2017年6月“第一财经首席经济学家月度调研”发布：经济不确定性仍存 M2增速料将上升

 

一、信心指数：连续11个月高于50线

2017年7月“第一财经首席经济学家信心指数”为50.67，较上月有所回升连续11个月高于50线。除了两位经济学家给出了低于50线的预测值以外，其他经济学家均认为未来一个月中国经济仍将持续向好。其中，最乐观的预估值51.5来自德商银行周浩和招商证券谢亚轩，硅谷天堂郭丰给出本次信心指数预测值的最低值49.8。

招商银行丁安华认为，二季度在金融监管的疑云下，实体经济依然保持了较强的韧性。这种韧性主要源于消费需求的稳定增长，而且近期金融数据也显示金融降杠杆对金融支持实体经济的影响可能小于市场预期。展望下半年，他认为投资回落将拖累国内经济表现，但是在消费和出口需求的支撑下，下半年GDP增速回落幅度有限，完成全年经济增长目标，并力争更好成绩的问题不大。因而，从经济基本面的角度，货币政策调整可能性非常小，金融监管和流动性紧平衡将贯穿全年。

华融证券伍戈表示，国内经济短期无忧，但年内还将延续缓慢下行的趋势，货币政策放松概率不大。从6月份的中采PMI和财新PMI等指标来看，短期经济表现好于预期。目前，国内三四线城市房地产销售情况依然比较好，汽车销售增速也没有出现大幅度下滑。自去年供给侧改革以来冲高的工业品价格仍然在较高位置，工业企业利润情况较好，生产处于景气区间。这些因素对短期内的经济形成了较强的支撑。但是，房地产销售和汽车销售增速还是处于下行周期，国内总需求也处于回落周期之中。在短期经济企稳的情况下，预计金融监管政策和货币政策还将处于偏严格的状态，放松的条件暂不具备。

二、GDP：二季度GDP增速较一季度有所放缓

参与调研的经济学家预测2017年二季度GDP同比增速为6.74%，较今年一季度GDP同比增速6.9%有所放缓，略低于去年四季度的6.8%。给出本预测值的23位首席经济学家中，有14位认为二季度GDP同比增速将为6.8%，7位给出了6.7%的预测值，1位给出的预测值为6.6%，还有1位给出了最悲观的预测值6.4%。

同时，有21位经济学家们对今年GDP增速进行了预测，预测均值从一季度末的预测值6.54%上升至6.65%，大部分的受访者都相信，2017年经济增长目标的6.5%将会被实现。

祝宝良认为，今年下半年，经济转弱的因素有所增加，基础设施和房地产投资会继续回落，企业加库存周期行将结束，出口增长存在一定的变数。他初步预计三季度GDP将增长6.6%左右，四季度为6.4%左右，全年经济增长6.7%左右。一是货币政策坚守稳健中性，保持流动性稳定，把银行间市场拆借利率稳定在今年4月初的水平。二是合理适度的加大地方政府债券发行力度，扩大债务规模。对地方政府已完成政府购买服务流程、已开工建设的项目，建议按照购买服务合同继续执行，保障项目完工，防止出现“半拉子”工程等问题。

陈卫东表示，受外部环境改善、大宗商品价格上涨和房地产市场升温等因素的影响，2017年上半年中国经济景气上升，新动能和传统动能均有所增强，供给和需求、投资和消费、工业生产和企业效益之间形成良性循环。预计上半年GDP增长6.8%左右，增速比上年同期加快0.1个百分点。展望下半年，在外部环境改善、稳定性提高的同时，国内不确定性有所增加。他预计三季度GDP增长6.7%左右，全年增长6.8%左右。

三、物价：6月CPI同比增速连续四个月回升，PPI同比增速有所下降

调研结果显示，经济学家们对今天将会公布的6月CPI同比增速的预测均值为1.54%，高于统计局公布的5月值（1.5%）。参与调研的24位经济学家中，国家信息中心祝宝良给出了最大的预测值，为1.8%，而最小值1.3%来自兴业银行鲁政委。

经济学家们预计6月PPI同比增速将由统计局公布的5月数值（5.5%）下降至5.46%延续今年三月以来的下降趋势。其中预测最高值5.7%来自兴业银行鲁政委，而最低值4.9%则来自于中国银行陈卫东。

王涵预计6月CPI、PPI同比或大体走平。食品价格走势偏弱，农业部商务部等高频数据指向同比仍偏低。他预计6月CPI同比为1.5%，与上月持平，但7-8月会小幅回升。PPI方面，工业品高频数据指向PPI环比降幅收窄，再考虑基数因素，6月PPI同比可能略有回升到5.6%，但之后会继续明显下滑。

