也有助于挂牌机构接受公众监督，提升机构自身对业绩的要求。