股转陈永民：新三板下一步将推进交易、发行制度改革

全国股转公司副总经理陈永民9月14日在北京金融街论坛上表示，新三板下一步改革将会在交易、发行制度方面，目前协议转让、做市商改革正在酝酿，定向发行新增股东35人的限制也有待具体措施落地。

“我们在对交易制度进行检讨，协议转让有一些不合理的要改，做市商的问题也要改，这个都有公开的讨论，但现在还没有推出来。发行制度也是，在有些情形下定向发行是不是突破35个，也是有公开的文件，但是现在还没有具体的落实。包括允许私募机构到这个市场来做市，也是值得大家期待的。”陈永民昨日晚间在金融街论坛的一场分论坛上表示，市场上对推进新三板改革的呼声有一定合理性，但是政策措施推出要结合市场发育的脚步。

在他看来，如果用传统思维希望依赖政策来活跃市场，而不是尊重市场发育规律，这是监管不希望看到的。“有一些短期炒作资金，带着炒作的目的进入市场，现在被套了之后，希望借助政策来解套。”陈永民称，假如我们2015年就大幅提高市场的流动性，结果会怎么样?现在回头看，一定是风险很大。

不过，他指出，新三板市场运行中正在出现一些积极的变化。首先，跟2015年相比，新三板投资人现在更关注企业的基本面，更看企业的经营模式、成长性和发展空间，把收益着眼于企业将来的成长，而不是流动性溢价。

“市场上长期资金越来越多，原来短期炒作的资金也慢慢能变他们的行为模式，包括一些2015年一年期的新三板产品被迫转为长期资金。这是我们希望看到的。新三板市场的定位是服务实体经济，市场健康发展需要投资人有长期投资的理念。”陈永民表示。

其次，虽然新三板一些市场服务机构的积极性在减退，但是也成长出一批新的中介机构，能够研究企业的基本面，根据投资人的偏好进行投融资对接。

陈永民表示，真正的资本市场服务在于对接投融资、为股票定价，完善企业的经营模式。这类新兴机构的发育契合了新三板发展的需要和特点。如果是在以短期炒作为主的市场，是不需要这些机构做这些事情的。

第三的积极变化是市场估值回归。陈永民表示，“现在新三板市场上的股票定价比较好定，企业对于估值的预期更偏向理性。回头看，2015年时，那时的价格确实是偏高了，长期资金难以接受当时的定价。如果当时引入更多的投资人，提高市场的流动性，那会助长市场炒作，一定会变成大家说的‘韭菜’市场。”

他认为，新三板市场的发育没有偏离正轨，随着市场投资文化、中介机构市场化，资金长期化的模式逐步确定后，下一步大家所期盼的提升流动性措施的推出就为时不远了。

中信建投证券咨询委员会委员刘乃生在同一场论坛上表示，主板市场有广泛的投资者群体，良好的流动性，便利的融资功能使得众多企业趋之若鹜，但这也正是主板市场的缺陷所在，严重制约了主板市场的包容性。因此，发展新三板必须坚持制度设计的先进性和包容性，坚持与主板市场错位经营、协调发展。

同时，他认为，新三板不能以自身的独特性来否定资本市场的基本规律，否定融资和交易的基本市场功能，有效的融资及适度活跃的交易是资本市场发展、资源配置作用的基本前提。任何缺失都将导致市场的无效。

“提升市场交易活跃性应是下一步新三板市场改革的方向之一。风险控制的根本目的是为了更好的发展，而不是停止发展，停止改革，发展停滞是最大的风险。”刘乃生表示。