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5月最佳预测经济学家6月预测（CPI）：

陈卫东：1.6%

郭丰：1.6%

连平：1.6%

沈建光：1.5%

温彬：1.6%

伍戈：1.5%

周浩：1.5%

朱海斌：1.6%

5月最佳预测经济学家6月预测（PPI）：

程实：5.5%

黄剑辉：5.6%

沈建光：5.4%

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四、社会消费品零售总额：6月消费有所下降

调研结果显示，6月社会消费品零售总额同比增速预测均值为10.54%，较5月（10.7%）有所下降。其中，10.9%的最大值来自德勤中国许思涛，摩根大通朱海斌给出了最小值10.2%。

李慧勇预计6月社会消费品零售总额增长10.5%，他表示，从汽车销售来看，根据乘联会数据，6月截至16日，汽车零售同比增长2%，略好于5月，预计6月汽车销售数据或有所改善。但6月油价大幅回落将拖累石油制品类消费。截至6月27日，布伦特原油价格同比下跌4.8%，远低于5月同期8.3%的涨幅；国内成品油价格也连续下调。地产链相关消费如建材和家具类销售，近来已出现回落趋势，预计6月仍有一定的回落压力。另外，去年的端午节在6月，今年在5月，节假日错位也将会对6月的社零数据有一定扰动。

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5月最佳预测经济学家6月预测（社会消费品零售总额）：

李慧勇：10.5%

许思涛：10.9%

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五、工业增加值：较上月稳中有降

调研结果显示，6月工业增加值同比增速预测均值为6.45%，继统计局公布的5月值（6.5%）稳中有降。其中，兴业证券王涵给出了最小值6.2%，德勤中国许思涛和德商银行周浩给出了最大值6.7%。

黄剑辉表示，从高频数据来看，6月份六大发电集团日均耗煤同比增长5.7%，相比于上月的11%大幅回落；汽车轮胎的半钢胎、钢胎开工率6月中下旬均有所回落。同时考虑到5月工业企业产成品库存同比增长9.3%，较4月下降1.1个百分点，为去年下半年以来同比增速首次放缓，显示出企业或逐渐开始从被动补库存转向主动去库存，他预计6月的工业增加值同比增速将微降至6.4%。

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5月最佳预测经济学家6月预测（工业增加值）：

程实：6.5%

许思涛：6.7%

周浩：6.7%

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六、固定资产投资增速：连续三个月下降

经济学家们预计，6月固定资产投资增速均值为8.4%，较统计局公布的5月值（8.6%）继续下降。其中，兴业证券鲁政委给出了最高值8.6%，硅谷天堂郭丰给出了最低值8%。

李慧勇表示，从三大类投资来看，制造业投资预计仍将有小幅修复。一方面，去年6月制造业投资仅增长3%，处于底部区域，基数较低；另一方面，近期出口改善也对制造业投资有一定的支撑。而随着地方政府融资约束的加强，基建投资预计仍将有回落的压力。5月房地产投资年内首度回落，新开工和土地购置等先行指标预示地产投资仍有回落压力。但6月土地市场较5月有所回暖，对地产投资有一定支撑。截至6月27日，100城土地供应面积跌幅由5月的29.5%收窄至7.9%，成交面积跌幅由5月的41.1%收窄至17.9%。整体来看，尽管地产投资有回落压力，但预计回落幅度不大。综上，预计6月固定资产投资累计增长8.4%，较6月小幅放缓0.2个百分点。

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5月最佳预测经济学家6月预测（固定资产投资累计增速）：

丁安华：8.3%

郭丰：8%

黄剑辉：8.4%

邱晓华：8.3%

伍戈：8.5%

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七、房地产开发投资：6月数据有所下降

调研结果显示，6月房地产开发投资累计增速的预测均值为8.46%，较统计局公布的5月值（8.8%）下降0.34个百分点。参与调研的经济学家中，海通证券姜超给出了最高值9.2%，民生证券邱晓华和兴业证券王涵给出了最低值8%。

汪涛认为，房地产活动保持稳健。由于去年基数较低，高频数据显示6月30个大中城市的房地产销售同比跌幅从5月的39%小幅收窄至34%。据报道，部分未出台调控政策的三四线城市的市场情绪稳健、房价小幅上涨，因此销售也依然强劲。考虑到基数较低，她估计6月全国房地产销售同比增速可能从5月的10.2%回升至10-15%。受此前房地产销售好转的滞后拉动、再加上基数较低，新开工同比增速也可能有所反弹。整体而言，她估计6月地产建设活动大致平稳，房地产投资同比增长8-9%。

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5月最佳预测经济学家6月预测（房地产开发投资累计增速）：

王涵：8%

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八、外贸：6月贸易顺差连续四个月增加

本次调研中，经济学们预期6月贸易顺差将维持上月的增加趋势，将较5月公布值（408.1亿美元）增加至425.31亿美元。经济学家们预计6月出口同比预计将由5月公布值（8.7%）升至8.78%，而进口同比预计将会有所下降，由5月公布值（14.8%）降至为13.79%。

鲁政委表示，出口方面，首先，从外需角度看，欧洲经济继续向好利好中国出口。6月欧元区制造业PMI初值达57.3，创74个月新高，表征欧洲企业活动增长强劲，这将带动我国出口增长；其次，从航运信息看，6月高频数据显示，中国出口集装箱运价指数与上海出口集装箱运价指数同较上月均小幅上行；最后，从基数效应看，低基数继续拉高6月出口同比读数。进口方面，6月进口同比数据受价格下降但数量增长两股力量拉锯，预测在百日计划余温影响下，进口小幅上行。一方面，从价格因素看，我国重点进口大宗商品价格同比继续下行，大豆价格同比下降7.4%而原油价格同比仅增长1%；另一方面，从国内需求看，6月高炉开工率录得77%，较5月小幅上线1.5个百分点，这或支撑进口数量的增长；同时从政治因素考虑，中美百日计划继续推进或将支撑中国进口上升。

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5月最佳预测经济学家6月预测（贸易顺差）：

伍戈：450亿美元

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九、新增贷款：6月新增贷款较上月有所上升

经济学家们预计，6月新增贷款与社会融资总量都将较上月有所上升，其中，6月新增贷款较5月数据（官方数据为11100亿元）上升至12291.74亿元。

黄剑辉表示，从贷款意愿方面看，由于此前负债端增速的持续放缓，银行在季末考核的压力下可能会放缓信贷增速，且二季度前两个月信贷大超预期，也占用了一定的信贷额度；从贷款需求方面看，随着房地产市场的降温和市场利率的抬升，房贷需求有望在6月份出现回落，但与此同时，表外融资需求向表内转移，以及今年以来地方债务置换进度的总体放缓，有望对6月信贷增量起到一定的支撑作用。综合来看，他预计6月新增贷款1.15万亿，略高于5月。

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5月最佳预测经济学家6月预测（新增贷款）：

丁安华：13000亿元

祝宝良：15500亿元

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十、社会融资总量：6月社融总量较5月上升

调研结果显示，6月社会融资总量预测均值为1.37万亿元，较央行公布的5月数据（1.06万亿元）有所上升。其中，德勤中国许思涛给出了最大值2.08万亿元，国经交流中心徐洪才给出了最小值1万亿元。

鲁政委表示，2010年至2016年前6个月贷款占全年贷款的比例在56%至60%之间。据此估算，6月新增信贷可能在1万元左右，对应的社融规模在1.5万亿左右。据此估算，6月社融余额增速可能从5月的12.9%回落至12.7%。

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5月最佳预测经济学家6月预测（社会融资总量）：

郭丰：1.2万亿元

徐洪才：1万亿元

朱海斌：1.4万亿元

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十一、M2：6月增速继续下降

5月M2同比增速（9.6%）降至历史低点，为三十年来首次低于10%，经济学家们预计，6月M2同比增速将在此基础上降至9.54%。其中，招商银行丁安华、民生证券邱晓华和国家信息中心祝宝良给出了最大值10%，民生银行黄剑辉给出了最小值8.8%。

丁安华预测，今年年底M2同比增速将为9.6%。央行引入MPA考核对金融部门持有的M2影响最大，银监会政策的影响较小，因此，6月MPA考核仍会压制金融部门M2。此外，今年以来非金融部门M2月度环比均处于历史低位、同比增速持续回落，拖累M2增速难以回升至10%以上。

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5月最佳预测经济学家6月预测（M2）：

程实：9.4%

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十二、利率&存款准备金率：2017年7月央行利率与存准水平调整可能性极小

给出存贷款基准利率预测的21位首席经济学家们均认为到2017年7月末，存贷款基准利率不会发生变化。存款准备金率方面，有19位经济学家给出预测，他们均认为今年7月期间这一数字将不会有变化。

徐洪才表示，目前，我国货币政策实际上是中性偏紧，有必要适度增加政策的灵活性，可选择降低金融机构法定存款准备金率，用来部分替代公开市场操作，进而从源头降低商业银行资金成本、服务于实体经济。

十三、汇率：6月人民币汇率波动不大，年内贬值幅度较此前预期缩小

经济学家们预计7月底人民币对美元将轻微贬至6.83（6月30日人民币对美元中间价为6.774）。同时，经济学家们还上调了对年底人民币对美元中间价的预期，由上月底的6.99上调至6.96，这是年内第四次上调预期。

伍戈表示，汇率方面，在资本管制的情况下人民币阶段性企稳。虽然依然会受到外部冲击和影响（如美联储的加息），但中国货币当局仍有充分的手段进行资本流动管理以熨平汇率波动。

十四、官方外汇储备：6月数据继续上升

上周末，6月官方外汇储备数据公布，公布值为30567.9亿美元，稍低于经济学们的预期（30620.28亿美元）。

黄剑辉表示，从汇率因素看，6月美元延续前期贬值步伐，预计因非美货币升值造成外储增量为100亿美元。从利率因素看，6月海外债券市场收益率小幅上行，预计因债券折价造成的外储损失约20亿美元。从结售汇因素看，6月虽然是境外上市企业分红的高峰期，但月初和月末人民币的快速升值刺激了结汇需求，一定程度上抵消了企业购汇的影响，预计6月结售汇格局总体保持稳定。综上所述，他预计6月外汇储备较5月增加50亿美元，余额为30585亿美元。

汪涛认为，外汇储备规模将小幅上升。6月在岸人民币对美元即期日均交易量较为平稳，表明资本外流压力企稳；同时6月人民币对美元升值0.8%。考虑到主要货币对美元升值的估值收益抵消了发达国家政府债券价格小幅下降带来的估值损失，她估算6月外汇储备估值收益为50-100亿美元。再进一步考虑其他因素（贸易顺差、净FDI稳定等）之后，估算6月外汇储备可能上升50亿美元左右。

十五、政策：短周期回落+长周期企稳+超长周期崛起

程实认为，周期异动将成为下半年中国经济的主要特征。中国经济的“三期叠加”将从“短周期反弹+长周期下行+超长周期崛起”，演进为“短周期回落+长周期企稳+超长周期崛起”，“L”型下行亦将孕育结构性生机。据此，他做出以下判断：第一，“减速增质”进入白热化阶段。虽然中国经济增速将阶段性回落，但是积极的财政政策有望稳固经济增长底线，并为供给侧改革开拓空间，金融“严监管”亦不会放松。第二，人民币稳定成为常态，“一带一路”建设将成为人民币国际化的关键动力，离岸人民币市场的流动性和多样性有望由弱转强。第三，中国股市的结构性投资机会显现。今年下半年，股市总体表现有望优于债市，消费升级、共享经济、“一带一路”、国企改革等投资主题值得重点关注，我们对港股市场亦持有谨慎乐观的预期。

十六、宏观经济热点问题预测与判断

6月8日至21日，1年期和10年期国债收益率出现了长达10天的“倒挂”，利差最高达7BP，本次调研中，共有11位经济学家们对这一现象背后的原因及影响发表了看法。经济学们普遍认为国债收益率“倒挂”、收益率曲线扁平的原因在于：在去杠杆和货币政策趋紧的背景下，资金紧张抬升了国债收益率曲线的短端，而市场普遍预期下半年经济将会有所回落，基本面的影响使得长端利率上行承压。

丁安华认为，国债收益率曲线扁平的现状将有利于去杠杆的持续推进，但债券短期收益率的上升提高了企业的融资成本，对固定资产投资会产生负面的影响。

沈建光表示，短期借贷成本上升，同时银行保险机构持有长期端国债较多，收益率曲线扁平会一定程度上压缩银行保险机构的资产配置收益率。

上月M2同比增速降至谷底，本月有12位经济学家对今年年底M2同比增速进行了预测。金融去杠杆带来了M2增速较低，其中有8位经济学家预计，M2增速较低的状态是暂时的，随着杠杆逐步被清理，M2同比增速会有所上升，并在年底达到或超过10%，另外有4位经济学家认为年底M2同比增速难以达到10%。

对此，伍戈表示，目前受到金融去杠杆的影响，银行的同业业务出现了明显收缩，并引发了一定程度的信贷收缩。随着杠杆清理的逐步进行，这种信贷收缩的情况在一段时间之后会有所缓解。今年的国内经济表现并不会太差，M2与经济增长之间仍然具有较强的关系，虽然实现12%的M2增速目标尚有困难，但是绝对水平也不会太低。

徐洪才认为，目前M2增速低于10%，有些偏低，不利于维持宏观经济平稳运行。下半年，中央银行应该保证流动性合理充裕，可采取多种政策工具，适当增加资金投放，保证M2增速在10.5%-11.5%之间。